太陽(yáng)紙業(yè)：漿紙一體化熨平周期 受益文化紙需求改善

核心觀點(diǎn)

23Q1太陽(yáng)紙業(yè)業(yè)績(jī)略超預(yù)期，主要得益于文化紙價(jià)格堅(jiān)挺以及自用漿占比提升緩和成本壓力。展望23年，全球闊葉漿擴(kuò)產(chǎn)及海外需求低迷導(dǎo)致漿價(jià)快速下行，公司漿業(yè)務(wù)盈利預(yù)計(jì)有所承壓；成本與需求改善下，文化紙盈利持續(xù)修復(fù)，關(guān)注箱板紙、溶解漿等順周期品種需求改善；公司林漿紙一體化布局完善、優(yōu)質(zhì)高效管理下，將有效熨平漿價(jià)波動(dòng)，產(chǎn)能持續(xù)釋放下未來(lái)增長(zhǎng)可期。

簡(jiǎn)評(píng)

文化紙挺價(jià)、自用漿占比提升，23Q1盈利能力環(huán)比修復(fù)，業(yè)績(jī)略超預(yù)期。隨著年內(nèi)廣西北海園區(qū)新投產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)能釋放，2022全年收入表現(xiàn)靚麗，盈利略高于此前業(yè)績(jī)快報(bào)。23Q1毛利率為13.5%，同比-0.5pct.，環(huán)比+0.3pct.，歸母凈利率為5.8%，同比1.2pct.，環(huán)比+0.4pct.，高漿價(jià)下公司主動(dòng)提升自用漿占比，疊加文化紙價(jià)格堅(jiān)挺略有提漲，盈利能力環(huán)比提升。

紙業(yè)務(wù)：文化紙剛需下價(jià)格有所提升，箱板紙盈利承壓

1、文化紙：2022年非涂布文化用紙實(shí)現(xiàn)收入108.58億（+23.74%），毛利率16.56%（+1.24pct.）；銅版紙實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.76億（-22.50%），毛利率15.12%（-4.61pct.）。2022上半年疫情影響文化紙社會(huì)需求，下半年起需求總體平穩(wěn)，剛需訂單+出口支撐下，提價(jià)落地順暢。

2、包裝紙：2022年牛皮箱板紙實(shí)現(xiàn)收入103.94億（+4.71%），毛利率10.22%（-5.26pct.）。國(guó)內(nèi)疫情沖擊包裝內(nèi)需，箱板紙價(jià)全年下行，盈利承壓。

3、其他紙：2022年淋膜原紙實(shí)現(xiàn)收入16.77億（+4.18%），毛利率12.27%（-10.04pct.）；生活用紙實(shí)現(xiàn)收入15.32億（+78.18%），毛利率9.07%（-5.26pct.），廣西產(chǎn)能釋放帶動(dòng)收入快速增長(zhǎng)。

漿業(yè)務(wù)：全年高價(jià)疊加產(chǎn)能釋放，盈利貢獻(xiàn)突出

1、溶解漿：2022年溶解漿實(shí)現(xiàn)收入41.71億（+28.13%），毛利率22.69%（-0.28pct.）。2022下半年國(guó)內(nèi)疫情影響開(kāi)工，溶解漿價(jià)格下行，盈利能力有所回落。

2、化學(xué)漿：2022年化學(xué)漿實(shí)現(xiàn)收入33.60億（+2140.36%），毛利率13.88%（+20.68pct.）。2021年末廣西北海80萬(wàn)噸化學(xué)漿投產(chǎn)，2022年內(nèi)產(chǎn)能釋放、銷(xiāo)量大幅提升，疊加全年漿價(jià)高位，貢獻(xiàn)盈利增量。

3、化機(jī)漿：2022年化機(jī)漿實(shí)現(xiàn)收入19.94億（+9.13%），毛利率20.40%（-0.76pct.），公司化機(jī)漿除自用外主要供給集團(tuán)卡紙業(yè)務(wù)，盈利能力較穩(wěn)定。

展望23年：產(chǎn)能建設(shè)有序推進(jìn)，漿紙盈利貢獻(xiàn)地位互換，預(yù)計(jì)整體略受益

1、產(chǎn)能方面，公司穩(wěn)步推進(jìn)“四三三”戰(zhàn)略，構(gòu)建起山東、廣西、老撾“三大基地”，截至2022年末公司擁有漿紙產(chǎn)能超過(guò)1000萬(wàn)噸（估算漿產(chǎn)能435萬(wàn)噸、紙產(chǎn)能597萬(wàn)噸）。2023年公司南寧基地一期項(xiàng)目建設(shè)全面開(kāi)啟，其中年產(chǎn)20萬(wàn)噸文化紙機(jī)改造項(xiàng)目已于2023年4月完成并開(kāi)始試產(chǎn)，年產(chǎn)100萬(wàn)噸高檔包裝紙及配套50萬(wàn)噸本色化學(xué)木漿產(chǎn)線預(yù)計(jì)將于2023年Q3試運(yùn)營(yíng)。此外，老撾沙灣年產(chǎn)15萬(wàn)噸本色化學(xué)機(jī)械漿項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2023年內(nèi)試產(chǎn)。預(yù)計(jì)2023年有望新增紙產(chǎn)能120萬(wàn)噸（+20.10%）、漿產(chǎn)能65萬(wàn)噸（+14.94%）。

2、Arauco、UPM等闊葉漿新產(chǎn)能投產(chǎn)帶動(dòng)漿價(jià)下行，截至2023年5月4日，內(nèi)盤(pán)針葉漿、闊葉漿價(jià)格分別為5491、3913/噸，已較前期高點(diǎn)分別下調(diào)28.0%、42.9%，位于2018年以來(lái)歷史漿價(jià)的33.6%、22.1%分位，漿價(jià)回落超預(yù)期兌現(xiàn)。預(yù)計(jì)公司紙漿業(yè)務(wù)盈利將有所回調(diào)，考慮紙漿外銷(xiāo)主要供應(yīng)集團(tuán)卡紙業(yè)務(wù)，定價(jià)周期相對(duì)較長(zhǎng)，整體波動(dòng)小于市場(chǎng)水平，且制漿原材料木片成本亦有所回落，預(yù)計(jì)整體影響程度有限；溶解漿方面，Q2開(kāi)始下游服裝制造有望進(jìn)入旺季，支撐盈利穩(wěn)定。文化紙方面，繼春節(jié)提價(jià)后，4月文化紙價(jià)小幅回落，5月起出版訂單剛需釋放有望形成價(jià)格支撐，考慮原材料使用周期，預(yù)計(jì)Q2起盈利加速修復(fù)。下半年，隨著聯(lián)盛、亞太、玖龍等合計(jì)年產(chǎn)156萬(wàn)噸文化紙產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，文化紙價(jià)格當(dāng)前歷史中高位，預(yù)計(jì)存在一定下調(diào)壓力。箱板紙方面，經(jīng)歷年初海外成品紙零關(guān)稅沖擊后，3月中旬起大盤(pán)價(jià)格企穩(wěn)回升，預(yù)計(jì)下半年旺季需求向好帶動(dòng)盈利修復(fù)，公司以中高端產(chǎn)品以主，紙價(jià)平穩(wěn)且老撾基地受益于美廢價(jià)格下行，盈利優(yōu)于行業(yè)。

責(zé)任編輯：一一