需求影響力逐步顯現(xiàn) 下半年漿市博弈加劇

5月份以來，下游原紙市場價格走勢出現(xiàn)差異，但從1-4月份紙廠排產(chǎn)的情況來看，放量相對平穩(wěn)。步入造紙行業(yè)淡季之后，尤其是新增產(chǎn)能釋放后，紙市走勢差異化或更加明顯，而下游原紙市場價格及基本面的走勢亦會影響漿價。預(yù)計短期漿價或延續(xù)供應(yīng)面邏輯，但若行業(yè)淡季氛圍加重，則漿市供需矛盾或加劇，漿價寬幅震蕩整理。

1-4月份，漿市在供應(yīng)面不確定性事件頻發(fā)、下游原紙漲價函跟隨的情況下表現(xiàn)搶眼，步入5月份雖延續(xù)供應(yīng)面邏輯，但下游需求偏弱的情況越發(fā)明顯，同時全球經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，漿價維持高位震蕩整理階段。

通脹影響漿價走勢

近年來，紙漿期貨的影響力在增強(qiáng)，在全球化大背景下，也一定程度上反映了全球紙漿基本面的情況。中國作為全球紙漿主要消費(fèi)國之一，進(jìn)口的原料是以美定價的紙漿，受到通脹的影響偏大。從歷史周期來看，中國進(jìn)口針葉漿現(xiàn)貨價格走勢與美國10年期隱含通脹預(yù)期存在一定的相關(guān)性。

目前通脹預(yù)期較強(qiáng)，一方面是美國目前通脹壓力較大，4月美國消費(fèi)者價格指數(shù)(CPI)環(huán)比上漲0.3%，同比上漲8.3%，繼續(xù)處于歷史高位水平；另一方面，美國勞動力市場供給短缺現(xiàn)象依然嚴(yán)重，“工資—通脹”螺旋的壓力增加。另外全球供應(yīng)鏈?zhǔn)茏璧纫蛩�，對通脹支撐繼續(xù)。通脹對中國進(jìn)口針葉漿價格的支撐依然存在。

國際油價是所有工業(yè)品的基礎(chǔ)，2020年以來的航運(yùn)費(fèi)用大幅上漲除了與不確定因素有關(guān)以外，國際油價的上漲也是推動因素之一，亦會相應(yīng)推動紙漿生產(chǎn)成本。

目前原油價格仍處于高位震蕩的態(tài)勢，4月以來WTI價格持續(xù)位于99-110美/桶的震蕩區(qū)間，高油價會推升工業(yè)品成本中樞，在目前國際供應(yīng)面突發(fā)消息不斷的情況下，能源價格的居高不下及上揚(yáng)或間接增加后期供應(yīng)成本壓力，也間接增強(qiáng)業(yè)者后市預(yù)期，表現(xiàn)為期貨價格帶動現(xiàn)貨價格走勢及調(diào)價節(jié)奏。

2022年至今，中國進(jìn)口針葉漿價格走勢前期受供應(yīng)面突發(fā)事件不斷、輸入型通脹、金融因素支撐。從較長的歷史周期中可以看出，在全球大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，中國進(jìn)口針葉漿價格與美國10年期隱含通脹預(yù)期、WTI的走勢在多數(shù)時間段維持一致的走勢，但由于中國有自身的國情存在，因此國內(nèi)紙漿自身供需的變化亦會影響階段性走勢。

需求平淡，后市預(yù)期轉(zhuǎn)弱

1-4月份下游紙漿系原紙行業(yè)樣本總需求量較去年同期增加27.92萬噸，但最終落實(shí)到終端紙品價格的落實(shí)方面仍有壓力。4月份中國全國居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）同比上漲2.1%，同比漲幅仍明顯低于其他主要經(jīng)濟(jì)體；1-4月份平均，CPI同比上漲1.4%。

基于需求偏弱態(tài)勢，下游原紙企業(yè)庫存壓力增加，據(jù)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，4月份下游銅版紙、雙膠紙、生活用紙原紙行業(yè)樣本企業(yè)庫存（下同）同比增加21.96%-38.98%，流通庫存同比下降1.27%-31.00%；白卡紙原紙企業(yè)庫存同比下降19.14%，流通庫存同比增加10.92%，主要受白卡紙出口增加、新增產(chǎn)能釋放預(yù)期影響，但業(yè)者后市預(yù)期仍偏弱。受此影響，下游原紙價格走勢初顯差異，生活用紙價格窄幅上行，文化用紙、白卡紙價格滯漲回落。

成本、需求錯配，紙價走勢出現(xiàn)差異

進(jìn)口木漿現(xiàn)貨市場價格今年以來持續(xù)上行，且上行幅度及頻率過大，而原紙價格漲幅不及預(yù)期，原紙市場價格在5月份走勢出現(xiàn)差異，生活用紙上旬提漲300-700/噸，而局部地區(qū)文化紙、白卡紙持續(xù)震蕩下挫100-300/噸。需求端來看，漿價上揚(yáng)推動原紙價格的提升，但在國內(nèi)消費(fèi)壓力增加的情況下，原紙自身的供需變化對木漿價格亦有抑制作用。

短期漿市多空博弈，需求面影響逐步顯現(xiàn)，后期市場或?qū)挿�震蕩整理。影響價格走勢的因素分析如下：

第一，宏觀面來看，通脹高企、貨幣收緊、供應(yīng)鏈?zhǔn)茏璧那闆r下，全球的經(jīng)濟(jì)下行壓力仍偏大。商品價格走勢在宏觀經(jīng)濟(jì)的影響下，如果需求下滑通道確定成立，會間接影響后期漿價走勢。從通脹的角度來看，在美聯(lián)儲加息縮表的情況下，可能會導(dǎo)致下半年通脹預(yù)期回落，從這個角度來看，對漿價是不利的。

第二，供應(yīng)面來看，供應(yīng)面仍是主導(dǎo)價格走勢的關(guān)鍵，短期針葉漿無新增產(chǎn)能投放，需關(guān)注現(xiàn)有產(chǎn)能的釋放速度及到港情況。目前到港情況來看，6月份主要港口的到港量比5月份或縮量，而從其他主要國家發(fā)往中國的量來看，3月份發(fā)往中國的針葉漿、闊葉漿量同比均有下挫，但從庫存來看，針葉漿、闊葉漿的量維持高位運(yùn)行。中長期來看，智利及巴西新增產(chǎn)能的投放及后期到港速度仍會影響漿價走勢。

第三，需求面來看，需求面的影響在逐步顯現(xiàn)，主要為部分原紙價格的下挫及終端紙品價格提漲乏力背后的供需數(shù)據(jù)的演變，需關(guān)注企業(yè)原紙庫存、開工及新增產(chǎn)能的釋放情況。另外生活用紙原紙的價格已在陸續(xù)上漲，還需警惕后期若整體原紙價格出現(xiàn)上漲對漿價的支撐作用。

第四，其它方面來看，紙漿期貨形態(tài)處于高位筑頂階段，短期維持寬幅震蕩整理態(tài)勢，市場預(yù)期趨于謹(jǐn)慎。從歷史的角度來看，基差報價仍會持續(xù)影響現(xiàn)貨市場的調(diào)價節(jié)奏。

綜上，目前已處于需求縮減階段，若下游造紙行業(yè)盈利得不到有效改善，則會間接反作用于漿價，漿市供需矛盾加深后影響漿價走勢。但亦需考慮其他方面前期對市場前期強(qiáng)勁的主導(dǎo)作用、貨源集中化程度帶來的影響及紙價變化。

責(zé)任編輯：宋清