恒達新材招股書拆解-小而美的醫(yī)療、食品用特種紙企業(yè)

恒達新材招股書拆解-小而美的醫(yī)療、食品用特種紙企業(yè)。公司在中高端醫(yī)療和食品一次包裝原紙領(lǐng)域市場份額均處于行業(yè)前列，與包括德盟集團、奧美醫(yī)療、紫江企業(yè)、寧波華力、振德醫(yī)療、穩(wěn)健醫(yī)療、威海威高等下游主要的醫(yī)療、食品包裝企客戶和醫(yī)療耗材企業(yè)客戶等建立了長期的穩(wěn)固合作關(guān)系。在疫情及以紙代塑催化下，公司近三年凈利潤CAGR高達79.7%。

行業(yè)：醫(yī)療及食品包裝用紙為特紙行業(yè)中高景氣細分賽道。1)醫(yī)療包裝用紙伴隨最終滅菌模式滲透率提升，醫(yī)療器械市場規(guī)模的持續(xù)發(fā)展，口罩、防護服和檢測拭子需求大幅增加，居民衛(wèi)生防護意識的大幅提高等，市場需求穩(wěn)步提升，未來市場空間廣闊；根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，我國醫(yī)療包裝原紙產(chǎn)量由2013年的9.76萬噸提升至2020年的21萬噸，7年CAGR為11.6%。國內(nèi)醫(yī)療包裝原紙主要玩家為恒達新材與仙鶴股份，2020年恒達新材醫(yī)療包裝原紙產(chǎn)量占比16.98%。2)非容器類食品包裝紙未來增長主要受益于餐飲及外賣的快速發(fā)展，禁塑令下以紙代塑的不可逆趨勢。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，2011年至2020年我國食品包裝特種紙市場規(guī)模從107.38萬噸增長至236.50萬噸，CAGR為9.17%。

公司：產(chǎn)銷旺盛，具備較強技術(shù)壁壘與優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定客戶資源。1)生產(chǎn)端：公司注重研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，擁有較強的技術(shù)壁壘；2)客戶端：產(chǎn)品力強勁，與知名醫(yī)療及食品包裝、醫(yī)療耗材企業(yè)建立長期穩(wěn)固合作；3)公司產(chǎn)銷景氣度高，產(chǎn)能利用率接近飽和，募投項目穩(wěn)步推進助力產(chǎn)能突破瓶頸。

本周觀點。

【造紙板塊】：延續(xù)我們在5月16日《造紙21A&22Q1復盤及展望：木漿上行一體化企業(yè)受益，特紙壓力逐步松動》核心觀點：特紙壓力逐步松動，首推五洲特紙。受短期供應(yīng)面擾動漿價仍處高位，但漿紙系逐漸步入淡季，預計難以支撐漿價再次大幅上漲，且海外闊葉漿產(chǎn)能將在下半年陸續(xù)恢復或投產(chǎn)，供給端壓力逐步緩解，故22H2起漿價下行可能性較大。

建議關(guān)注特種紙板塊當前高性價比優(yōu)勢，高景氣紙種產(chǎn)銷旺盛，良好的供需結(jié)構(gòu)使得提價落地順暢，且后期若漿價下行存在明顯的利潤反彈。當前特紙龍頭估值較低，結(jié)合公司投產(chǎn)節(jié)奏、生產(chǎn)及銷售端壁壘來看，具備較高安全邊際。

【家居板塊】：估值進入安全區(qū)間，白馬進入價值配置區(qū)間。當前整體板塊估值反應(yīng)了對房地產(chǎn)竣工、銷售下滑現(xiàn)狀及預期，但就個體企業(yè)基本面而言，龍頭白馬在近三年體現(xiàn)基本面韌性。近端來看，頭部定制、軟體家居企業(yè)同期增速普遍高于社零家具類增速，中長期，軟體家具具備較大滲透率提升空間，定制龍頭持續(xù)拓寬整裝等渠道。兩會政府工作報告提及房地產(chǎn)支柱及托底作用，潛在政策催化有望提振行業(yè)預期，我們認為當前家居龍頭白馬進入長期配置價值區(qū)間。

【新型煙草】：至暗時刻或已過，國內(nèi)政策正名+海外趨勢向好，行業(yè)高質(zhì)量增長、龍頭價值凸顯。行業(yè)當前仍處于低滲透、高成長的增量競爭階段，龍頭采取擴張性政策，短期不聚焦利潤、定價，而是增加研發(fā)投入，強化消費者基于減害訴求+消費體驗的產(chǎn)品力，通過提升感官體驗、及外觀設(shè)計創(chuàng)新提升消費體驗。國內(nèi)市場政策過渡期較市場預期更加寬松，留足申請許可證、對產(chǎn)品完成合規(guī)性設(shè)計、改造的時間，預計年內(nèi)能夠?qū)崿F(xiàn)平穩(wěn)過渡。終端市場電子煙門店經(jīng)營或已度過至暗時刻，預計隨著10月《強制國標》生效，終端門店經(jīng)營情況有望好轉(zhuǎn)；海外市場菲莫國際與英美煙草22Q1用戶人數(shù)、新型煙草營收及煙彈銷量同比維持增長，驗證全球無煙轉(zhuǎn)型趨勢向好。思摩爾等生產(chǎn)商聚焦研發(fā)和生產(chǎn)符合新國標口味及煙桿的新品，預計在9月底過渡期結(jié)束前逐步面市�？春门普毡O(jiān)管、平臺化管理、技術(shù)審查背景下頭部生產(chǎn)商產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢凸顯，行業(yè)集中度提升。

【戶外運動】：2022年內(nèi)外銷景區(qū)度有望延續(xù)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈訂單趨勢性高增長。海外的戶外運動需求穩(wěn)健和國內(nèi)戶外運動增長空間廣闊帶動了相應(yīng)產(chǎn)品出口和內(nèi)銷的雙向提升。22年景氣度延續(xù)訂單穩(wěn)定，在匯率和海運費回穩(wěn)后具備利潤提升機會。建議關(guān)注相關(guān)產(chǎn)品(露營用品、杯壺等)受海內(nèi)外需求拉動，同時OBM業(yè)務(wù)同步高速發(fā)展的企業(yè)。

【紡織制造】：6月以來伴隨上海復產(chǎn)復工、線下消費逐步恢復，內(nèi)需具備復蘇機會。疫情之下紡織制造產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢凸顯，上半年出口景氣，但由于近期歐美通脹壓力，市場對于外需持謹慎態(tài)度。中美貿(mào)易摩擦有緩和跡象，關(guān)稅回落利好出口，后續(xù)板塊景氣度需關(guān)注全球經(jīng)濟形式和政策變動。

【功能性鞋服】：運動鞋服：伴隨線下消費逐步恢復出現(xiàn)估值回升趨勢，消費復蘇+經(jīng)濟催化后具備結(jié)構(gòu)性機會，當前可適當關(guān)注國潮龍頭；羽絨服：Q2Q3是羽絨服傳統(tǒng)銷售淡季，受疫情影響相對較小。頭部品牌波司登線上線下渠道升級，21/22財年各品牌收入增速較快。

【珠寶鉆石】

培育鉆：5月印度培育鉆進口環(huán)比提升，出口創(chuàng)新高驗證對天然鉆替代。5月培育鉆進口額1.09億美，同比/環(huán)比分別+14.7%/+9%，進口數(shù)據(jù)符合鉆石消費進入淡季的特征；5月培育鉆出口額1.77億美，同比/環(huán)比分別+136%/+19.6%，出口額品類滲透7.81%，同比/環(huán)比分別+4.2pct/+1.4pct，出口額及滲透率均創(chuàng)自2019年以來新高，驗證下游需求旺盛以及對天然鉆替代。5月印度天然鉆進口均價同比增長持續(xù)驗證我們對俄烏危機加劇天然鉆供給短缺致天然鉆毛坯漲價的判斷。5月IDEX成品鉆價格指數(shù)均值達151.3，同比/環(huán)比分別+21.1%/-1.3%。預計6月之后制裁影響逐步傳遞至成品鉆。5月以來美國對俄天然鉆毛坯出口制裁升級影響逐漸顯現(xiàn)，天然鉆供給不足+高通脹預期影響終端消費，或加速培育鉆滲透。

黃金珠寶：疫情反復或致黃金珠寶婚慶需求遞延釋放，疫情、市場預期好轉(zhuǎn)驅(qū)動下股價反彈或領(lǐng)先于基本面復蘇。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，5月金銀珠寶零售額220.5億，同比下滑15.5%，在可選消費品中下滑幅度較大，主因珠寶較為依賴線下場景試戴，疫情影響線下門店客流、同時珠寶作為可選消費品受沖擊較大。預計對一線市場直營門店占比大的品牌受疫情影響較大。6月1日上海宣布加快復工復產(chǎn)，本輪疫情即將接近尾聲。預計珠寶公司22Q2業(yè)績?nèi)猿袎�，看好疫情沖擊邊際弱化、珠寶遞延需求回補驅(qū)動下，珠寶線下門店經(jīng)營及業(yè)績或于22Q3迎來復蘇。同時在市場預期好轉(zhuǎn)驅(qū)動下，珠寶板塊估值修復有望領(lǐng)先于業(yè)績復蘇。

責任編輯：宋清