紙漿價(jià)格連創(chuàng)低位！消費(fèi)淡季下游需求疲弱 造紙板塊還有投資機(jī)會(huì)嗎？

受紙漿供大于求影響去年紙漿期貨大漲，但今年紙漿期貨未能延續(xù)上漲行情。2023年年初至今，紙漿期貨價(jià)格一直呈下跌趨勢(shì)，不到6個(gè)月時(shí)間跌幅達(dá)22%。6月8日紙漿期貨2309合約盤(pán)中還創(chuàng)出4926/噸低位，當(dāng)日跌幅0.79%，報(bào)收于4998/噸。

與此同時(shí)，受紙漿進(jìn)口數(shù)據(jù)影響，6月8日山東地區(qū)紙漿現(xiàn)貨價(jià)格報(bào)5150.00/噸，相較于期貨主力價(jià)格升水152.00/噸。面對(duì)紙漿價(jià)格的波動(dòng)，造紙板塊的龍頭公司相繼在互動(dòng)平臺(tái)回復(fù)投資者詢(xún)問(wèn)，晨鳴紙業(yè)（000488.sz）在互動(dòng)平臺(tái)上表示，目前自制漿較進(jìn)口商品漿仍有一定優(yōu)勢(shì)。

5月紙漿進(jìn)口量激增

“6月8日紙漿期貨價(jià)格創(chuàng)出4926/噸低位，現(xiàn)在這個(gè)價(jià)位是今年以來(lái)的最低點(diǎn)。期貨現(xiàn)貨價(jià)格同步下跌，6月8日東俄針葉紙漿現(xiàn)貨報(bào)價(jià)5000/噸，較前一日?qǐng)?bào)價(jià)下跌50/噸，期現(xiàn)貨創(chuàng)出新低的原因與5月份的紙漿進(jìn)口數(shù)據(jù)，5月份紙漿進(jìn)口315.6萬(wàn)噸，同比+17.1%�！敝行沤ㄍ镀谪浄治鰩焻切�?lián)P接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

長(zhǎng)期從事紙漿現(xiàn)貨貿(mào)易的李先生對(duì)記者表示，紙漿現(xiàn)貨進(jìn)口量的變動(dòng)對(duì)于紙漿單邊價(jià)格有著顯著的指引。由于5月紙漿總體的進(jìn)口量巨大，如果接下來(lái)高增長(zhǎng)延續(xù)的話，紙漿進(jìn)口中的針葉漿的進(jìn)口量也會(huì)維持一個(gè)高增速，這個(gè)因素更加會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格的進(jìn)一步下行。

吳新?lián)P表示，今年芬歐匯川UPM集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)"UPM"）的新漿廠等多個(gè)工廠如期投產(chǎn)，客觀上增加了闊葉漿的供應(yīng)。今年下半年的芬蘭新凱米漿廠預(yù)期投產(chǎn)，2024年仍有針葉漿投產(chǎn)計(jì)劃。所以在投產(chǎn)的大趨勢(shì)背景下，紙漿的遠(yuǎn)月價(jià)格走弱。

不過(guò)，記者發(fā)現(xiàn)，相較于2021年至2022年9月那波紙漿期貨暴漲，今年以來(lái)紙漿期貨價(jià)格卻都是處于下跌狀態(tài)。對(duì)此，吳新?lián)P認(rèn)為，2021-2022年的暴漲是多個(gè)因素共同作用的結(jié)果，美國(guó)加息導(dǎo)致房地產(chǎn)開(kāi)工和許可下降，針葉木鋸材需求因此下降，而漿材是小口徑針葉木或者是鋸木邊角料，產(chǎn)量也隨之下降，進(jìn)而導(dǎo)致北美針葉木片的成本較高。

與此同時(shí)，北美港口和鐵路罷工導(dǎo)致北美紙漿發(fā)運(yùn)受到限制。當(dāng)時(shí)歐洲紙漿價(jià)格高于中國(guó)，并且紙漿價(jià)值相對(duì)于其他貨物價(jià)值較低。因此，在復(fù)工之后，率先實(shí)現(xiàn)發(fā)運(yùn)修復(fù)的是歐洲，或者全球其他貨物，因?yàn)楫?dāng)時(shí)紙漿供應(yīng)是偏緊的。

不過(guò)，今年以來(lái)紙漿價(jià)格下跌是來(lái)自于紙漿供應(yīng)增長(zhǎng)，更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)恼f(shuō)來(lái)自于針葉漿進(jìn)口的增長(zhǎng)。對(duì)此，中信期貨分析師李青接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，根據(jù)紙漿期貨的運(yùn)行結(jié)果與供需數(shù)據(jù)的匹配，可以從歷史規(guī)律中看出，針葉漿期貨的單邊驅(qū)動(dòng)主要來(lái)自于兩個(gè)維度：進(jìn)口量同比的邊際變化以及產(chǎn)業(yè)鏈的累庫(kù)/去庫(kù)周期。

李青表示，這一輪下跌（去年10月開(kāi)始）的底層邏輯就是歐洲消費(fèi)下行后，紙漿向中國(guó)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移導(dǎo)致中國(guó)針葉漿進(jìn)口量大幅增加。此外，歐洲市場(chǎng)的高庫(kù)存也導(dǎo)致紙漿價(jià)格的進(jìn)一步下跌。與此同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也處于下行狀態(tài)，從目前供需狀況上看，并沒(méi)有看到這個(gè)下行周期有即將結(jié)束的跡象。因此，紙漿期貨價(jià)格從年初下跌至今。

消費(fèi)淡季下游需求疲弱

“從需求端上看，目前除生活用紙表現(xiàn)良好以外，其他紙種都面臨產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題.如白卡紙價(jià)格已經(jīng)降至4500/噸左右，下游紙廠利潤(rùn)下滑、虧損導(dǎo)致對(duì)上游需求放緩，海外漿廠也紛紛降價(jià)，Arauco公司公布新一輪報(bào)盤(pán)，針葉漿銀星平盤(pán)報(bào)出至680美/噸，年初一度在900美附近�！蔽锂a(chǎn)中大資本期現(xiàn)經(jīng)理趙曉君接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示。

與此同時(shí)，趙曉君表示，今年年初下游紙廠企業(yè)正常備庫(kù)，隨著價(jià)格下滑，需求疲軟，紙廠信心不足，呈現(xiàn)觀望態(tài)勢(shì)，部分紙廠從一個(gè)月的備庫(kù)周期縮減至半個(gè)月，導(dǎo)致價(jià)格進(jìn)一步下滑。經(jīng)歷了3、4月份主動(dòng)去庫(kù)后，5月份小幅補(bǔ)庫(kù)，闊葉漿有所回暖，針闊價(jià)差縮窄，但隨著618提前備貨的需求開(kāi)始放緩，價(jià)格再度走弱。

隨著紙漿供應(yīng)持續(xù)攀升，國(guó)內(nèi)紙漿庫(kù)存也在增長(zhǎng)。李青表示，國(guó)內(nèi)紙漿庫(kù)存大概在230萬(wàn)噸，歐洲港口庫(kù)存在180萬(wàn)噸。以絕對(duì)值來(lái)看，國(guó)內(nèi)外都處于庫(kù)存的高位水平。歷史上，國(guó)內(nèi)庫(kù)存的最高值記錄是243萬(wàn)噸左右，海外是200萬(wàn)噸左右�？梢�(jiàn)，當(dāng)前的庫(kù)存水平已經(jīng)非常接近歷史最高水平。

李青稱(chēng)，目前，對(duì)于紙漿的采購(gòu)情況要分漿種看，闊葉漿從5月初開(kāi)始就出現(xiàn)了持續(xù)性的補(bǔ)庫(kù)購(gòu)買(mǎi)，大量的補(bǔ)庫(kù)一度導(dǎo)致當(dāng)前的國(guó)內(nèi)闊葉漿流通貨源偏緊。而期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)品針葉漿一直沒(méi)有出現(xiàn)這樣的情況。基本還是按需采購(gòu)為主，成交較為低迷。

面對(duì)持續(xù)下降的紙漿價(jià)格，造紙企業(yè)的開(kāi)工率也是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。記者詢(xún)問(wèn)了部分造紙企業(yè)的開(kāi)工情況。據(jù)了解，目前下游造紙企業(yè)的開(kāi)工率基本處在正常水平，與正常年份差異不大，但相較于去年是有明顯提升的（包裝紙除外）。二季度以來(lái)，隨著季節(jié)性的變化，從下游紙張的需求旺季進(jìn)入到需求淡季，開(kāi)工率在這一期間內(nèi)有明顯的持續(xù)走低的跡象。但下行的幅度在歷史上來(lái)看也屬于正常水平。

不過(guò)，李青表示，隨著紙漿價(jià)格持續(xù)探底，接下來(lái)需要注意下游集中補(bǔ)貨和漿廠檢修情況。如果國(guó)內(nèi)出現(xiàn)了下游大面積的集中的補(bǔ)貨，對(duì)于階段性絕對(duì)價(jià)格也會(huì)產(chǎn)生明顯的拉動(dòng)作用。而如果由于低價(jià)帶來(lái)的紙漿廠檢修數(shù)量不斷的增加，那么也會(huì)對(duì)于整體的針葉漿供需平衡產(chǎn)生改變。此外，從長(zhǎng)周期上來(lái)說(shuō)，一旦歐洲對(duì)于針葉漿的需求有所提高，導(dǎo)致流往中國(guó)市場(chǎng)的針葉漿數(shù)量減少，那么針葉漿期貨下跌的驅(qū)動(dòng)就消失了。

機(jī)構(gòu)稱(chēng)紙漿板塊或?qū)⑹芤?/strong>

據(jù)民生證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，文化紙需求確定性強(qiáng)，主要來(lái)自紅色刊物和教材教輔剛需屬性，包裝紙更多依賴(lài)下游消費(fèi)的復(fù)蘇，在穩(wěn)增長(zhǎng)持續(xù)加碼背景下，看好包裝紙需求反轉(zhuǎn)。在行業(yè)低盈利背景下，紙企普遍延緩資本開(kāi)支進(jìn)度，潛在供給壓力逐步釋放。

與此同時(shí)，在成本方面，二季度漿價(jià)仍處于下降通道疊加高價(jià)漿庫(kù)存耗盡，看好木漿系紙品盈利持續(xù)優(yōu)化，重點(diǎn)關(guān)注需求確定性強(qiáng)的文化紙企業(yè)；同時(shí)關(guān)注需求改善預(yù)期下，包裝紙企業(yè)盈利彈性。相關(guān)個(gè)股有太陽(yáng)紙業(yè)(002078.SZ)、岳陽(yáng)林紙(600963.SH)、晨鳴紙業(yè)(000488.SZ)、博匯紙業(yè)(600966.SH)、山鷹國(guó)際(600567.SH)。

中國(guó)銀河證券研報(bào)表示，造紙板塊整體承壓，漿紙系及特種紙?jiān)诔善芳執(zhí)醿r(jià)及產(chǎn)能擴(kuò)張中，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，而庫(kù)存漿價(jià)處于高位致盈利能力大幅下滑；廢紙系下游需求疲軟，導(dǎo)致成品紙價(jià)格持續(xù)下滑，且盈利能力處于較低水平，營(yíng)收小幅增長(zhǎng)，利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧。

展望后續(xù)，伴隨全球紙漿產(chǎn)能投放，漿價(jià)快速下行，考慮到庫(kù)存周期影響，預(yù)計(jì)Q2漿紙系及特種紙盈利彈性將得到釋放；廢紙系核心矛盾仍為終端需求，預(yù)計(jì)后續(xù)伴隨需求改善將有望筑底回升。

隨著紙漿價(jià)格波動(dòng)，6月7日晨鳴紙業(yè)在互動(dòng)平臺(tái)表示，進(jìn)口紙漿價(jià)格受供需關(guān)系、國(guó)際運(yùn)費(fèi)、人民幣匯率等多種因素的影響，且外購(gòu)商品漿轉(zhuǎn)化成液體進(jìn)入造紙生產(chǎn)線，仍需要一定成本。目前自制漿較進(jìn)口商品漿仍有一定的優(yōu)勢(shì)。

仙鶴股份也在互動(dòng)平臺(tái)上表示，公司目前生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常，產(chǎn)銷(xiāo)狀況良好。紙漿價(jià)格的下跌有利于公司紙漿系產(chǎn)品的成本節(jié)降。紙漿價(jià)格受多種因素影響而變化，公司也會(huì)及時(shí)做出相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施，平抑原料端成本波動(dòng)帶來(lái)的影響，保持公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定。

人民幣匯率的波動(dòng)受各方面因素影響，公司一直保持對(duì)外匯匯率變動(dòng)情況的關(guān)注，并會(huì)根據(jù)匯率變動(dòng)的實(shí)際情況采取多種措施防范匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。人民幣貶值對(duì)公司產(chǎn)生雙重影響，一方面公司進(jìn)口紙漿多以外匯結(jié)算，人民幣貶值因素將增加公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，另一方面將提高公司出口的競(jìng)爭(zhēng)力。

趙曉君向本報(bào)記者表示，紙漿價(jià)格下跌對(duì)下游企業(yè)利潤(rùn)修復(fù)起到一定推動(dòng)作用，但還要根據(jù)終端成品的承接力度。如果需求持續(xù)復(fù)蘇，低原材料必然會(huì)大幅提升利潤(rùn)。如果緩慢復(fù)蘇，則補(bǔ)庫(kù)時(shí)斷時(shí)續(xù)，仍然會(huì)影響企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)。

“目前紙漿接近歷史價(jià)格低位區(qū)間，仍然處于尋底磨底的過(guò)程，需要等待基本面的轉(zhuǎn)變，如紙漿廠產(chǎn)能放緩，出口減少，下游需求持續(xù)復(fù)蘇，如此才有可能逐漸走出底部區(qū)間。”趙曉君表示。

此外，吳新?lián)P表示，紙漿價(jià)格下降可以降低造紙企業(yè)的成本。在造紙成本中，根據(jù)部分上市公司年報(bào)，造紙成本中原材料成本占比60%——80%，具體還需要考慮企業(yè)本身的議價(jià)能力。即使在紙漿價(jià)格下行的過(guò)程中，終端產(chǎn)品的價(jià)格是否跟隨，或者是否有延遲，這些因素都決定公司是否能在降低成本的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)更高的盈利。

針對(duì)紙漿期貨的后期走勢(shì)，李青表示，此輪周期性下行已經(jīng)接近于中后段。當(dāng)前并沒(méi)有看到紙漿期貨持續(xù)性反轉(zhuǎn)向上運(yùn)作的驅(qū)動(dòng)，但是從絕對(duì)價(jià)格的判定來(lái)說(shuō)，5000/噸以下的針葉漿價(jià)格也不屬于高估品種。預(yù)期上來(lái)看，這一輪下行的目標(biāo)可能會(huì)落在4800/噸左右，和當(dāng)前的盤(pán)面來(lái)看并不是太遠(yuǎn)，但是沒(méi)有上漲的核心驅(qū)動(dòng)，后期的價(jià)格可能還是會(huì)進(jìn)入到一個(gè)偏弱震蕩或者尋找底部的環(huán)節(jié)。

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