紙漿 下行空間有限

三季度前關(guān)注6400/噸一線支撐

一方面，紙漿供應(yīng)偏緊態(tài)勢短期難以改善，海外市場將繼續(xù)受到能源成本的支撐；但另一方面，由于歐洲經(jīng)濟(jì)仍面臨一定的壓制，后期成品紙需求將延續(xù)疲弱態(tài)勢。整體上，季節(jié)性因素支撐，后市紙漿下行空間有限。

圖為紙漿主力合約價(jià)格走勢

自3月下旬以來，紙漿價(jià)格呈現(xiàn)高位盤整態(tài)勢。從基本面來看，3月之后，國內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)對終端需求造成較大影響，同時(shí)商品漿供應(yīng)也因海外市場罷工、地緣沖突等因素?cái)_動(dòng)難以快速放量。隨著國際能源價(jià)格的不斷上漲，海外漿與紙產(chǎn)品成本持續(xù)大幅抬升，與此同時(shí)，國內(nèi)漿與紙產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配不均衡，導(dǎo)致紙漿在國內(nèi)的估值壓力逐漸增加。

走勢呈季節(jié)性特征

回顧去年行情，紙漿1—2月呈現(xiàn)上漲走勢，3月—5月上旬轉(zhuǎn)為高位盤整，5月中旬—11月中旬出現(xiàn)跌勢，11月中旬—今年3月上旬開啟一輪漲勢。目前紙漿維持高位盤整走勢，近月合約跌幅略大于遠(yuǎn)月合約。由此來看，紙漿走勢呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性特征，但與上一輪行情走勢不同的是，由于3月國內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)，旺季需求恢復(fù)節(jié)奏有所放緩。上一輪紙漿振蕩周期持續(xù)了10周左右，此輪已在高位盤整近6周。

上一輪紙漿主力合約高點(diǎn)為7650/噸，此輪價(jià)格高點(diǎn)有所下移，但美報(bào)價(jià)均升至1000美/噸附近，內(nèi)外盤價(jià)差擴(kuò)大。如果以近6個(gè)月平均成本計(jì)算，成品紙利潤大概處于2021年10月以來的偏高水平，但與2021年一季度相比仍明顯下降。

國內(nèi)生活用紙開機(jī)率3月開始走低，成本問題及物流不暢導(dǎo)致廠家減產(chǎn)，白卡紙和文化紙相對穩(wěn)定。2021年成品紙產(chǎn)量在4—5月開始下滑，價(jià)格則在4月中旬走低，紙漿在5月以后開始回落。目前，生活用紙已先行走弱，但與去年相比，當(dāng)前紙價(jià)偏低，利潤不高，因此支撐略強(qiáng)。

終端庫存方面，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2月造紙及紙制品業(yè)存貨總額同比增幅回落，其中產(chǎn)成品存貨同比增幅擴(kuò)大，其他存貨增幅收窄，結(jié)合價(jià)格可以粗略估算到，截至2月紙廠成品庫存偏高，但原料庫存較低。

海外漿市表現(xiàn)較強(qiáng)

歐洲印刷書寫紙及紙漿價(jià)格均已升至歷史最高區(qū)間，其紙漿價(jià)格已持續(xù)上漲15個(gè)月，能源成本大幅上升及地緣政治對歐洲商品漿價(jià)格影響較大。同時(shí)，歐洲紙漿價(jià)格漲幅高于紙張的情況也在出現(xiàn)，不過近期歐洲紙張價(jià)格已快速上漲，正在修復(fù)前期較大的漿紙剪刀差。從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，歐區(qū)制造業(yè)PMI繼續(xù)下降，同時(shí)通脹升至近20年最高，歐盟委員會(huì)近期表示無法實(shí)現(xiàn)年初預(yù)測的4%增長目標(biāo)。因此，海外成品需求承壓，不過，供應(yīng)和成本的問題很難快速解決，其對價(jià)格的支撐將延續(xù)。

芬蘭UPM集團(tuán)罷工持續(xù)，年初至今已進(jìn)行了3個(gè)月，影響到了220萬噸/年的文化紙及150萬噸/年的商品漿供應(yīng)。我國漂針漿主要進(jìn)口國按占比包括加拿大、芬蘭、美國、智利、俄羅斯，加拿大去年12月以來一直受洪澇、運(yùn)輸、罷工影響，1月出口明顯較低；俄羅斯1月出口量環(huán)比回升，但俄企供應(yīng)近期宣布減半。因此，紙漿供應(yīng)面臨的挑戰(zhàn)仍較大，且從產(chǎn)能投放情況看，漂針漿今年也無較多的新增產(chǎn)能，使高價(jià)格對供應(yīng)的刺激有限。

綜合來看，紙漿供應(yīng)偏緊態(tài)勢短期難以改善，海外市場繼續(xù)受到能源成本的支撐，但由于歐洲經(jīng)濟(jì)仍面臨一定的壓制，后期成品紙需求將延續(xù)疲弱態(tài)勢。當(dāng)前供需皆弱背景下，一方面，紙漿有可能會(huì)出現(xiàn)類似于去年5月之后的回落走勢；但另一方面，在終端補(bǔ)庫的帶動(dòng)下，紙漿下半年也有望出現(xiàn)再度反彈。整體上，在國內(nèi)物流運(yùn)輸及企業(yè)生產(chǎn)全面恢復(fù)前，紙漿向下空間仍有限，預(yù)計(jì)三季度前價(jià)格將在6400/噸一線獲得支撐。

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