2022為百年之大變局，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，能源危機(jī)，全球疫情施虐，木漿產(chǎn)業(yè)源頭罷工，全球物流體系運(yùn)轉(zhuǎn)搖擺，等一個(gè)接一個(gè)的黑天鵝消息撲面而來(lái)，而木漿在消息面刺激下“水漲船高”，漿價(jià)居高不下，在生產(chǎn)成本不斷增加的壓力下，下游紙企漲聲不斷，而隨著國(guó)內(nèi)需求減弱，很多紙企開(kāi)機(jī)率嚴(yán)重不足，各地疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，“扼制”了階段性的消費(fèi)高峰，在成本增加及疫情影響下，2023造紙行業(yè)又將如何發(fā)展？
2022年造紙產(chǎn)業(yè)鏈盈利分配不均
最上游木片受通脹及供給緊缺影響，價(jià)格穩(wěn)步上揚(yáng)；
中上游紙漿2022YTD價(jià)格同比漲40+%，并橫盤近半年，全球龍頭漿廠獲豐厚盈利，3Q22 Suzano紙漿板塊毛利率56%；
中下游造紙深陷“滯”（宏觀需求疲弱、紙價(jià)提漲存在難度）及“脹”（紙漿高位震蕩；廢紙價(jià)格亦高居不下）雙重困境。
展望2023年：強(qiáng)者愈強(qiáng)
2023漿價(jià)下落有望換取特紙板塊高彈性空間；同時(shí)看好若2023年需求復(fù)蘇、消費(fèi)回暖，當(dāng)前基本面及估值均在底部的大宗紙行情或?qū)⒌絹?lái)。
紙漿：資源為王，強(qiáng)者愈強(qiáng)�；仡�2022年，漿價(jià)大漲持續(xù)壓制造紙盈利，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，本輪紙漿下落拐點(diǎn)已提前到來(lái)，至1Q23末可能步入階梯式下落通道，下游紙廠有望自明年2—3月享受下落漿價(jià)釋放的成本紅利，特紙龍頭開(kāi)啟盈利彈性大年。中長(zhǎng)期看，木片、紙漿價(jià)格中樞持續(xù)抬升，林漿紙一體化將是龍頭重要戰(zhàn)略選擇。
特種紙：成本緩釋，彈性綻放�；仡�2022年，由于特紙本身具備強(qiáng)know how屬性、強(qiáng)渠道黏性及價(jià)格韌性，特種紙龍頭受“滯”影響較弱，尤其在1—3Q22，龍頭紙價(jià)仍實(shí)現(xiàn)環(huán)季度上漲，壓制特紙盈利核心因素在于持續(xù)高企的用漿成本（占比超60%）及能源成本（占比~20%）。展望2023年，當(dāng)前漿價(jià)下落預(yù)期明確，特種紙板塊有望在明年2—3月享受低紙漿釋放的成本紅利，2Q—3Q23利潤(rùn)有望環(huán)比大幅修復(fù)。
大宗紙：估值探底，深蹲起跳。大宗紙作為典型內(nèi)需+中游品類，2022年深陷滯+脹困境，需求受疫情擾動(dòng)、訂單持續(xù)下滑，而上游能源、紙漿和廢紙均在歷史高位，導(dǎo)致2022年行業(yè)利潤(rùn)被大幅侵蝕，全行業(yè)虧損、且持續(xù)虧損情況亦不鮮見(jiàn)。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，大宗紙基本面仍在歷史底部，估值在初步修復(fù)后仍在低位，若2023年下游需求啟動(dòng)，行業(yè)補(bǔ)庫(kù)、價(jià)格反彈行情有望迅速啟動(dòng)，龍頭邊際盈利彈性可觀。
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