輕工消費(fèi)行業(yè)21FY&22Q1業(yè)績(jī)綜述：內(nèi)外需承壓致景氣下行 疫后業(yè)績(jī)加速機(jī)遇再現(xiàn)

總體觀察，各子版塊在2021年Q4普遍實(shí)現(xiàn)收入增速景氣持平或下降，在2022Q1實(shí)現(xiàn)了增速回暖，但回暖幅度普遍受制于國(guó)內(nèi)疫情，國(guó)外戰(zhàn)爭(zhēng)等因素不及預(yù)期，景氣度有望在5月下旬迎來(lái)邊際拐點(diǎn)；市場(chǎng)有望領(lǐng)先于基本面開(kāi)始估值修復(fù)行情。

家居

2021年板塊收入高成長(zhǎng)如期兌現(xiàn)，疫情影響2022Q1短期承壓，穩(wěn)增長(zhǎng)背景下期待估值業(yè)績(jī)雙擊。定制家居板塊、成品家居板塊21年?duì)I業(yè)總收入增長(zhǎng)分別為36.85%、36.96%，業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)如期兌現(xiàn)，歸母凈利潤(rùn)分別為-32.24%、5.48%，凈利潤(rùn)受減值影響有所調(diào)整。歐派家居、顧家家居21全年收入分別增長(zhǎng)38.68%、44.81%，22Q1收入增長(zhǎng)分別為25.60%、20.05%，龍頭超額業(yè)績(jī)明顯。

展望22全年，我們看好地產(chǎn)及疫情好轉(zhuǎn)后，板塊估值業(yè)績(jī)雙擊：

1、地產(chǎn)端：當(dāng)前地產(chǎn)處于政策寬松+銷售下行階段，與18Q4類似，穩(wěn)增長(zhǎng)加碼背景下，看好家居板塊估值回升；

2、業(yè)績(jī)端：疫情影響下部分訂單錯(cuò)位，短期業(yè)績(jī)走勢(shì)或先低后高，考慮到裝修需求偏剛性，對(duì)比20年疫情沖擊后的家居需求滯后釋放，我們預(yù)計(jì)此輪疫情壓制的需求有望于疫情緩解后回補(bǔ)，短期業(yè)績(jī)有望先低后高；家居中軍組合推薦歐派家居、顧家家居、敏華控股等，同時(shí)布局自身有積極變化的家居公司，家居騎兵組合持續(xù)推薦索菲亞、志邦家居、喜臨門(mén)等，差異化成長(zhǎng)邏輯布局推薦曲美家居、江山歐派。

個(gè)護(hù)文娛

個(gè)護(hù)關(guān)注疫情管控向好及原材料價(jià)格下降帶來(lái)的業(yè)績(jī)修復(fù)彈性。

綜合分析個(gè)護(hù)板塊21年及22Q1年度財(cái)務(wù)報(bào)告可歸納總結(jié)及展望如下：

1、生活用紙作為必選消費(fèi)品消費(fèi)韌性仍強(qiáng)，但在渠道價(jià)格沖擊及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)家居的影響下，傳統(tǒng)龍頭增長(zhǎng)持續(xù)出現(xiàn)分化；

2、22Q1由于多地疫情出現(xiàn)反復(fù)，對(duì)線下門(mén)店消費(fèi)場(chǎng)景以及物流影響較大，收入增長(zhǎng)承壓，疊加原材料價(jià)格處于高位，利潤(rùn)端高基數(shù)下壓力更大；

3、個(gè)護(hù)板塊未來(lái)成長(zhǎng)邏輯預(yù)計(jì)可歸納為渠道擴(kuò)張、品類滲透與結(jié)構(gòu)升級(jí)；

4、板塊盈利拐點(diǎn)有望逐步顯現(xiàn)，一方面原材料價(jià)格有望逐步高位回落，另一方面行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有望趨緩，渠道亂價(jià)行為得到改善，龍頭提價(jià)相繼落地，疊加高基數(shù)逐漸過(guò)去，疫情管控向好后需求回暖，業(yè)績(jī)修復(fù)彈性可期。文具：疫情管控有望放松，優(yōu)質(zhì)龍頭邊際改善可期。文具辦公用品作為高頻次低消費(fèi)的剛需產(chǎn)品，同時(shí)我國(guó)人均文具消費(fèi)額距離發(fā)達(dá)國(guó)家仍有提升空間，行業(yè)兼具確定性與成長(zhǎng)性。

線下消費(fèi)為主的學(xué)生文具方面，終端門(mén)店渠道的可下沉空間逐步縮減，品牌力&產(chǎn)品力成為均價(jià)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升的關(guān)鍵因素。行業(yè)集中度持續(xù)提升背景下，龍頭市場(chǎng)地位愈加穩(wěn)固，將長(zhǎng)期呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)態(tài)勢(shì)。隨著隨著政企兩端加速推動(dòng)辦公文具集中采購(gòu)，To B市場(chǎng)蓬勃發(fā)展驅(qū)動(dòng)文具行業(yè)進(jìn)入新一輪快速擴(kuò)張階段。推薦傳統(tǒng)業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊驅(qū)，九木&科力普增長(zhǎng)勢(shì)能強(qiáng)勁的文具龍頭晨光股份。

新型煙草

龍頭思摩爾業(yè)績(jī)受多因素?cái)_動(dòng)，產(chǎn)業(yè)邏輯實(shí)則愈發(fā)清晰。思摩爾21年收入及業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，但21H2內(nèi)外銷收入增速均明顯放緩，22Q1業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，實(shí)則受疫情+行業(yè)陣痛期帶來(lái)的擾動(dòng)因素較大，但放眼長(zhǎng)期，全球控?zé)煖p害仍是大勢(shì)所趨，行業(yè)有望在全球監(jiān)管不斷規(guī)范后迎來(lái)新一輪的成長(zhǎng)期，聚焦中短期供需兩端亦有邊際向好的驅(qū)動(dòng)因素，需求端，美國(guó)PMTA審核進(jìn)度有望提速，對(duì)一次性煙的監(jiān)管亦有趨嚴(yán)之勢(shì)(利好換彈份額反彈)，國(guó)內(nèi)短期雖面臨口味限制下的需求萎縮，但對(duì)總量管理的態(tài)度亦強(qiáng)調(diào)尊重市場(chǎng)與供需，公司亦在加強(qiáng)非換彈電子霧化煙的布局，打造更多增長(zhǎng)極，供給端，Logic Pro&Power、NJOY Ace通過(guò)PMTA進(jìn)一步證明了公司強(qiáng)勁的實(shí)力，國(guó)內(nèi)許可證制度管理亦將進(jìn)一步優(yōu)化競(jìng)爭(zhēng)格局。我們看好思摩爾國(guó)際重研發(fā)企業(yè)基因下打造出的核心競(jìng)爭(zhēng)力，全年業(yè)績(jī)節(jié)奏有望實(shí)現(xiàn)前低后高，行業(yè)陣痛期后報(bào)表端亦有望迎來(lái)明顯改善。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、人民幣升值的風(fēng)險(xiǎn)、疫情導(dǎo)致內(nèi)需下滑的風(fēng)險(xiǎn)、海外流動(dòng)性收緊需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)

責(zé)任編輯：一一