研報(bào)精選：大金融乏了 教育股崛起！中藥、造紙、光伏、電子 題材股上演“夏季攻勢(shì)”

6月16日滬深兩市微幅高開，盤初股指迅速拉升上行，隨后又快速回落，盤中反復(fù)上下震蕩，早盤整體走勢(shì)震蕩偏強(qiáng)，創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)明顯強(qiáng)于滬指。

從盤面上來看，輕指數(shù)重個(gè)股行情來了，大金融“乏了”，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈崛起，教育、造紙、光伏、半導(dǎo)體、游戲、食品等題材股多點(diǎn)開花，行業(yè)與概念板塊漲多跌少，局部賺錢效應(yīng)突出。

值得關(guān)注的是，在中藥板塊之中，亞寶藥業(yè)、盤龍藥業(yè)漲停，大理藥業(yè)、康惠制藥、以嶺藥業(yè)等漲幅靠前；在造紙板塊方面，新宏澤、五洲特紙、宜賓紙業(yè)等漲停；在教育板塊之中，豆神教育、全通教育“20CM”漲停，昂立教育、美吉姆、中公教育等漲停。

東方證券表示，目前海外處于一個(gè)經(jīng)濟(jì)景氣高點(diǎn)回落、通脹高啟、疊加金融條件不斷收緊的宏觀組合；而國(guó)內(nèi)則正好相反，處于一個(gè)通脹壓力減弱、金融條件不斷放松、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的狀態(tài)。盡管中美經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)收緊對(duì)全球流動(dòng)性的負(fù)面影響仍在，但國(guó)內(nèi)發(fā)生資金外流沖擊的可能性并不大。

在當(dāng)前A股熱點(diǎn)分散，板塊輪動(dòng)加劇背景之下，隱藏了可能的投資機(jī)會(huì)，精選部分機(jī)構(gòu)研報(bào)，我們來一起看看到底有哪些主題，可供參考。

【主題一】中藥

平安證券提到，緊跟時(shí)代發(fā)展浪潮，積極布局創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈。創(chuàng)新是全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力，也是中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)突破現(xiàn)狀更上一層樓的必然路徑。身處時(shí)代發(fā)展浪潮之中時(shí)，投資者應(yīng)堅(jiān)定擁抱核心趨勢(shì)，避免過度糾結(jié)于短期數(shù)據(jù)波動(dòng)與情緒變化。

建議關(guān)注：（1）具備技術(shù)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)和較強(qiáng)出海能力的創(chuàng)新藥龍頭；（2）估值回調(diào)后已進(jìn)入高性價(jià)比區(qū)間的CXO龍頭，如凱萊英、博騰股份、藥石科技、皓醫(yī)藥、泰格醫(yī)藥、藥明康德、康龍化成、昭衍新藥。（3）創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈上游——同時(shí)受益于創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的科研與工業(yè)市場(chǎng)，重點(diǎn)關(guān)注可以向CDMO延伸的特種試劑及具備拓展國(guó)際市場(chǎng)實(shí)力的模式動(dòng)物領(lǐng)域，如藥康生物、南模生物等。

醫(yī)療器械：準(zhǔn)確選擇細(xì)分領(lǐng)域與標(biāo)的，圍繞三大方向?qū)崿F(xiàn)布局。醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)正處于行業(yè)快速變革期，創(chuàng)新趨勢(shì)、帶量/集中采購、新支付體系等變化左右著行業(yè)的走向。未來器械領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)企業(yè)所需要具備的能力、具有較高勝算的賽道都已相對(duì)明確。

其中我們著重看好（1）創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、（2）受益分級(jí)診療、（3）高端產(chǎn)品出海這三條發(fā)展路徑。建議關(guān)注邁瑞醫(yī)療、心脈醫(yī)療、安圖生物、魚躍醫(yī)療，建議關(guān)注惠泰醫(yī)療、新產(chǎn)業(yè)、樂普醫(yī)療、愛博醫(yī)療等。

中藥：圍繞五條主線把握中藥投資機(jī)會(huì)。（1）中藥創(chuàng)新藥。新注冊(cè)分類明確以臨床價(jià)值為導(dǎo)向，“三結(jié)合”審評(píng)體系理清研發(fā)思路，同時(shí)醫(yī)保支持創(chuàng)新藥放量。（2）品牌OTC中藥。以院外市場(chǎng)為主，受醫(yī)�？刭M(fèi)影響小，可保持較高盈利能力。（3）中藥配方顆粒。中藥板塊高成長(zhǎng)賽道，試點(diǎn)結(jié)束后進(jìn)入量?jī)r(jià)齊升階段。（4）短期關(guān)注醫(yī)保限制放松的中藥注射劑。注射劑放松得益于企業(yè)自發(fā)的安全性、有效性評(píng)價(jià)，短期帶來業(yè)績(jī)彈性。（5）中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)。線上線下結(jié)合模式解決中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)供給不足及結(jié)構(gòu)錯(cuò)配問題。建議關(guān)注昆藥集團(tuán)、以嶺藥業(yè)、固生堂、新天藥業(yè)、康緣藥業(yè)、華潤(rùn)三九、貴州三力等。

華安證券提到，(1)自上而下(只需要考慮國(guó)內(nèi)市場(chǎng)特點(diǎn)、國(guó)內(nèi)特色、內(nèi)循環(huán))：中藥、醫(yī)療基建、醫(yī)療消費(fèi)；(2)挖掘個(gè)股機(jī)會(huì)：生物制品、創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械等板塊以及對(duì)應(yīng)的產(chǎn)業(yè)鏈(CXO)的公司，具備創(chuàng)新屬性產(chǎn)品可以滿足臨床需求、個(gè)別還具備量?jī)r(jià)的供需特點(diǎn)、或者估值低成長(zhǎng)穩(wěn)健具備配置屬性。

【主題二】造紙印刷

此前，國(guó)金證券提到，造紙板塊底部已現(xiàn)，中游盈利彈性釋放可期。短期需求疲軟紙價(jià)提價(jià)節(jié)奏偏緩，成本高企下紙企利潤(rùn)受擠壓，若后續(xù)漿價(jià)拐點(diǎn)到來，特種紙有望率先迎來盈利修復(fù)彈性，漿系紙延續(xù)逐季修復(fù)，廢紙靜待需求好轉(zhuǎn)盈利彈性釋放。行業(yè)頭部擴(kuò)產(chǎn)現(xiàn)分化，龍頭在供應(yīng)鏈、品類均衡布局帶來的優(yōu)勢(shì)已在業(yè)績(jī)修復(fù)端顯現(xiàn)，看好龍頭逆勢(shì)擴(kuò)張優(yōu)化格局鞏固地位。

信達(dá)證券表示，5月紙漿庫存增加，青島港紙漿庫存環(huán)比4月增長(zhǎng)0.4%，常熟港紙漿庫存環(huán)比4月增長(zhǎng)2.0%，5月紙漿進(jìn)口量同比減少9.5%。在行業(yè)成本持續(xù)高企的背景下，APP、博匯、晨鳴、太陽陸續(xù)發(fā)布6月漲價(jià)計(jì)劃，白卡紙?jiān)俣忍醿r(jià)200，仙鶴、江河、冠豪、銀鴿等紙廠宣布6月15日起相關(guān)特種紙產(chǎn)品漲價(jià)200-500。

【主題三】光伏、風(fēng)電設(shè)備

華西證券提到，光伏項(xiàng)目具備較強(qiáng)的“投資品”屬性，項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率是影響行業(yè)需求增長(zhǎng)的重要因素。隨著硅料新增產(chǎn)能的持續(xù)投放，今年行業(yè)受上游約束的因素有望得到釋放，我們認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)能力的增強(qiáng)將提高裝機(jī)規(guī)模上限；當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格維持高位，上下游環(huán)節(jié)正處于博弈階段，隨著時(shí)間進(jìn)入到三季度，各環(huán)節(jié)讓利結(jié)果將逐步明晰，行業(yè)需求預(yù)計(jì)逐季增長(zhǎng)。

平安證券指出，海上風(fēng)電方面，下半年國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電招標(biāo)規(guī)模持續(xù)放量，隨著山東、廣東等地海風(fēng)項(xiàng)目建設(shè)推進(jìn)，業(yè)績(jī)端也有望回暖。展望下半年，海外市場(chǎng)海上風(fēng)電政策有望加碼；英國(guó)第四輪海上風(fēng)電CFD招標(biāo)結(jié)果有望在2022年發(fā)布，項(xiàng)目總規(guī)模有望接近10GW，海外大型海上風(fēng)電項(xiàng)目落地可期；國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)大型化進(jìn)一步加速，下半年國(guó)際風(fēng)能展上風(fēng)機(jī)企業(yè)有望推出更大單機(jī)容量的新品，打開進(jìn)一步降本空間；這些因素將強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)外海上風(fēng)電未來發(fā)展前景的預(yù)期。陸上風(fēng)電方面，下半年進(jìn)入需求旺季，企業(yè)盈利情況明顯修復(fù)；陸上風(fēng)機(jī)招標(biāo)有望持續(xù)放量，風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)放緩，招標(biāo)價(jià)格有望企穩(wěn)甚至回升；分散式風(fēng)電步入政策落地期，示范項(xiàng)目有望開啟申報(bào)，打開陸上風(fēng)電需求進(jìn)一步放量的空間和預(yù)期。

另外，光伏方面，2021年以來，煤炭等傳統(tǒng)能源價(jià)格呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，俄烏沖突進(jìn)一步推升傳統(tǒng)能源價(jià)格，傳統(tǒng)能源價(jià)格的大幅上漲推升了光伏相對(duì)傳統(tǒng)能源的經(jīng)濟(jì)性；在俄烏沖突背景下，加快發(fā)展本國(guó)、本區(qū)域的可再生能源，降低傳統(tǒng)能源的對(duì)外依存度漸成共識(shí)；美國(guó)宣布將對(duì)進(jìn)口自東南亞四國(guó)的太陽能電池板相關(guān)產(chǎn)品給予24個(gè)月的關(guān)稅豁免，光伏行業(yè)面臨的海外貿(mào)易保護(hù)或?qū)⒂兴�緩解；以上這些因素強(qiáng)化了光伏行業(yè)的成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。結(jié)合硅料供給能力情況，預(yù)計(jì)2022年國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)有望達(dá)到80GW及以上，全球光伏新增裝機(jī)有望達(dá)到230-240GW；預(yù)計(jì)2023年全球光伏新增裝機(jī)有望實(shí)現(xiàn)20%及以上的增速。產(chǎn)業(yè)鏈方面，新型電池加快滲透，組件集中度持續(xù)提升，微逆和儲(chǔ)能逆變器有望成為成長(zhǎng)速度較快的細(xì)分賽道，細(xì)線化趨勢(shì)助推金剛線“通脹”，看好這些景氣環(huán)節(jié)的超額收益。

【主題四】電子

廣發(fā)證券提到，當(dāng)前終端需求仍然強(qiáng)勁，晶圓代工廠產(chǎn)能利用率飽滿，行業(yè)仍處于漲價(jià)通道中，預(yù)計(jì)全年結(jié)構(gòu)性缺貨狀態(tài)依舊嚴(yán)峻。去年以來晶圓代工行業(yè)的漲價(jià)已逐步體現(xiàn)在盈利中，從歷史看，產(chǎn)能利用飽滿、漲價(jià)事件，通常指引著資本開支再上臺(tái)階。根據(jù)IC insights，預(yù)計(jì)22年全球半導(dǎo)體行業(yè)資本開支增長(zhǎng)24%；多家公司資本開支增長(zhǎng)40%以上、部分超過100%。

全球半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)景氣度高，2022年展望樂觀。根據(jù)SEAJ，2022年1-4月日本芯片設(shè)備銷售額同比大幅增長(zhǎng)37%，創(chuàng)2017年來新高紀(jì)錄。受益于旺盛的下游需求，多家公司預(yù)期2022年全球WFE將達(dá)1000億美以上，增速20%左右；根據(jù)一季報(bào)的展望，22Q2多數(shù)公司展望收入同比增速在10-20%。當(dāng)前多家國(guó)際半導(dǎo)體設(shè)備龍頭產(chǎn)能利用率達(dá)到100%以上，在手訂單飽滿，部分公司排產(chǎn)已經(jīng)到23年。另一方面，零部件短缺情況普遍，零部件緊張進(jìn)一步導(dǎo)致交付周期拉長(zhǎng)。

平安證券指出，電子行業(yè)景氣度分化，半導(dǎo)體維持高景氣。結(jié)構(gòu)性驅(qū)動(dòng)因素尤其是電動(dòng)車、可再生能源創(chuàng)造出新的芯片需求，英飛凌表示一季度積壓的訂單金額已達(dá)370億歐，是2021年?duì)I收的3倍之多。半導(dǎo)體上游硅片也供不應(yīng)求，日本硅晶圓大廠SUMCO計(jì)劃提價(jià)30%，預(yù)示行業(yè)景氣度仍在持續(xù)。

【主題五】教育

中金公司提到，對(duì)于高教板塊：我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)的高等教育公司依托于產(chǎn)教結(jié)合優(yōu)勢(shì)具有招生吸引力，且前瞻性的校園建設(shè)能夠承接更多多化生源。長(zhǎng)期來看估值具有修復(fù)空間，中短期來看由于各高校營(yíng)利性和非營(yíng)利性分類管理尚未完全落實(shí)，或仍帶來一定的波動(dòng)。對(duì)于教培板塊：新東方、新東方在線、好未來、有道在手現(xiàn)金較為充裕，我們認(rèn)為能夠?qū)�公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型形成支撐。

中信證券指出，近期教育各板塊迎來反彈，市場(chǎng)對(duì)板塊悲觀政策預(yù)期有所緩和，重心逐步回歸公司基本面和資產(chǎn)價(jià)值。展望后續(xù)行情，我們建議圍繞三大板塊布局：1)業(yè)績(jī)確定性高，低估值、高股息的港股高教板塊，重點(diǎn)推薦中教控股、希望教育、民生教育、東軟教育及中國(guó)新華教育，建議關(guān)注中國(guó)科培、新高教集團(tuán)、中匯集團(tuán)、建橋教育；2)邊際復(fù)蘇的職業(yè)培訓(xùn)板塊，重點(diǎn)推薦中國(guó)東方教育、傳智教育；3)轉(zhuǎn)型漸有起色，現(xiàn)金價(jià)值凸顯的教培轉(zhuǎn)型公司，重點(diǎn)推薦有道。

具體地，職業(yè)培訓(xùn)：需求端旺盛，供給端伴隨復(fù)工復(fù)產(chǎn)邊際向好，優(yōu)選競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)秀的細(xì)分龍頭。在就業(yè)困難背景下，職業(yè)培訓(xùn)&學(xué)歷提升需求有望大幅增加，但受局部地區(qū)疫情反復(fù)影響，線下培訓(xùn)招生及授課受限，多數(shù)職業(yè)培訓(xùn)公司業(yè)績(jī)受到影響。伴隨疫情后復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)，職業(yè)培訓(xùn)公司業(yè)務(wù)有望有序展開，在強(qiáng)需求下業(yè)績(jī)有望快速恢復(fù)。其中，我們重點(diǎn)推薦在細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)秀，現(xiàn)金流充裕(截至2021年公司現(xiàn)金及等價(jià)物+可變現(xiàn)金融資產(chǎn)達(dá)50億)，估值處于低位的多品類職教龍頭中國(guó)東方教育以及課程質(zhì)量?jī)?yōu)異，發(fā)展穩(wěn)健的IT培訓(xùn)龍頭傳智教育。

教培轉(zhuǎn)型：新業(yè)務(wù)漸有起色，普遍存在低估。主要頭部教培公司(新東方、好未來、高途、有道)目前均已基本完成業(yè)務(wù)調(diào)整，新業(yè)務(wù)也漸有起色：新東方原先就有較強(qiáng)的留學(xué)和大學(xué)生培訓(xùn)業(yè)務(wù)，未來有望繼續(xù)保持優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也積極探索智能硬件、教育信息化、直播帶貨等方向；好未來基于其原有的教研和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在學(xué)習(xí)服務(wù)以外，向技術(shù)和內(nèi)容服務(wù)商領(lǐng)域探索；有道在智能硬件、成人培訓(xùn)和素質(zhì)領(lǐng)域均發(fā)展迅速，業(yè)務(wù)已經(jīng)形成一定體量；高途在成人和素養(yǎng)領(lǐng)域探索也漸有成效。伴隨競(jìng)爭(zhēng)回歸理性，各公司盈利模型也在不斷優(yōu)化，有望逐步迎來常態(tài)化盈利。目前各公司現(xiàn)金充裕，新東方/好未來/高途/有道對(duì)應(yīng)最新財(cái)季現(xiàn)金及等價(jià)物+短期投資達(dá)人民幣279/219/32/12億，(現(xiàn)金及等價(jià)物+短期投資)/總市值比例在142%/102%/101%/20%，多數(shù)公司市值均低于其現(xiàn)金價(jià)值，考慮到未來各公司新業(yè)務(wù)有望逐步走向正軌，并創(chuàng)造正向經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，目前普遍存在低估，我們認(rèn)為教培公司估值有望修復(fù)回凈資產(chǎn)價(jià)值以上。

責(zé)任編輯：一一