紙漿期貨創(chuàng)7個月新高后快速下行

本周紙漿周一觸及7452/噸的高位，刷新近7個月以來的新高，但隨著新一輪美金報價下調(diào)，紙漿期價快速下跌，周度跌幅達4.14%。

“巴西紙漿巨頭Suzano針對中國市場發(fā)布闊葉漿報價，12月報價下調(diào)40美/噸至820美/噸，環(huán)比降幅近5%，此外加拿大和北歐的北方漂白針葉牛皮紙漿(NBSK)報價也出現(xiàn)下滑，較上周下調(diào)10—40美/噸。同時由于木漿價格依然處于歷史絕對高位水平，下游開工率仍處于偏低水平，采購也僅維持剛需為主，市場采購情況偏淡，下游需求維持疲軟�！敝行沤ㄍ镀谪涇浬唐贩治鰩焻切�?lián)P說。

國泰君安期貨紙漿分析師高琳琳也認(rèn)為，本周跌幅較大是源于Suzano的主動降價。據(jù)市場消息，巴西Suzano宣布12月桉木漿報價820美/噸，較上月下降40美/噸。作為全球最大的商品漿供應(yīng)商，Suzano紙漿的生產(chǎn)量達到全球商品漿1/6、接近全球商品闊葉漿1/3的規(guī)模，也為我國闊葉漿主要供應(yīng)商之一。隨著主流供應(yīng)商巴西Suzano報價下調(diào)，市場對于漿價的下行預(yù)期有所增強。雖然針葉和闊葉是木漿的兩個分類，有各自的細分市場，但是由于闊葉占比大且更貼近市場終端需求，闊葉價格下跌成為市場一個敏銳的信號。

記者在采訪中獲悉，目前國內(nèi)紙漿仍處于供需雙弱的格局。供應(yīng)方面，今年1—10月中國累計進口漂針漿593.4萬噸，同比下滑16.8%，供應(yīng)端收縮明顯。由于我國針葉漿的進口依賴度非常高，而受國際供應(yīng)端突發(fā)事件頻出以及海外需求快速修復(fù)等因素的影響，本年度我國針葉漿進口量持續(xù)低迷，導(dǎo)致國內(nèi)可流通貨源一直處于偏緊的狀態(tài)，支撐紙漿價格維持高位。需求方面，盡管今年上游漿廠的盈利相當(dāng)可觀，但對于國內(nèi)的下游紙企來說，很難將原材料大漲的壓力傳導(dǎo)到終端�！敖�日各原紙價格都呈現(xiàn)拐頭向下的趨勢，成品紙利潤持續(xù)被壓縮，下游對于高價紙漿的接受度偏低，補庫意愿并不強，整體開工率偏低。在上游原料持續(xù)高位的情況下，短期下游的利潤預(yù)計難有改善，原紙企業(yè)庫存累積，國內(nèi)需求持續(xù)偏弱將壓制紙漿上漲的空間�！鄙赉y萬國期貨紙漿分析師李馨說。

不過，對于當(dāng)前紙漿的供需，高琳琳認(rèn)為，近月的貨源依然相對偏緊，但運力供求關(guān)系緩和，供應(yīng)瓶頸改善，加上歐美需求轉(zhuǎn)弱、國內(nèi)需求接力難續(xù)，海外的高漿價難以為繼。市場調(diào)研反饋，不少中國買家對于海外漿廠的高報價表示無法接受，比較抵觸。

高琳琳進一步解釋稱，一是國內(nèi)外港口庫存開始累庫，現(xiàn)實矛盾略有緩解。10月，歐洲港口木漿庫存達到131.3萬噸，較7月97.5萬噸低點上升34.6%，這是自2021年3月以來，首次突破130萬噸關(guān)口。國內(nèi)木漿進口量在8月、9月也出現(xiàn)了積極變化，8月、9月闊葉漿進口量分別為123萬和120.2萬噸，雖然10月闊葉漿進口量回落，但8月、9月進口量突破120萬噸，讓市場認(rèn)為全球木漿供求關(guān)系最緊張的階段已告終結(jié)。10月國內(nèi)港口木漿庫存達到181.7萬噸，也出現(xiàn)了回升態(tài)勢。二是兩大項目相繼投產(chǎn)預(yù)期，未來供應(yīng)階段性寬松。智利Arauco的MAPA項目156萬噸闊葉漿產(chǎn)能將于12月中旬投產(chǎn)；2023一季度，UPM烏拉圭新漿廠210萬噸將投產(chǎn)。新增產(chǎn)能的投放將進一步改善木漿的供求關(guān)系。

吳新?lián)P也認(rèn)為，當(dāng)前“強現(xiàn)實和弱預(yù)期”的背景并沒有完全改變，站在短期的角度上，綜合高位的能源價格對于定價成本的支撐、受匯率影響催化的高企進口成本、主要產(chǎn)漿國對我國持續(xù)偏低的發(fā)運量、未見明顯恢復(fù)的針葉漿進口量等因素，目前可流通現(xiàn)貨依然偏緊，短期也將為紙漿期價帶來強支撐，因此出現(xiàn)了11月紙漿主力跌至6500/噸之后，隨著交割月的臨近，高基差驅(qū)動紙漿價格出現(xiàn)反彈。但長期來說，在歐洲需求預(yù)計走弱、國外漿廠復(fù)產(chǎn)以及新增產(chǎn)能投產(chǎn)的背景下，內(nèi)外盤紙漿期貨均呈現(xiàn)明顯的back結(jié)構(gòu)，紙漿價格的波動區(qū)間預(yù)計逐漸下移。

據(jù)悉，當(dāng)前全球宏觀經(jīng)濟走弱的背景下，紙漿海外需求已經(jīng)開始釋放疲軟的信號，因此歐洲港口開始出現(xiàn)累庫的跡象，2022年10月，歐洲港口木漿庫存增長至131.31萬噸，環(huán)比上升16.2%，同比上升13.8%，這也是自2021年3月以來，歐洲港口庫存首次突破130萬噸。

“對于未來供應(yīng)改善、需求預(yù)計走弱的預(yù)期，也反映在紙漿期貨的遠期曲線上，挪威漿紙交易所和上期所的紙漿期價均呈現(xiàn)back結(jié)構(gòu)。因此長期來看紙漿價格或面臨波動重心逐漸下移的可能性。”吳新?lián)P說，但是短期我國針葉漿供應(yīng)緊張、可流通現(xiàn)貨不足仍是客觀事實，PPPC統(tǒng)計，10月世界20國商品漿發(fā)貨量同比增加2.2%，其中針葉漿發(fā)貨同比下降1%，1—10月累計減少1.8%，對中國市場針葉漿發(fā)貨同比下降2.6%，1—10月累計減少15%，現(xiàn)階段標(biāo)品供應(yīng)緊張的局面仍未被證偽。因此在2301合約交割之前，謹(jǐn)防期價回調(diào)之后再次走交割邏輯驅(qū)動紙漿價格反彈。

李馨認(rèn)為，在當(dāng)前美聯(lián)儲加息的大背景下，海外需求預(yù)計進一步走弱。外盤報價預(yù)期下調(diào)，海外漿廠明年有望將更多的針葉漿貨源發(fā)往中國，國內(nèi)供應(yīng)將逐步回升。不過考慮到海運周期，短期內(nèi)進口量明顯回升的概率不大，一季度前國內(nèi)針葉漿供應(yīng)預(yù)計仍將維持偏緊的格局，所以短期下方仍有一定支撐，預(yù)計明年一季度末至二季度漿價可能會出現(xiàn)明顯的回落。如果明年歐美經(jīng)濟衰退超預(yù)期，歐洲港口累庫明顯，且國內(nèi)需求持續(xù)疲軟，那漿價全年預(yù)計都將呈現(xiàn)弱勢下跌的走勢。但如果下半年國內(nèi)需求明顯的好轉(zhuǎn)，那么下半年可能會迎來一波反彈行情。

對于當(dāng)前的交易邏輯，高琳琳認(rèn)為，當(dāng)前市場交易的邏輯是供應(yīng)拐點預(yù)期增強，紙漿下行周期逐步開啟，下游紙企盈利端逐步修復(fù)。產(chǎn)業(yè)鏈利潤自上而下開始傳導(dǎo)。后市來看，我們預(yù)計紙漿價格在年內(nèi)會有一個小的洼地，后期也要看國內(nèi)需求疫后修復(fù)情況。行業(yè)開啟全新景氣周期的時候，對于漿紙上下游各端來看，或許能達成和解與共生。

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