紙漿價格“高漲不退”維達國際正面臨盈利股價雙殺困境

作為生活用紙的頭部企業(yè)，維達國際正面臨著業(yè)績股價雙殺的困境。

近日，維達國際發(fā)布截至2022年9月30日止3個月的未經(jīng)審核第三季度業(yè)績。財報顯示，期內(nèi)公司取得收益43.74億港，同比增加6.5%；實現(xiàn)凈利7700萬港，同比下降78.2%。2022年前三季度，公司實現(xiàn)收入140.55億港，同比增6.6%；實現(xiàn)凈利潤8.34億港，同比下滑46.7%。

盈利的大幅下滑，使得公司跌跌不休的股價雪上加霜。維達國際的股價自今年8月創(chuàng)下22.75港的年內(nèi)高點后，就開始反復向下。隨著三季度業(yè)績的公布，公司股價進一步下行。10月25日，維達國際的股價更是一度跌至15.02港，創(chuàng)下年內(nèi)股價新低，較年內(nèi)高位跌去超30%。

紙漿暴漲盈利承壓

據(jù)了解，維達國際深耕生活用紙行業(yè)37年，從單一生活用紙開始，將業(yè)務拓展到涵蓋生活用紙、女性護理、成人失禁護理、嬰兒護理及商用清潔衛(wèi)生解決方案等四大品類、多個品牌，成為一家集研究、開發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的現(xiàn)代化生活用紙大型企業(yè)，也是中國衛(wèi)生用紙行業(yè)產(chǎn)品最多、銷售量最大的企業(yè)之一。

分業(yè)務來看，維達國際業(yè)務主要包括紙巾業(yè)務、個人護理業(yè)務。其中，紙巾業(yè)務一直是維達國際的支柱業(yè)務，創(chuàng)收較為穩(wěn)定。今年2022年第三季度，紙巾分部收益為36.0億，同比增長7.6%，占集團總收益的82%。而個人護理業(yè)務收益增長1.7%至7.75億，占集團總收益的18%。值得注意的是，公司的個人護理業(yè)務增速環(huán)比出現(xiàn)明顯下滑，其中今年一季度、二季度的環(huán)比增速分別為13.3%、4.4%。對此公司解釋稱，這主要是因為該分部業(yè)務海外市場占比較大，導致期內(nèi)增長乏力。

今年以來，除了疫情的影響之外，原材料價格的上漲為維達國際帶來巨大壓力。

紙漿成本在生活用紙成本中占比近半，穩(wěn)居高位。紙漿成本在生活用紙企業(yè)的成本構成中占據(jù)高位。根據(jù)海通國際測算，2015—2021年紙漿成本占維達國際生活用紙業(yè)務總成本的51%—70%。而由于我國森林面積較小，木材長期處于緊缺的狀態(tài)，進而導致了我國木漿高度依賴海外進口，而針葉漿更是其中之最，幾乎100%依賴進口。

今年以來，紙漿價格于期內(nèi)一直處于高位。綜合看來，本輪紙漿價格的上漲有以下幾點驅動因素。

一是在俄烏沖突影響了木材、能源供給。俄羅斯木材當前已失去國際認證，這導致俄歐之間的木材貿(mào)易被完全封鎖。俄、白、烏三國去年木材出口占全球木材貿(mào)易的25%以上。截至今年9月，市場已經(jīng)減少了近140萬噸紙漿供應。另外，能源價格及由此引發(fā)的其他原料價格暴漲，都將導致全球其他地區(qū)的紙漿、紙張制造商生產(chǎn)成本持續(xù)增加。

其次是在俄烏沖突爆發(fā)后，對全球商品運輸都帶來了挑戰(zhàn)。一方面是食品能源擠占有限運輸空間，另外海運物流陷入瓶頸推高了運輸成本。

第三是海外需求端大幅增長。今年以來，拉丁美洲對于紙漿的需求大幅增長，但這一地區(qū)的紙漿生產(chǎn)商已沒有額外能力接收新的訂單，市場的需求早已超過企業(yè)的承受能力。各種主動減產(chǎn)，以及包括罷工、機械故障、火災、洪水或干旱等影響在內(nèi)的意外停產(chǎn)，供給端相對乏力。

在這樣的背景下，紙漿價格屢創(chuàng)新高。10月14日，針葉木漿山東地區(qū)市場均價為7600/噸，較年初已上漲超20%。

受累于此，今年第三季度，公司毛利率下跌至27.2%，而這個數(shù)字去年同期為35%，已創(chuàng)下近十年來的新低水平。凈利率也大幅下滑至1.8%，去年同期為8.6%。

維達國際如何破局？

其實在中順潔柔、維達國際及恒安國際這生活用紙“三巨頭”中，維達國際的毛利水平就一直不及其他兩大巨頭。在這樣的背景下，維達國際選擇了高端化、電商化來提高自身的盈利空間。

近年來，維達國際在業(yè)務布局上堅持高端化，陸續(xù)推出了包括得寶、維達立體美、多康及濕巾產(chǎn)品等高端產(chǎn)品。隨著高端布局的不斷深化，維達國際旗下高端品類收入占比不斷提升，已從2017年的13.1%增至2022年上半年的超35%，同比增速近15%，遠超紙巾業(yè)務整體增速。

對此維達國際曾在財報中表示，由于公司專注于高端化策略，積極提高高端產(chǎn)品組合的占比，憑借高端品類較高的利潤率，在一定程度上減輕了原材料成本上升及促銷壓力所帶來的影響。

而在渠道方面，電商渠道早已成為維達國際最主流的銷售渠道。今年三季度以來，我國疫情依然反復，其中作為公司重要市場的一、二線城市頻受影響。受到疫情持續(xù)的影響，消費者的消費習慣也在不斷改變。商超渠道作為公司銷售及品牌產(chǎn)品營銷推廣的核心渠道之一，在今年以來持續(xù)承壓。截至今年9月底，公司傳統(tǒng)渠道的收入占比已下降至21%。不過我國電商渠道仍保持較好穩(wěn)健增長，截至今年9月底，公司于中國內(nèi)地電子商務的收入占比已增至51%。

除了推出高端產(chǎn)品、布局電商渠道緩解成本壓力之外，維達國際也通過提高價格來應對。

其實去年以來，多家紙巾龍頭企業(yè)已著手調整并上調了產(chǎn)品價格。中順潔柔在去年10月發(fā)布調價通知函，旗下產(chǎn)品自2022年1月1日起進行價格調整。而更早些時候，金紅葉紙業(yè)宣布，自2021年3月1日起對清風銷售的單品各SKU逐步進行價格調整，3月部分SKU會上調5%左右，4月部分SKU會再上調3%—5%左右。隨后，維達國際也發(fā)布通知稱，由于原材料價格的不斷上漲，導致生產(chǎn)成本急劇增加，計劃于2021年4月1日起針對維達品牌部分產(chǎn)品進行第一輪價格調整。

不過生活用紙作為必需品，其價格一般在消費者心中有大概固定的價格，如果漲價幅度較為明顯，這些忠誠度較低的消費者將難以接受并轉向其他品牌或平替。而且消費者還會通過“618”、“雙11”等優(yōu)惠力度大的購物節(jié)集中囤貨，從而拉長市場存量消化的時間，最終導致終端提價的速度遠遠趕不上原材料上漲的力度。

從業(yè)務表現(xiàn)來看，產(chǎn)品漲價、加強高端產(chǎn)品布局及開拓電商渠道并未將陷入“困境”的生活紙品企業(yè)們拉出泥沼，多家企業(yè)均陷入“增收不增利”的困境。

今年上半年，恒安國際實現(xiàn)營收112億，同比增長12.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.76億，同比下滑31.4%。中順潔柔則實現(xiàn)營業(yè)收入43.68億，同比增長2.82%，歸屬母公司凈利潤為2.28億，同比下降44.09%。

未來漿價走勢機構意見不一

紙漿價格為紙企業(yè)績的核心而備受關注，行業(yè)內(nèi)都盼望著漿價回落改善利潤。但對于紙漿的未來表現(xiàn)，各機構卻意見不一。

中信建投表示，現(xiàn)階段紙漿貨源仍然緊張，8月外盤報價依然堅挺，對近月合約的支撐明顯，但隨著國外漿廠復產(chǎn)和新產(chǎn)能的投入，后期全球供應端存在改善的預期，疊加紙漿和成品紙的消費下行預期，四季度遠月外盤報價面臨下調的可能性。南華期貨也指出，預計四季度，進口木漿外盤報價或延續(xù)高位盤整后有所下調，疊加歐美市場經(jīng)濟衰退的預期，漿價盤面將在四季度呈現(xiàn)偏弱走勢。

不過申銀萬國及中金均指出，短期內(nèi)紙漿價格難見下跌拐點。中金強調，雖然年末海外需求走弱或Arauco項目落地后，年末漿價可能小幅走弱，但下落幅度可能非常有限。而2023年，待UPM、Metsa項目均穩(wěn)步落地，預計2023年價格可能溫和下滑，但底部價格難以復刻2019—2020年低谷位置，且2023年下半年在供給端可能偏緊情況下，漿價可能繼續(xù)反彈至高位。

桑坦德研究分析師Rafael Barcellos也表示，紙漿市場在2023年下半年之前都將保持供應緊張局面。他預計，只有在智利和烏拉圭目前正在建設的工廠在明年開始發(fā)貨后，價格才會逐漸下降。

綜上所述，表面上看來，今年三季度維達國際的盈利困境只是一場由原料成本上漲導致的短暫危機，但實際上卻反映出在面對市場環(huán)境變化時公司較差的適應性。在賽道日益內(nèi)卷的生活用紙行業(yè)，如何繼續(xù)保持優(yōu)勢，這是維達國際亟需解決的問題。

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