新巨豐 我國第一大無菌包裝供應(yīng)商 乘國產(chǎn)化東風(fēng)步入快速發(fā)展通道

新巨豐（301296）已成為我國內(nèi)資控股第一大無菌包裝材料供應(yīng)商，主要產(chǎn)品為輥型紙基復(fù)合無菌包裝材料，產(chǎn)品矩陣豐富，覆蓋“枕包”、“磚包”、“鉆石包”不同包型、多種容量。截至2021年末，公司已與國內(nèi)外超過140家知名液態(tài)奶、非碳酸飲料行業(yè)公司建立了良好的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，其中包括伊利、新希望等知名企業(yè)。

2022Q1-3收入同比高增30.13%

2021年公司實(shí)現(xiàn)收入12.42億，2017-2021CAGR為12.8%，2022Q1-3實(shí)現(xiàn)收入11.22億，同比+30.13%。分產(chǎn)品形態(tài)看，2021年枕包收入6.36億，2017-2021CAGR為15.9%，枕包作為公司的優(yōu)勢產(chǎn)品，貢獻(xiàn)約50%收入；分客戶類型看，2021年液態(tài)奶無菌包裝收入12.03億，2017-2021CAGR為13.6%，公司憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)，不斷開拓新客戶，同時提升已有的核心液態(tài)奶客戶中的占比，從而推動液態(tài)奶無菌包裝產(chǎn)品增長。2021年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.57億，2017-2021CAGR為11.66%，2022Q1-3實(shí)現(xiàn)1.22億，同比+3.98%；毛利率、歸母凈利率受原材料價格影響呈現(xiàn)下行態(tài)勢，2022Q1-3分別為20.11%、10.85%，同比分別-9.49pct、-2.73pct，未來伴隨原材料價格穩(wěn)步回落、生產(chǎn)端效率提升，公司毛利率有望逐步回升。

無菌包裝市場逐步擴(kuò)容

無菌包裝作為液體包裝產(chǎn)品中技術(shù)含量較高的一種材料，可以有效保存液體的營養(yǎng)成分，下游主要應(yīng)用于乳業(yè)和非碳酸飲料企業(yè)。無菌包裝主要應(yīng)用于常溫液態(tài)奶，根據(jù)益普索研究報告預(yù)計(jì)2022年我國常溫奶市場規(guī)模將達(dá)到853.7萬噸，占液態(tài)奶的市場份額約63.7%，預(yù)計(jì)未來常溫奶制品市場容量仍將不斷上升，有望帶動對無菌包裝的需求。非碳酸軟飲料市場穩(wěn)健增長，根據(jù)觀研天下整理及預(yù)測2021-2025年我國果汁、即飲茶、包裝水、功能性飲料CAGR分別約為1.1%、2.8%、3.1%、4.6%，成為無菌包裝行業(yè)另一增長點(diǎn)。行業(yè)格局來看，外資憑借技術(shù)壁壘、先發(fā)優(yōu)勢，利用捆綁銷售的手段形成壟斷，2016年利樂因壟斷受處罰后，競爭格局有所好轉(zhuǎn)，國內(nèi)企業(yè)憑借價格優(yōu)勢，逐步切入核心客戶供應(yīng)鏈，國產(chǎn)品牌市場份額有望逐步提升。

伊利為公司第一大客戶，簽署戰(zhàn)略協(xié)議為長期穩(wěn)定合作提供保障。公司自2009年起與伊利合作至今，公司與伊利于2017年簽署有效期為10年的戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，伊利所需的液態(tài)類乳品及液體飲料無菌包材在同等條件下優(yōu)先考慮從新巨豐采購，2021年公司對伊利銷售額為8.68億，占收入比約70%。此外，公司已于2020年7月進(jìn)入蒙牛合格供應(yīng)商名錄，未來將進(jìn)一步開拓包括光明、統(tǒng)一、康師傅、雀巢、可口可樂在內(nèi)的其他客戶，實(shí)現(xiàn)銷售渠道多化。公司具備多項(xiàng)核心技術(shù)與專利，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定、性價比優(yōu)勢突出。公司長期致力于無菌包裝的研發(fā)，不斷優(yōu)化生產(chǎn)工藝及設(shè)備，良品率穩(wěn)步提升、退換貨比例維持較低水平。公司產(chǎn)品價格較伊利第一大供應(yīng)商包材價格低約10%左右，具有性價比優(yōu)勢。

盈利預(yù)測

無菌包裝技術(shù)壁壘更高且當(dāng)前行業(yè)正處于國產(chǎn)化初期，未來國產(chǎn)包材市占率仍有較大提升空間，新巨豐為內(nèi)資控股第一大無菌包材供應(yīng)商，我們看好公司憑借質(zhì)量穩(wěn)定、具備性價比的產(chǎn)品，深度綁定優(yōu)質(zhì)大客戶，新客戶持續(xù)拓展，伴隨產(chǎn)能逐步釋放，收入規(guī)模有望快速增長，預(yù)計(jì)2022-2024年收入為16.34億、22.09億、29.05億，同比+31.58%、+35.18%、+31.52%，2022-2024年歸母凈利潤為1.64億、2.19億、2.86億，同比+4.19%、+33.84%、+30.49%，首次覆蓋，給予“增持”評級。

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