紙漿為何連續(xù)上漲

近日，紙漿連續(xù)上漲。對此，申銀萬國期貨紙漿分析師李馨說認為，紙漿期貨近日出現(xiàn)了連續(xù)的反彈，主要受到加拿大罷工和山火的提振，市場對于供給縮減的擔憂再起。近日加拿大國際碼頭和倉庫聯(lián)盟（ILWU）向不列顛哥倫比亞省海事雇主協(xié)會（BCMEA）正式發(fā)出72小時罷工通知，因為雙方之間的集體談判陷入僵局。此次罷工導致加拿大西海岸大多數(shù)港口陷入停頓，如果雙方仍不能達成協(xié)議或罷工持續(xù)，可能對林漿紙產品的運輸產生一定的影響。另外，加拿大正面臨史上最嚴重的森林火情，山火面積不斷擴大，雖然目前來看對紙漿原料產區(qū)的直接影響可能較有限，但情緒上為漿價提供了較強的支撐。除了供應端擾動，近期部分外盤報價提漲，進口成本也為國內漿價上漲提供了助推劑。

中信建投期貨軟商品團隊吳新?lián)P告訴期貨日報記者，紙漿期貨連續(xù)4個交易日上漲，主要是因為不同的交易者對于市場預期的分化。當前數(shù)據(jù)刻畫的是國際供給端面對走弱的價格，有意識地收縮供應。但是供應的收縮與全球的消費走弱之間，或尚未達到供需反轉的地步。Fastmarket數(shù)據(jù)顯示，NBSK中國CIF6月30日周度下降10美/噸至668/噸，環(huán)比下跌1.8%；PIX BHKP報價506.11美/噸，環(huán)比下跌31%。挪威漿紙交易所數(shù)據(jù)顯示，NBSK價格收于1258.35美/噸，仍然延續(xù)價格下滑的趨勢。因此全球范圍內的紙漿數(shù)據(jù)反映的并非是反轉態(tài)勢。

Europulp港口紙漿庫存數(shù)據(jù)顯示，5月包含在樣本中的歐洲港口紙漿庫存為179.06萬噸，相較4月庫存下降1.5萬噸，環(huán)比下降0.5%。在經歷了近7個月的累庫后，歐洲港口庫存首次出現(xiàn)下行�！皬母劭诘膸齑娌▌涌�，本次的去庫存更可能是發(fā)運量導致的庫存波動，偏弱運行的消費抵消了部分發(fā)運收緊的影響。5月庫存環(huán)比下降1.5萬噸，4月紙漿發(fā)運往西歐的量較3月減少12.9萬噸。盡管數(shù)據(jù)時限和口徑并不完全一致，但是發(fā)運量的減少量高于庫存的降低量仍然意味著歐洲內部紙漿供大于求的基本面沒有改變，如果仍然按照以往月份的發(fā)運量，歐洲市場或無法消化到港量。”吳新?lián)P說。

李馨告訴記者，由于海外漿廠將更多貨源發(fā)往中國，不管是針葉漿還是闊葉漿，5月進口量都顯著回升，且目前均處于近五年最高水平。國內針葉漿供應已經趨于寬松，且在當前需求偏弱的情況下，如果后期進口量仍保持在當前的較高水平，供應端對于漿價的壓力將不斷增強。需求端，國內目前處于行業(yè)消費淡季，下游成品紙需求持續(xù)偏弱，各紙種價格重心均有所下移，造紙利潤再次拐頭向下。關注下半年旺季前備貨情況。

記者注意到，從國內看，數(shù)據(jù)以正常補庫為主，目前數(shù)據(jù)顯示供需之間的差距縮小，但尚未見到反轉的堅實證據(jù)。國內的倉單累庫速度放緩，盡管國內出現(xiàn)個別交割庫滿庫的現(xiàn)象，但是近4天國內倉單基本持平。國內紙漿港口庫存較上月略微下滑至192.57萬噸。如果考慮到5月我國針葉漿進口84.1萬噸，相較4月上升6萬噸，可以認為漿廠、紙廠出貨較為順暢。從下游開工看，紙漿消耗量較大的生活用紙開工率基本維持在70%左右，變化不大�！笆袌黾�中度比較低的生活用紙價格在從今年春節(jié)后至4月底下跌后，到現(xiàn)在基本維持穩(wěn)定。雙銅紙、雙膠紙等價格變化類似。從國內數(shù)據(jù)看，目前可能是下跌的尾聲�！眳切�?lián)P說。

當前紙漿期貨處于相對低位，此次上漲是反彈還是反轉？當前的交易邏輯是否發(fā)生了變化？對此，李馨認為，此波上漲主要還是消息面引發(fā)的階段性反彈，說行情反轉還為時尚早。此前紙漿下行的驅動并未改變，目前國內整體仍是供應回升、需求偏弱的格局。

事實上，紙漿期貨后市主要需要關注供需變化，包括投產計劃和一些突發(fā)事件。站在今年年初的視角上，紙漿將在2023年下半年和2024年迎來新裝置投產的高峰。但是在價格下行的過程中，主動的產能關停也在進行，多家漿廠宣布將在下半年的進行減產。UPM Fibres在芬蘭年產70萬噸針葉漿的Kaukas工廠計劃在今年下半年停減產。加拿大NORDICKRAFT漿廠年產30萬噸漂針漿的生產線計劃臨時停產，預計停2—3周。Stora Enso將于下半年永久關停Sunila漿廠，預計影響約37.5萬噸的針葉漿年產能�！�9月新凱米漿廠仍然預計有80萬噸的針葉漿產能投產。如果停產繼續(xù)，那么不排除停產影響的產能接近新凱米漿廠新增產能的可能性�！眳切�?lián)P說。

在上述人士看來，目前紙漿的不確定性來自于供應端的收縮，即加拿大的罷工與山火。截至6月30日，全加拿大境內的山火過火面積超過800萬公頃，魁北克、阿爾伯塔省為主要的受到影響的省份。另外，代表加拿大西海岸港口工人的國際碼頭和倉庫工會（ILWU）的加拿大分會預計于7月1日起罷工，工會自2月以來一直在與加拿大不列顛哥倫比亞省海事雇主協(xié)會進行勞資談判，雙方的集體協(xié)議已于3月底到期，此前工會成員以超過99%的贊成票，壓倒性通過支持發(fā)動罷工，但雙方沒有達成協(xié)議。罷工會導致溫哥華港、魯伯特王子港以及Crofton港等與林漿紙產品主要相關的碼頭可能會受到影響。

吳新?lián)P認為，罷工與山火可能對紙漿期貨影響有限，因為加拿大新一輪漂白針葉漿獅牌外盤報價公布，其中雄獅700美/噸，金獅730美/噸，高于智利銀星的價格，但是廠家停機檢修，本輪仍然無量外售。此外，交割倉單的成本考慮下，交割的主要是俄針。按照以往的最后交易日價格看，價格一般收斂在俄針或者智利銀星的價格上，加拿大的供應端變動或許在本身供應偏寬松的情況下影響有限。另外，就罷工本身結果看，西雅圖等港口或可以存在代償。從ILWU的組織機構看，西雅圖等位于美國境內的、毗鄰溫哥華港的美國港口屬于ILWU的華盛頓區(qū)。從短時間看，美西等可能起到代償作用的港口重新加入罷工的可能性較小。6月15日，美西29個港口的工人剛剛結束為其13個月的談判，達成一場覆蓋6年時間的新的協(xié)議。

美國港口存在承接的可能性，削弱了罷工對于產品運輸?shù)挠绊�。在消費端是主要制約的情況下，芬蘭罷工、智利山火以及加拿大鐵路的罷工均未能對盤面起到明顯的提振，因此這一輪的罷工很難達到2022年美西港口罷工帶來的沖擊�！跋�費端上，如果從與消費相關性比較強的瓦楞原紙數(shù)據(jù)看，瓦楞原紙月環(huán)比數(shù)據(jù)仍然下滑，打包站利潤仍然維持在50—150/噸，顯示消費強勁的復蘇或仍未到來，需要關注下半年消費尤其是節(jié)日消費的情況�！眳切�?lián)P說。

李馨認為，國際方面，一季度海外兩個新增闊葉漿產能投產，闊葉漿供應壓力顯著增加，闊葉漿價格大跌拖累國內針葉漿價格。歐美下半年仍將繼續(xù)加息，外需在經濟下行壓力下預計難有起色。國內方面，5月國內紙漿進口量同比大增，針葉漿進口量位于歷史高位，供應趨于寬松。下游成品紙需求未有明顯改善，原紙企業(yè)采購意愿不強，造紙利潤也處于偏低水平。整體來看，紙漿供強需弱的格局延續(xù)，基本面偏空。不過前期跌幅已經基本反映當前的弱勢格局，后續(xù)持續(xù)大跌的空間預計也較有限。短期在加拿大供應擾動下，漿價止跌反彈，但整體反彈空間預計有限，下半年預計整體維持低位振蕩走勢。

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