投資建議
行業(yè)策略：輕工板塊在多重因素擾動下，年初以來估值下行明顯，目前板塊整體PE（TTM）僅22X，估值底部已現(xiàn)，而業(yè)績層面來看，Q2在疫情擾動下，需求轉(zhuǎn)弱疊加供給沖擊，若在6月可較好控制疫情，在穩(wěn)增長背景下，Q2或是全年業(yè)績底部，下半年輕工各板塊業(yè)績有望逐季修復(fù)。
在此情況下，重點把握三條投資主線：
1、在政策刺激下，把握疫后消費景氣度修復(fù)機會（家居、個護、文化用品），尤其家居行業(yè)消費場景以線下為主，下半年業(yè)績有望逐季加速修復(fù)；
2、受益提價及人民幣貶值，把握盈利彈性釋放機會（造紙、寵物）；
3、新型煙草產(chǎn)業(yè)發(fā)展大勢所趨，政策逐步探明后，把握頭部企業(yè)長期底部布局機會。
推薦組合：邊際改善較大、具備業(yè)績彈性的標(biāo)的（索菲亞、五洲特紙、中寵股份）及穩(wěn)健增長型標(biāo)的（顧家家居、晨光股份）。
行業(yè)觀點
疫后修復(fù)主線一【家居】：疫后或迎需求顯著釋放，尋找兩種確定性機會。業(yè)績端，家居板塊在疫后有望迎來需求集中釋放助推板塊業(yè)績H2逐季加速修復(fù)，中長期來看業(yè)績分化將延續(xù)，多重擾動及行業(yè)變革加速的情況下，集中度或迎加速提升。估值層面來看，在房住不炒大背景下，板塊估值分化將延續(xù)，業(yè)績兌現(xiàn)度高的企業(yè)H2或迎明顯估值修復(fù)。
基于此，我們認為家居板塊重點把握兩種確定性機會：
1、綜合能力突出且業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)的定制與軟體兩大龍頭企業(yè)，其估值穩(wěn)定性較高且份額提升邏輯順暢；
2、目前估值較低，具備安全邊際且通過變革業(yè)績逐步改善的企業(yè)（索菲亞）。
疫后修復(fù)主線二【日用消費】：價值底部守望復(fù)蘇，供給側(cè)尋找企業(yè)成長α。短期，關(guān)注行業(yè)下半年需求邊際轉(zhuǎn)暖&提價帶動的盈利修復(fù)。中期，關(guān)注供給側(cè)企業(yè)產(chǎn)品力&品牌力的釋放，渠道格局日趨穩(wěn)定背景下，龍頭企業(yè)面對復(fù)雜環(huán)境變量下組織能力的強化，看好文具龍頭固本求新積極推動零售端變革、B端體系優(yōu)化下中期成長確定性。
盈利彈性主線一【造紙】：底部已現(xiàn)，中游盈利彈性釋放可期。短期需求疲軟紙價提價節(jié)奏偏緩，成本高企下紙企利潤受擠壓，若后續(xù)漿價拐點到來，特種紙有望率先迎來盈利修復(fù)彈性，漿系紙延續(xù)逐季修復(fù)，廢紙靜待需求好轉(zhuǎn)盈利彈性釋放。行業(yè)頭部擴產(chǎn)現(xiàn)分化，龍頭在供應(yīng)鏈、品類均衡布局帶來的優(yōu)勢已在業(yè)績修復(fù)端顯現(xiàn)，看好龍頭逆勢擴張優(yōu)化格局鞏固地位。
盈利彈性主線二【寵物】：海外受益匯率變動盈利進入修復(fù)期，國內(nèi)品牌厚積薄發(fā)。國內(nèi)寵物行業(yè)處于成長蜜月期，品類快速擴容，參與者百舸爭流，競爭力考量亦走向多維度，短期渠道優(yōu)勢下部分新銳品牌加速格局分散，中長期看好具備產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的品牌企業(yè)高質(zhì)量成長。
消費新趨勢主線【新型煙草】：大勢所趨，長期布局機會凸顯。微觀層面看，通過梳理海外各煙草巨頭近年來新型煙草收入情況、研發(fā)投入、用戶數(shù)及戰(zhàn)略目標(biāo)等多個維度變化，可明顯看出均正全面轉(zhuǎn)向新型煙草。產(chǎn)業(yè)發(fā)展大趨勢已來臨，國內(nèi)外政策僅把控發(fā)展節(jié)奏，在國內(nèi)政策已逐步探明，海外市場持續(xù)增長，行業(yè)頭部代工企業(yè)思摩爾優(yōu)勢持續(xù)驗證的情況下，其長期底部布局機會已現(xiàn)。
風(fēng)險提示
下游需求不及預(yù)期；原材料價格大幅上漲；新品推廣不暢；代工商大客戶流失。
責(zé)任編輯：一一
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