海外新型煙草系列跟蹤：22年全球市場(chǎng)發(fā)展有所分化 英美煙草整體表現(xiàn)優(yōu)異

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根據(jù)歐睿統(tǒng)計(jì)，2022年全球新型煙草產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)794.7億美，同比增長(zhǎng)17.1%，其中無煙煙草/霧化電子煙/加熱煙草產(chǎn)品全球市場(chǎng)規(guī)模分別為139.5/268.1/333.8億美，分別同比增長(zhǎng)4.9%/17.8%/15.8%。霧化電子煙方面，2022年北美/西歐/亞太市場(chǎng)規(guī)模分別同比增長(zhǎng)15.9%/27.0%/14.5%，西歐市場(chǎng)增長(zhǎng)較為突出主要依托一次性電子煙銷售的快速提升，亞太地區(qū)增長(zhǎng)趨緩主因中國(guó)市場(chǎng)22年Q4起的口味禁令影響短期市場(chǎng)需求。HNB方面，2022年亞太/東歐/西歐市場(chǎng)規(guī)模分別同比增長(zhǎng)12.1%/34.3%/4.8%。

菲莫國(guó)際：2022年新型煙草營(yíng)收占比超30%，核心市場(chǎng)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。2022年菲莫國(guó)際新型煙草營(yíng)收同比增長(zhǎng)7.4%至99.1億美，收入占比提升至31.2%，增速有所放緩主因日本市場(chǎng)煙草稅提升使得短期銷售有所承壓，2022年Q4營(yíng)收同比增長(zhǎng)18.2%至28.7億美。IQOSILUMA優(yōu)異產(chǎn)品力助推傳統(tǒng)煙民轉(zhuǎn)化率持續(xù)提升，22年底IQOS用戶數(shù)已達(dá)2490萬人，替代傳統(tǒng)卷煙消費(fèi)用戶數(shù)為1780萬人，替代率高達(dá)71.49%。市占率方面，菲莫國(guó)際22年在主力市場(chǎng)中份額仍延續(xù)提升態(tài)勢(shì)，意大利/波蘭/德國(guó)市占率分別較2021年提升3.1/1.9/1.7pct至14.6%/8.2%/4.8%。此外，菲莫國(guó)際重獲自2024年4月30日起IQOS在美國(guó)的獨(dú)家商業(yè)化權(quán)利，未來美國(guó)市場(chǎng)開拓可期。

英美煙草：霧化+HNB雙輪驅(qū)動(dòng)，新型煙草收入延續(xù)優(yōu)異增長(zhǎng)。2022年英美煙草新型煙草業(yè)務(wù)收入同比+40.9%至28.9億英鎊，22H2新型煙草收入達(dá)16.1億英鎊，同比+37.6%，仍維持優(yōu)異增長(zhǎng)。分品類來看，22年霧化電子煙收入同比+54.9%至14.3億英鎊，銷量同比+14.4%至6.1億個(gè)，其中Vuse產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.3億英鎊，同比增長(zhǎng)44.0%。22H2英美煙草霧化電子煙營(yíng)收/銷量分別同比增長(zhǎng)54.8%/11.1%。HNB方面，依托g(shù)loHyper在各地區(qū)的優(yōu)異表現(xiàn)，英美煙草HNB業(yè)務(wù)延續(xù)較快增長(zhǎng)，用戶增加近30%至880萬人，22年整體收入同比+24.3%至10.6億英鎊。

帝國(guó)煙草：新型煙草業(yè)務(wù)恢復(fù)增長(zhǎng)，歐洲地區(qū)銷售迎提速。2022年帝國(guó)煙草的新型煙草業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.1億英鎊，同比增長(zhǎng)10.8%，22年H2實(shí)現(xiàn)收入1.1億英鎊，同比增長(zhǎng)15.1%。2022年帝國(guó)煙草myblu產(chǎn)品雖然收到美國(guó)FDA營(yíng)銷禁令，但依托歐洲地區(qū)的快速復(fù)蘇，依然重拾增長(zhǎng)。22年歐洲地區(qū)新型煙草收入同比增長(zhǎng)31.4%至1.7億英鎊，而美國(guó)地區(qū)收入同比下滑25.1%至0.4億英鎊。

日本煙草：新型煙草業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健發(fā)展，PloomX日本市場(chǎng)銷量翻倍增長(zhǎng)。2022年日本煙草的新型煙草業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入754億日，同比增長(zhǎng)4.4%，22年Q4新型煙草營(yíng)收166億日，同比增長(zhǎng)18.7%，銷量達(dá)19億支，同比增長(zhǎng)9.2%。分地區(qū)來看，日本煙草依托PloomX在日本的發(fā)售，2022年RRP產(chǎn)品在日本市場(chǎng)銷量同比增長(zhǎng)30.4%至60億支，市占率較21年增加1.7pct至11.9%，而海外市場(chǎng)略有壓力，RRP產(chǎn)品銷量同比下滑24%至19億支。

投資建議與估值

從海外各地區(qū)及各家煙草巨頭2022年發(fā)展來看，雖然有所分化，但可明顯看出在海外市場(chǎng)新型煙草已是大勢(shì)所趨，新型煙草業(yè)務(wù)已逐漸成為各煙草巨頭的重要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。霧化電子煙方面，推薦關(guān)注思摩爾國(guó)際，其作為全球電子煙代工市場(chǎng)的頭部企業(yè)，與英美煙草深度綁定，雖短期受國(guó)內(nèi)口味禁令影響及美國(guó)薄荷醇口味政策仍存不確定性，但全球新型煙草趨勢(shì)不變，公司國(guó)內(nèi)外長(zhǎng)期空間仍可期。HNB方面，盈趣科技作為IQOS的核心供應(yīng)商，從過去精密塑膠件供應(yīng)商，合作業(yè)務(wù)逐步延伸至加熱組件、整機(jī)交付，后續(xù)有望顯著受益于IQOS在全球的進(jìn)一步擴(kuò)張。

風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)政策監(jiān)管力度超出預(yù)期；美國(guó)電子煙薄荷醇口味限制；匯率大幅波動(dòng)；PMTA認(rèn)證不通過

責(zé)任編輯：一一