硅谷銀行倒閉“蝴蝶效應(yīng)”：全球央行加息預(yù)期急劇降溫！

硅谷銀行倒閉一石激起千層浪。

隨著投資者大幅削減了對美聯(lián)儲下周加息的押注，并尋求買入安全性更高的債券避險(xiǎn)，當(dāng)?shù)貢r間3月13日，兩年期美債收益率自去年10月以來首次短暫跌破4%，一度暴跌60個基點(diǎn)，創(chuàng)下1987年10月“黑色星期一”美股崩盤后的最大單日跌幅，10年期美債收益率下跌10.2個基點(diǎn)報(bào)3.587%，歐洲各國國債收益率也普遍大跌。3月14日，各國國債收益率有所反彈。

在國債收益率暴跌背后，全球央行加息預(yù)期正急速降溫。市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲下周可能加息25個基點(diǎn)甚至?xí)和＜酉�，而不到一周前市場還預(yù)計(jì)美聯(lián)儲大概率加息50個基點(diǎn)。此外，歐洲央行本周原本幾乎板上釘釘?shù)募酉?0個基點(diǎn)也變得懸念重重，市場還預(yù)計(jì)英國央行接下來可能只會再加息25個基點(diǎn)。

尚渤投資管理公司基金經(jīng)理兼董事總經(jīng)理王磊對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，盡管美國政府和央行已經(jīng)采取措施增強(qiáng)市場對銀行體系的信心，但市場會否快速穩(wěn)定下來還是未知之?dāng)?shù)。美聯(lián)儲已經(jīng)意識到緊縮周期開始對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響，市場正重新評估美聯(lián)儲和其他央行的加息預(yù)期。

面對硅谷銀行倒閉引發(fā)的一系列風(fēng)暴，美聯(lián)儲等央行的緊縮步伐不得不放緩。中國銀行研究院高級研究員王有鑫對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，硅谷銀行風(fēng)暴使得歐美央行在制定貨幣政策時面臨更多掣肘。之前歐美央行制定貨幣政策主要關(guān)注通脹走勢，年初通脹壓力再起，使得緊縮預(yù)期再度升溫，而目前金融體系存在的流動性風(fēng)險(xiǎn)壓力使央行對短期繼續(xù)加息更加謹(jǐn)慎。

銀行倒閉風(fēng)暴下央行出手

面對金融危機(jī)以來最大規(guī)模的銀行倒閉風(fēng)暴，美聯(lián)儲不得不將短期重點(diǎn)放在金融穩(wěn)定上，一方面需要繼續(xù)加息抑制通脹，另一方面也需要保護(hù)金融體系。

目前，美聯(lián)儲已經(jīng)采取了一些舉措緩解銀行壓力，推出了一項(xiàng)名為銀行定期融資計(jì)劃（Bank Term Funding Program，BTFP）的緊急融資工具，將向抵押美國國債、機(jī)構(gòu)債務(wù)、抵押貸款支持證券（MBS）和其他合格資產(chǎn)的銀行提供最長一年的貸款。美聯(lián)儲表示，BTFP的規(guī)模足夠大，能夠覆蓋所有未投保（高于25萬美）的存款。

對此，花旗集團(tuán)認(rèn)為，BTFP實(shí)質(zhì)上將在金融系統(tǒng)增加更多儲備金，幫助緩解融資壓力。從本質(zhì)上講，這可能被視為一種變相的量化寬松（QE）政策，盡管當(dāng)下美聯(lián)儲仍處于緊縮周期。

雖然BTFP可能會在短期內(nèi)支持市場情緒，緩解無保險(xiǎn)的存款外流，但并不能保證銀行存款不會轉(zhuǎn)移到美聯(lián)儲隔夜逆回購協(xié)議工具（RRP）或其他大型銀行，因此風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。

在王磊看來，美國財(cái)政部、美聯(lián)儲和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）公布的一系列救助政策受到歡迎，但尚未清楚這是否足以阻止“羊群行為”：企業(yè)蜂擁將存款轉(zhuǎn)移到更大的機(jī)構(gòu)，從而使地區(qū)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表面臨更多風(fēng)險(xiǎn)。

已經(jīng)公布的救助政策或許并不足以平息銀行倒閉風(fēng)暴，美聯(lián)儲3月會議大概率需要放緩緊縮步伐來提振信心。在美國地區(qū)銀行突然爆發(fā)的金融壓力下，美聯(lián)儲大概率將進(jìn)行幅度較小的升息甚至?xí)和＞o縮行動，留出更多時間來評估銀行體系是否會出現(xiàn)進(jìn)一步問題。

25個基點(diǎn)還是暫停加息？

面對銀行業(yè)面臨的巨大壓力，美聯(lián)儲的緊縮政策前景再生變數(shù)。不到一周前，美聯(lián)儲主席鮑威爾在國會作證時開啟了重新加快加息步伐的大門，上周美聯(lián)儲3月會議加息50個基點(diǎn)的概率一度飆升至80%，但這扇門如今已經(jīng)迅速關(guān)閉。

美聯(lián)儲鷹派政策弱化基本已成定局，接下來的關(guān)鍵在于，美聯(lián)儲3月究竟是加息25個基點(diǎn)還是直接暫停加息？

包括貝萊德、摩根大通在內(nèi)的不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，盡管硅谷銀行爆雷引發(fā)了如此劇烈的沖擊，但美聯(lián)儲仍將繼續(xù)加息，至少在下周的會議上不會停止。

貝萊德表示，盡管銀行業(yè)的壓力正在削弱投資者信心，并收緊金融環(huán)境，但美聯(lián)儲將需要繼續(xù)加息，以抗擊猖獗的通脹。“我們認(rèn)為這次事件不會讓美聯(lián)儲停止加息行動，這與2008年的環(huán)境非常不同，彼時所有的貨幣政策杠桿都被用來支持經(jīng)濟(jì)�！�

也有華爾街大行給出了不同觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲本月會暫時停止加息。高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan Hatzius表示，鑒于銀行體系所面臨的壓力，不再預(yù)期美聯(lián)儲會在3月22日的會議上宣布加息。不過，高盛仍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲5月、6月和7月將分別加息25個基點(diǎn)，美聯(lián)儲利率峰值預(yù)期為5.25%至5.5%。

如果美聯(lián)儲繼續(xù)加息，銀行體系負(fù)債端成本將繼續(xù)抬升，而收益率曲線倒掛將使金融機(jī)構(gòu)面臨更多賬面虧損，將使銀行體系壓力進(jìn)一步增加。目前美國金融體系風(fēng)險(xiǎn)仍在演化之中，風(fēng)險(xiǎn)尚未充分暴露，出于金融穩(wěn)定考慮，王有鑫預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲可能會在3月暫停加息，給市場更多喘息時間。

在王有鑫看來，在硅谷銀行風(fēng)暴沖擊下，美國經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步凸顯，避險(xiǎn)情緒升溫和經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)差，疊加美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩，使得美債收益率快速回落，帶動美指數(shù)下行。后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)演變尚不明朗，但可以確定的是，美國經(jīng)濟(jì)下行不可避免，美指數(shù)或?qū)⒗^續(xù)波動回調(diào)。

極端觀點(diǎn)甚至認(rèn)為，美聯(lián)儲本月可能會降息。野村分析師Aichi Amemiya表示，為了應(yīng)對迫在眉睫的金融風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將在3月會議上降息25個基點(diǎn)并結(jié)束QT，此前野村曾預(yù)計(jì)加息50個基點(diǎn)。

美聯(lián)儲會徹底轉(zhuǎn)向嗎？

盡管美聯(lián)儲進(jìn)行了數(shù)十年未見的激進(jìn)加息，但此前美聯(lián)儲決策者普遍感覺，美聯(lián)儲政策并未對經(jīng)濟(jì)造成巨大破壞，支出和就業(yè)增長似乎沒有受到利率上升太大沖擊，對金融穩(wěn)定的威脅很小。

但近期的金融震蕩已經(jīng)讓各大央行的鷹派政策開始動搖，牛津經(jīng)濟(jì)研究院經(jīng)濟(jì)學(xué)家Bob Schwartz認(rèn)為，雖然硅谷銀行風(fēng)暴對銀行系統(tǒng)造成系統(tǒng)性破壞的威脅很小，但引發(fā)了金融不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，很可能會鼓勵美聯(lián)儲在即將召開的會議上更加謹(jǐn)慎。

此外，美國通脹預(yù)期下行也在減弱美聯(lián)儲緊縮壓力。美東時間3月13日，紐約聯(lián)邦儲備銀行公布的消費(fèi)者預(yù)期調(diào)查顯示，受訪者預(yù)計(jì)一年后的通脹率將維持在4.2%，比1月份5%的預(yù)期顯著下降，創(chuàng)下2021年5月以來的最低水平。與此同時，美國消費(fèi)者對三年后的預(yù)期通脹率穩(wěn)定在2.7%，與2020年10月的水平持平；五年后的預(yù)期通脹率達(dá)到2.6%，略高于1月份的2.5%。

盡管美聯(lián)儲本月會議不會再那么鷹派，但本輪貨幣政策就此徹底轉(zhuǎn)向的概率不大。國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，美國銀行業(yè)爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率較低，或有風(fēng)險(xiǎn)存在的中小銀行規(guī)模占比低、高存款保險(xiǎn)覆蓋下傳染性有限，硅谷銀行破產(chǎn)風(fēng)波倒逼美聯(lián)儲“政策轉(zhuǎn)向”的可能性不高。

王有鑫也強(qiáng)調(diào)，考慮到抑制通脹仍是美聯(lián)儲的主要政策目標(biāo)，談貨幣政策徹底轉(zhuǎn)向還為時尚早。美聯(lián)儲很有可能在5月繼續(xù)加息，6月和下半年是否會繼續(xù)加息可能需要視經(jīng)濟(jì)和通脹指標(biāo)變化而定。如果二季度美國經(jīng)濟(jì)陷入負(fù)增長，通脹加速回落，美聯(lián)儲可能會停止加息周期。如果通脹回落慢于預(yù)期，美聯(lián)儲可能會繼續(xù)加息。

2022年全年，美聯(lián)儲只需要關(guān)注通脹目標(biāo)，但2023年，美聯(lián)儲更需要在最大就業(yè)、穩(wěn)定物價和金融風(fēng)險(xiǎn)三者之間取得平衡，面臨的挑戰(zhàn)更大，趙偉預(yù)測，硅谷銀行破產(chǎn)事件或進(jìn)一步加劇市場對聯(lián)邦基金利率定價的波動性。

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