11月針葉漿價格震蕩下行 后市漿價下行壓力增加

導語：11月進口針葉漿現(xiàn)貨市場受多重因素影響，價格震蕩下行。12月份來看，漿市心態(tài)面仍存不確定性，原紙行業(yè)低盈利現(xiàn)狀及供需改善均有限，僅成本面存在利好支撐，因此在眾多利空因素影響下，預計12月漿價仍存承壓運行可能。

多重因素影響，11月漿價震蕩下行

從2023年進口針葉漿價格走勢圖來看，11月進口針葉漿現(xiàn)貨市場價格呈現(xiàn)震蕩下滑走勢，整體延續(xù)自10月以來的下降態(tài)勢。截至11月24日，中國進口針葉漿現(xiàn)貨市場均價5952.68/噸，較10月初下降277.68/噸，跌幅4.46%。從10年進口針葉漿市場價格季節(jié)性波動特點來看，10-11月受需求放緩影響，漿價通常表現(xiàn)為下降，今年10月市場日度價格走勢呈下滑態(tài)勢，但由于9月日度價格持續(xù)上揚，因此月度均價背離歷史季節(jié)性規(guī)律；歷史11月份季節(jié)性下跌，2023年11月在季節(jié)性指數(shù)1以上運行。紙廠盈利空間不佳、期現(xiàn)聯(lián)動性強、需求偏弱運行以及供應(yīng)量穩(wěn)定，是影響近期市場走勢的主要因素。

下游原紙行業(yè)毛利率低位運行，拖累漿價下滑

自6月開始，進口木漿均價持續(xù)上行，10月均價達到下半年最高點，而下游原紙價格跟進相對遲緩，均價上漲啟動時間在7-8月，下半年最高點在11月。從最高月均價較上漲啟動月均價的價格區(qū)間來看，進口木漿價格上漲800.94-1198.42/噸，下游原紙價格上漲41.36-831.05/噸，下游原紙價格上漲幅度不及進口木漿上漲幅度，原紙行業(yè)盈利空間偏低位波動。11月進口木漿均價下跌3.29-282.12/噸，下游原紙價格除生活用紙、箱板紙均價環(huán)比下跌，雙膠紙、銅版紙及白卡紙價格較10月上漲，但僅上漲108.72-217.03/噸，原紙行業(yè)盈利空間改善有限。

具體到原紙行業(yè)毛利率水平來看，由于進口木漿價格高位運行，下游原紙行業(yè)理論毛利率偏低位運行，10月處于近2個月以來的最低點，下游紙廠對高價原料采買積極性進一步降低，高位漿價呈有價無市狀態(tài)，下游原紙行業(yè)毛利率低位運行成為拖累11月漿價進一步下行的主要因素。在此影響下，11月漿價總體呈現(xiàn)下行態(tài)勢。

產(chǎn)品金融屬性、漿市高價放量不足共同影響價格走勢

進口針葉漿現(xiàn)貨市場業(yè)者習慣參考上海期貨交易所紙漿期貨主力合約價格進行基差報價的價格機制，因此上海期貨交易所紙漿期貨主力合約價格的波動一定程度上影響現(xiàn)貨價格走勢。截至11月24日，SP2401合約收盤價5836/噸，較11月8日6182/噸下跌346/噸，跌幅5.60%。期現(xiàn)聯(lián)動性猶存，疊加下游紙廠對高價原料接受度偏低，導致現(xiàn)貨市場高價放量不足，漿價承壓下跌，影響現(xiàn)貨市場價格高位運行。

供需改善不佳，漿價承壓下行

11月造紙行業(yè)傳統(tǒng)旺季即將結(jié)束，市場淡季預期增加，終端放量不足，下游生活用紙及銅版紙行業(yè)減產(chǎn)保價，預計拖累木漿消費量下降，進而拖累總需求量環(huán)比下降2.01%。通過9月主要國家出口到中國數(shù)據(jù)顯示11月木漿進口量有望較10月增加2.15%，進而支撐總供應(yīng)量環(huán)比增加1.89%。在供應(yīng)量平穩(wěn)增加而實際消費量存縮減預期的影響下，供需關(guān)系改善有限，成為導致漿價下行的另外一個主要因素。

12月供應(yīng)增速平穩(wěn)，而需求放量收窄，市場仍存承壓運行可能

心態(tài)面，產(chǎn)品金融屬性的不確定性、業(yè)者出貨節(jié)奏帶來的影響?yīng)q存，業(yè)者預期及操盤節(jié)奏不同，多空博弈持續(xù)情況下，現(xiàn)貨市場價格階段性走勢仍受影響。

供應(yīng)面，通過10月主要生產(chǎn)國出口到中國數(shù)據(jù)及船期延遲的情況來看，12月進口貨源到貨量或下滑2.04%，但由于需求偏弱運行，目前港口庫存已恢復高位運行態(tài)勢。同時12月國產(chǎn)木漿方面檢修計劃公布較少，預計總供應(yīng)量或環(huán)比增加3.05量的平穩(wěn)增加不利于后期漿價的平穩(wěn)運行。需求面，12月原紙內(nèi)需外貿(mào)預期偏弱，終端訂單轉(zhuǎn)好情況有限，部分企業(yè)或適當下調(diào)開工負荷率緩解出貨壓力，利空漿市消費量，預計12月木漿需求量呈現(xiàn)窄幅下滑態(tài)勢，環(huán)比約下降1.56%。同時由于前期木漿價格的過快過高上揚，在原紙漲價函落實預期有限的情況下，原紙行業(yè)盈利情況持續(xù)改善預期不強，拖累漿價走勢。

成本面，由于進口針葉漿外盤持續(xù)上行，12月（由于2個月左右船期影響）到貨成本環(huán)比上漲3.55%至5982/噸，已高于當前現(xiàn)貨價格，倒掛操盤增加業(yè)者低價惜售情緒，或利于支撐漿市底部價格。

綜合來看，漿市心態(tài)面仍存不確定性，下游需求增長預期偏弱、原紙行業(yè)低盈利現(xiàn)狀改善有限、漿市供應(yīng)面持續(xù)平穩(wěn)運行，而成本面仍對漿市底部價格存有支撐，在利空因素主導市場的預期下，預計12月漿價仍存承壓運行可能。