本輪紙漿價格的上行核心在于進口的長時間低迷。今年1-5月我國進口漂針漿同比下滑幅度達到了16.1%。進口下滑的原因則主要有兩方面。一是：俄羅斯、芬蘭、加拿大和美國都出現(xiàn)了各自不同的意外因素造成了供應(yīng)擾動。二是：外需的強盛擠占了部分本該發(fā)往中國的貨源，這點在闊葉漿上尤為明顯。
★當(dāng)前紙漿估值明顯偏高
由于疫情下內(nèi)需疲軟，下游紙廠并不能很好地將成本的大幅上漲向終端傳導(dǎo)。這就造成下游生產(chǎn)利潤被嚴重擠壓，哀嚎一片。而制漿成本主要是原料成本，能源成本占比并不高，因此當(dāng)前海外漿廠利潤豐厚。整個產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配極度不均勻，紙漿估值明顯偏高。
★下半年內(nèi)需走強對紙漿需求拉動的效果或相對有限
在穩(wěn)增長的背景下，無論是貨幣政策還是財政政策都有發(fā)力，地產(chǎn)相關(guān)政策也在不斷松綁，政府穩(wěn)增長的決心非常堅定。預(yù)計下半年國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟形勢大概率環(huán)比會有改善，內(nèi)需有望走強。
但值得注意的是，無論是生活用紙還是文化紙都早已進入行業(yè)發(fā)展的成熟期，甚至文化紙都可以說開始進入衰退期。這也就決定了行業(yè)本身需求彈性較低。也就是說，即便下半年國內(nèi)GDP增速超預(yù)期，但文化紙和生活用紙的需求改善幅度可能也會相對有限。
展望下半年，在高通脹和美聯(lián)儲加息的背景下，外需走弱已是大概率事件。而制漿的高利潤又保證了紙漿產(chǎn)量在擺脫意外因素后會持續(xù)高位。這樣一來，海外漿廠就能有更多的貨源發(fā)往中國。而一旦國內(nèi)進口恢復(fù)，當(dāng)前紙漿的高估值顯然是沒法持續(xù)的。
責(zé)任編輯：任九
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