2021Q4至今漿價持續(xù)上漲，外盤針葉漿(銀星)/外盤闊葉漿(明星)噸價由2021年11月中旬的710/565美
上漲180/135美至目前的890/700美(價格歷史分位88%/79%，自2014年起)漲幅25%/24%，本輪漿價上漲主要受供應(yīng)面刺激(主要紙漿產(chǎn)地如加拿大、芬蘭、巴西等受供應(yīng)鏈擾動，短期木漿供給收縮)以及地緣政治引起的商品宏觀環(huán)境變化。
后續(xù)若相關(guān)因素未見好轉(zhuǎn)，漿價或階段性偏強勢，反之，若供應(yīng)逐步恢復(fù)正常，在當前下游需求較平淡的背景下，紙價持續(xù)上漲存一定壓力，紙企低盈利或?qū)?dǎo)致高漿價難以持續(xù)。復(fù)盤漿價周期和紙企盈利水平變化可以發(fā)現(xiàn)，造紙自身供需決定盈利水平，漿價非決定因素，后續(xù)仍需觀察紙品提價對成本的傳導(dǎo)情況，進而判斷紙品盈利變化。同時，龍頭自制漿產(chǎn)能平抑相當比例的成本波動，受漿價上漲影響小于中小紙企，預(yù)計進一步拉大與行業(yè)盈利差距。
結(jié)合供需情況，我們判斷2022年上半年木漿整體供應(yīng)偏緊，漿價預(yù)計偏強勢；2022年下半年新產(chǎn)能(闊葉漿)釋放或使闊葉漿價格有回落可能，但整體價格波動不會過大(原因在于新產(chǎn)線投產(chǎn)進度仍需觀察，以及部分闊葉漿新產(chǎn)線可轉(zhuǎn)產(chǎn)溶解漿，目前溶解漿盈利水平不錯，因此實際新增供給量待跟蹤)。2023年起，預(yù)計闊葉漿新產(chǎn)能將逐步釋放，整體供應(yīng)偏寬松，或?qū)е鹿┐笥谇�，漿價向合理區(qū)間回落；針葉漿供給偏緊，但受闊葉影響，亦或?qū)⒂兴芈洹?/p>
煤炭：非正常周期波動，煤價或穩(wěn)中趨降
目前動力煤噸價940(3月11日價格)，價格歷史分位95%(自2008年起)，煤價除2021年9月下旬至12月下旬出現(xiàn)大幅急漲急跌外，歷史價格波動較小，主因歷史上的動力煤，由于需求存在季節(jié)性波動的原因，一般都是盈余和缺口不斷切換，淡季補庫、旺季去庫形成循環(huán)。2021年9月下旬煤價大幅急漲，紙企較難及時應(yīng)對，能源成本上漲，階段性對企業(yè)噸盈利損傷較大。前期煤價大幅急漲非正常周期波動，在保供穩(wěn)價常態(tài)化趨勢下，有望回歸合理價格。
紙品：成本驅(qū)動、供需改善推動提價落地，疊加能耗成本下降，木漿系盈利改善
工業(yè)紙：能耗成本下降帶來各紙種盈利改善確定性強，成本驅(qū)動疊加供需改善帶來木漿系提價逐步落地(截至3月16日，雙膠紙價較年初提升450(+8%)，2月提價函落地50%、3月提價函完全落地；白卡紙價較年初提升100(+1.6%)，提價函部分落地)，木漿系(尤其雙膠紙)盈利筑底修復(fù)，廢紙系淡季需求承壓，看好龍頭憑借原料成本、規(guī)模等優(yōu)勢持續(xù)整合行業(yè)。當前龍頭進入左側(cè)布局時點，優(yōu)選高漿自給率企業(yè)，推薦木漿系的太陽紙業(yè)(豐富的產(chǎn)品矩陣增強盈利穩(wěn)定性，高木漿自給率平抑相當比例的成本波動，同時公司產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，構(gòu)筑中長期成長動力)，重點關(guān)注博匯紙業(yè)和其他木漿系龍頭，以及廢紙系的山鷹國際。
特種紙：受益于較優(yōu)供需、競爭格局，21Q3、Q4紙價基本維持，21Q4個別紙企盈利承壓主因能耗成本大幅上升，22Q1能耗成本下降背景下，看好噸盈利環(huán)比改善；22Q2紙企木漿成本預(yù)計上升，看好供需、競爭格局較好的細分紙種提價落地，帶動盈利水平維持。
責任編輯：宋清
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