博匯紙業(yè)（600966）2022 H1收入88.7億
，同增10.8%，歸母凈利潤4.3億，同降71.4%，盈利能力受紙漿價格提升影響有所承壓。白紙板行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化，公司產(chǎn)能穩(wěn)步釋放有望帶動業(yè)績提升，維持增持評級。
機(jī)制紙銷量穩(wěn)健增長，需求承壓抑制紙價。2022 Q2公司收入47.3億，同增19.7%，收入穩(wěn)健增長主要系銷量提升，2022 H1公司機(jī)制紙銷量為163.8萬噸，同增15.1%，主要系2021 Q2低基數(shù)疊加機(jī)制紙出口量增長，我國紙及紙板2022 H1出口量較上年同期增長62.1%。從價格來看，2022 H1公司紙制品均價為5337.2/噸，同降4.8%，國內(nèi)需求疲軟抑制紙價上行，同時2021 H1基數(shù)較高，公司紙制品均價下跌幅度小于行業(yè)平均主要系公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。綜合來看公司2022 H1收入維持穩(wěn)健增長，目前漿價受全球供應(yīng)鏈影響處于較高位置。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，8月木漿平均價格為7262.8/噸，同增15.9%，對紙價形成拉動，期待疫情后復(fù)蘇帶動公司機(jī)制紙業(yè)務(wù)量價齊升。
盈利能力環(huán)比提升，存貨結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。2022 H1毛利率為17.0%，同降17.0pct，主要系木漿價格維持高位，同時疫情影響下游需求，抑制紙價上行，盈利能力承壓，Q2毛利率為18.8%，環(huán)比提升3.9pct，盈利水平逐步恢復(fù)。費率方面，銷售費用率同增0.2pct至0.6%，管理費用率同增0.6pct至7.0%，呈小幅提升，凈利率為4.9%，環(huán)比提升0.5pct，同降14.0pct。期末存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為73天，同降1天，存貨中原材料賬面價值28.0億，同增87.1%，主要系公司積極儲備原材料，存貨結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。
產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，看好公司長期成長潛力。目前公司有45萬噸在建高檔信息紙項目，此外有100萬噸白紙板產(chǎn)能規(guī)劃，白紙板銷量有望穩(wěn)健增長。同時在木漿價格維持高位背景下，白卡紙價格短期內(nèi)有較大支撐。疫情反復(fù)抑制下游需求以及未來兩年白卡紙產(chǎn)能集中投放對紙價有擾動。但長期看，在下游消費品行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展以及大量白卡紙?zhí)娲枨螽a(chǎn)生背景下，白卡紙價格有望企穩(wěn)上漲，看好公司長期成長潛力。
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