9月包裝紙價格上漲邏輯分析

導(dǎo)語：9月國內(nèi)包裝紙價格延續(xù)漲勢。包裝紙行業(yè)在持續(xù)去庫存后，隨著中秋備貨需求拉動，紙企庫存處于相對低位。同時，需求邊際修復(fù)回升，及國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟政策的落地，提振了包裝紙需求預(yù)期。隨著四季度消費旺季的到來，國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟政策的深入，預(yù)計消費或保持穩(wěn)增長格局，包裝紙價格還有一定上漲空間。

9月份以來，國內(nèi)包裝紙延續(xù)漲價態(tài)勢。根據(jù)卓創(chuàng)資訊價格中心數(shù)據(jù)顯示，截至9月18日，AA級瓦楞紙國內(nèi)均價為2849/噸，較9月初上漲3.11%。從規(guī)模紙企的包裝紙公布的漲價函看，紙企推漲包裝紙價格的意愿依然較強。

近期成品紙價格上漲動力主要來自四個方面：

首先，紙企成品紙庫存下降

根據(jù)卓創(chuàng)資訊對樣本紙企調(diào)研的成品紙庫存天數(shù)看，8月份國內(nèi)主要地區(qū)紙企的瓦楞紙和箱板紙庫存都出現(xiàn)不同程度的下降，尤其是部分規(guī)模紙企成品紙庫存已降至較低水平。

紙企成品紙庫存降低的原因主要有三個。1.由于年內(nèi)成品紙需求偏弱，紙企一直維持去庫存操作。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的造紙工業(yè)產(chǎn)成品庫存數(shù)據(jù)看，該數(shù)據(jù)自2023年3月開始回落，3月份同比增長9.8%，7月份回落至-6.3%；2.8月份以來，隨著國內(nèi)包裝紙中秋備貨啟動，下游包裝企業(yè)在長期的低庫存運行后，隨著訂單增加，原紙備庫意愿增強，加快了紙企包裝紙的庫存去化過程；3.包裝紙企此前由于面臨較大的去庫存壓力，整體開工負(fù)荷降低。卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計的瓦楞紙行業(yè)8月份開工負(fù)荷率56%，較7月下降2.54%；箱板紙行業(yè)8月份開工負(fù)荷率60.65%，較7月下降2.03%。雖然9月開工負(fù)荷有所回升，但整體恢復(fù)偏弱。

在紙企包裝紙庫存有效去化后，目前包裝紙?zhí)幱诒粍尤�庫存階段，對包裝紙價格形成較強的支撐。

其次，包裝紙需求邊際修復(fù)

2023年，包裝紙面臨的最大壓力是需求不足。但進(jìn)入8月份以來，需求復(fù)蘇有所加快。

從內(nèi)需看，8月社會消費品零售總額同比增長4.6%，增速較上月回升2.1個百分點。其中，8月商品零售同比增長3.7%，較7月反彈2.7個百分點。8月消費品零售總額月度累計兩年復(fù)合增速為3.68%，較7月上升0.19個百分點，結(jié)束了此前年內(nèi)連續(xù)6個月下降的局面。國內(nèi)消費的好轉(zhuǎn)，一方面，來自國內(nèi)促消費政策的推進(jìn)；另一方面，隨著國內(nèi)存量房貸利率下調(diào)、個稅扣除標(biāo)準(zhǔn)提高等政策實施，也在一定程度降低居民負(fù)擔(dān)，提振消費信心。

從外需看，出口下行壓力有所緩解。海關(guān)總署公布的8月出口數(shù)據(jù)顯示，8月國內(nèi)商品出口同比-8.8%，降幅較7月收窄5.7個百分點，結(jié)束了4月以來持續(xù)回落態(tài)勢。

8月國內(nèi)出口降幅收窄，一方面原因是，去年出口高基數(shù)因素消退；另一方面，還是與全球經(jīng)濟復(fù)蘇有關(guān)。8月全球制造業(yè)PMI指數(shù)為49%，較7月回升了0.3個百分點，美國及部分東盟國家制造業(yè)邊際改善，支撐國內(nèi)出口邊際企穩(wěn)。而四季度隨著圣誕需求訂單增加，預(yù)計出口需求還有一定改善。

從包裝紙需求端看，隨著國內(nèi)一系列穩(wěn)經(jīng)濟政策的推出，國內(nèi)消費的悲觀預(yù)期也在減弱，疊加四季度假日集中消費增加，國內(nèi)消費有望持續(xù)改善。而國內(nèi)出口需求邊際也在修復(fù)，四季度下行壓力或減弱。包裝紙需求邊際放緩壓力降低，對當(dāng)前包裝紙價格形成一定支撐。

再次，資金需求改善提振包裝紙價格

從瓦楞紙日度價格與shibor3個月利率走勢看，兩者存在一定的相關(guān)性。由于shibor利率主要反應(yīng)的銀行間資金需求情況，一般情況下，shibor利率上升意味著銀行間資金拆解需求增加，也表明實體經(jīng)濟融資意愿回升。

9月份以來，shibor3個月利率出現(xiàn)明顯的上漲趨勢，或意味著隨著近期一系列穩(wěn)增長政策的落地生效，實體融資需求將會進(jìn)一步修復(fù)。而國內(nèi)在實施降息、降準(zhǔn)等寬貨幣政策后，也加大了實體經(jīng)濟的融資意愿。預(yù)計國內(nèi)資金向?qū)嶓w傳導(dǎo)將更加順暢，經(jīng)濟恢復(fù)動能增強，對包裝紙需求也有一定提振。

最后，商品價格傳導(dǎo)支撐包裝紙

從國內(nèi)工業(yè)品PPI走勢看，7月份以來，國內(nèi)工業(yè)品PPI降幅已在收窄，而造紙工業(yè)PPI則在8月份才有所企穩(wěn)。

國內(nèi)工業(yè)品價格從6月份開始上漲，其上漲的邏輯有三：

1、6月初美國上調(diào)了債務(wù)上限，美國經(jīng)濟韌性較強，美聯(lián)儲加息放緩，全球市場風(fēng)險偏好回升；

2、上半年工業(yè)品行情走弱，工業(yè)企業(yè)加快庫存去化，多數(shù)行業(yè)庫存處于較低水平；

3、在國內(nèi)穩(wěn)增長政策落地，工業(yè)品需求回升。

而包裝價格回升相對滯后，主要還是緣于包裝更接近消費終端，工業(yè)品需求向消費端傳導(dǎo)有一定時限。在工業(yè)品價格企穩(wěn)上漲后，國內(nèi)包裝紙需求邊際也在改善，對包裝紙價格形成支撐。

整體來看，9月份以來，國內(nèi)包裝紙價格的上漲主要動力是來自前期紙企去庫存后，消費需求邊際回暖。隨著全球經(jīng)濟復(fù)蘇，及國內(nèi)穩(wěn)增長政策的推進(jìn)，市場信心在恢復(fù)，實體經(jīng)濟資金需求也在改善。隨著四季度消費旺季的到來，國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟政策的實施，預(yù)計消費或保持穩(wěn)增長格局，包裝紙價格還有一定上漲空間。