紙漿下游備貨是2022年需求端的一個(gè)亮點(diǎn)

2021年，紙漿市場(chǎng)牛短熊長(zhǎng)。截至目前的數(shù)據(jù)顯示，指數(shù)合約年內(nèi)最高價(jià)出現(xiàn)在2月末，約為7627/噸；最低價(jià)出現(xiàn)在10月底，為4750/噸。其中，3—10月的幾個(gè)月中，紙漿價(jià)格只出現(xiàn)過(guò)一波幅度較大的反彈，其余多數(shù)時(shí)間，要么下跌，要么橫向整理。筆者認(rèn)為，需求端繼續(xù)收縮的空間已不大，現(xiàn)階段的紙漿價(jià)格并不算被高估，可以看成底部了。與此同時(shí)，供應(yīng)端產(chǎn)成品去庫(kù)壓力將抑制2022年上半年紙漿價(jià)格，下半年運(yùn)行重心才有望抬升。

全球針葉漿長(zhǎng)期供應(yīng)偏緊

裝置已經(jīng)近乎滿(mǎn)產(chǎn)

2020—2025年全球針葉漿產(chǎn)能預(yù)計(jì)平穩(wěn)，年均增速不到1%。其中，2022年僅比2021年增長(zhǎng)0.4%。要評(píng)估供應(yīng)增減，除了產(chǎn)能，還要考慮開(kāi)工率。全球針葉漿裝置開(kāi)工率在2020年已經(jīng)高達(dá)91%。分析機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，由于需求在未來(lái)保持2%—3%的自然增速，軟木漿裝置的開(kāi)工率將隨之上升，2022年會(huì)接近92%。針葉漿在無(wú)新增裝置且老裝置近乎滿(mǎn)產(chǎn)的情況下，供應(yīng)不可能大幅放量。

闊葉漿是商品漿市場(chǎng)主要的增速貢獻(xiàn)者。不同口徑中統(tǒng)計(jì)的絕對(duì)數(shù)量存在差異，但確定的是，2021年年末—2022年年中將有三套新裝置投產(chǎn)。2021年年末計(jì)劃投產(chǎn)的巴西Bracell的裝置和智利Arauco的MAPA裝置，兩套合計(jì)產(chǎn)能在410萬(wàn)噸/年。2022年年中，UPM在烏拉圭的210萬(wàn)噸/年的新裝置也計(jì)劃投產(chǎn)。因此，2022年，闊葉漿的供應(yīng)增量是顯而易見(jiàn)的。此外，與2020年的數(shù)據(jù)相比，到2025年，闊葉漿產(chǎn)能預(yù)計(jì)增長(zhǎng)19%。其中，2022年與2023年的產(chǎn)能增速預(yù)計(jì)在6%和5%。

2022年年初形成階段性供應(yīng)增量

紙漿出運(yùn)量也可能改變供應(yīng)節(jié)奏。針葉漿出運(yùn)量受兩大因素的影響：

第一，闊葉漿對(duì)運(yùn)力的爭(zhēng)奪。2017—2020年，全球針葉漿和闊葉漿出運(yùn)量出現(xiàn)此消彼長(zhǎng)現(xiàn)象，二者反向波動(dòng)。不過(guò)，這一現(xiàn)象在2021年發(fā)生改變，當(dāng)年針葉漿與闊葉漿出運(yùn)量均有減少。究其原因，是全球海運(yùn)能力下降造成的�？偭康臏p少掩蓋了二者爭(zhēng)奪運(yùn)力的本質(zhì)。展望2022年，闊葉漿新增裝置較多，需要更強(qiáng)的物流力量，無(wú)論海運(yùn)能力是否回升，針葉漿出運(yùn)量的增幅都是有限的。

第二，針葉漿庫(kù)存水平達(dá)到高位。截至2021年9月，全球針葉漿廠家?guī)齑嫣鞌?shù)已到45天，為有數(shù)據(jù)記錄的10年來(lái)的最高水平。漿廠去庫(kù)迫在眉睫，且去庫(kù)壓力的釋放一定會(huì)伴隨出運(yùn)量的階段性增加。從2020年8月類(lèi)似的情況看，針葉漿可能出現(xiàn)3—6個(gè)月的出運(yùn)量邊際走高�？梢灶A(yù)計(jì)，2022年年初針葉漿的供應(yīng)勢(shì)必放量。

國(guó)內(nèi)進(jìn)口量占比相對(duì)穩(wěn)定

國(guó)內(nèi)針葉漿90%以上依賴(lài)進(jìn)口。進(jìn)口量的多寡意味著當(dāng)期供應(yīng)量的多寡。2021年，我國(guó)紙漿進(jìn)口量有所下降。截至9月，針葉漿進(jìn)口量累計(jì)同比下降0.8%，闊葉漿進(jìn)口量累計(jì)同比下降3.9%。從全年角度看，針葉漿和闊葉漿進(jìn)口量在2021年均呈前高后低走勢(shì)。

2019年開(kāi)始，全球針葉漿出運(yùn)量緩慢下降，而我國(guó)針葉漿進(jìn)口量占全球出運(yùn)量的比重相對(duì)穩(wěn)定�？梢钥闯�，第一，我國(guó)沒(méi)有額外的資源爭(zhēng)奪；第二，我國(guó)的針葉漿供應(yīng)基本跟隨全球市場(chǎng)。根據(jù)前述對(duì)出運(yùn)量的判斷，2022年年初國(guó)內(nèi)針葉漿進(jìn)口量將增加，但從全年角度來(lái)說(shuō)，依舊保持平穩(wěn)狀態(tài)。

市場(chǎng)未展現(xiàn)太大消費(fèi)潛力

文化紙方面，2021年市場(chǎng)顯得極為疲弱，這主要體現(xiàn)在絕對(duì)價(jià)格和國(guó)內(nèi)產(chǎn)量?jī)蓚�(gè)方面。三季度，雙膠紙和銅版紙現(xiàn)貨價(jià)格均創(chuàng)出7年以來(lái)的新低。此外，1—10月，雙膠紙產(chǎn)量累計(jì)同比下降3.5%，銅版紙產(chǎn)量累計(jì)同比下降15%。導(dǎo)致這種現(xiàn)象產(chǎn)生的原因有三：其一，2021年文化紙凈進(jìn)口量走高。其二，2021年部分政策措施對(duì)文化紙消費(fèi)不利。原本持續(xù)釋放的建黨100周年印刷需求5月后被叫停。學(xué)生雙減政策沖擊課后輔導(dǎo)市場(chǎng)，教輔教材需求因而下降。其三，2021年國(guó)內(nèi)終端需求復(fù)蘇不及預(yù)期。國(guó)內(nèi)疫情時(shí)有反復(fù)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)并未完全修復(fù)到疫情前的水平。

2021年文化紙市場(chǎng)沒(méi)有太多消費(fèi)亮點(diǎn)，銅版紙受制于電子化以及偶爾的限制聚集性商業(yè)活動(dòng)。年內(nèi)銅版紙市場(chǎng)的下降幅度遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)幅度，內(nèi)需不振且出口受限或許是主要原因。2022年，若疫情、物流瓶頸等問(wèn)題緩解，則銅版紙需求有望向正常水平修復(fù)。

相對(duì)于銅版紙，2022年雙膠紙需求預(yù)計(jì)好轉(zhuǎn)。首先，海運(yùn)費(fèi)極高的問(wèn)題影響了國(guó)內(nèi)書(shū)本的出口，而隨著海運(yùn)費(fèi)的下降，這一利空效應(yīng)將消退。其次，終端和經(jīng)銷(xiāo)商普遍進(jìn)行了原材料的庫(kù)存出清，并不存在去庫(kù)帶來(lái)的需求縮減。再次，中國(guó)共產(chǎn)黨第二十次全國(guó)代表大會(huì)于2022年下半年在北京召開(kāi)，宣傳學(xué)習(xí)會(huì)帶來(lái)一定的印刷需求。最后，“雙減”在2021年四季度出現(xiàn)一定的政策性修正。之前我國(guó)的線(xiàn)上學(xué)科類(lèi)教培機(jī)構(gòu)并不需要辦學(xué)許可證，推進(jìn)“雙減”后，必須獲得辦學(xué)許可證才能舉行培訓(xùn)，且面向義務(wù)教育階段學(xué)生的線(xiàn)上學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)必須登記為非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)。而對(duì)于線(xiàn)下的學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，2021年年底前也將另發(fā)牌照，即非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)的“營(yíng)轉(zhuǎn)非”的牌照。一旦出現(xiàn)牌照的發(fā)放，2021年三季度被一刀切的課輔教材需求將有所回補(bǔ)。另外，2021年四季度制定了學(xué)生用書(shū)標(biāo)準(zhǔn)，一定程度會(huì)增加終端需求。

可以說(shuō)，文化紙市場(chǎng)在2021年受到了較大沖擊，2022年需求存在修復(fù)動(dòng)力，但由于缺乏事件的驅(qū)動(dòng)，需求恢復(fù)程度不會(huì)太大。再考慮到庫(kù)存高企的問(wèn)題，預(yù)計(jì)下半年文化紙市場(chǎng)好于上半年。

衛(wèi)生紙方面，市場(chǎng)維持著自然增速，但從近幾年的情況看，多數(shù)年份都未高過(guò)之前5%的增速。根據(jù)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018年和2019年的消費(fèi)增速為1.2%與3.2%，2020年由于疫情原因，消費(fèi)增速反彈至7.1%，2021年甚至?xí)�進(jìn)入負(fù)值區(qū)間。卓創(chuàng)的數(shù)據(jù)顯示，2021年1—10月，國(guó)內(nèi)衛(wèi)生紙產(chǎn)量累計(jì)同比下滑4%，且二季度開(kāi)始，開(kāi)工率基本在50%左右。

2021年衛(wèi)生紙消費(fèi)增速大幅下滑或是囤貨透支所致。2022年衛(wèi)生紙消費(fèi)增速預(yù)計(jì)在2%—3%，原因是國(guó)內(nèi)消費(fèi)并未明顯改變。衛(wèi)生紙市場(chǎng)供應(yīng)依舊過(guò)剩，2022年產(chǎn)業(yè)鏈多數(shù)時(shí)間將維持盈虧平衡甚至虧損狀態(tài)。未來(lái)，仍有一定的裝置投產(chǎn)，且目前看到的計(jì)劃多是中大型紙廠的項(xiàng)目。所以，在以山東大軸原紙的銷(xiāo)售價(jià)去計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈加工利潤(rùn)的時(shí)候，預(yù)期并不樂(lè)觀。

包裝紙和特種紙方面，市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)好一些。近幾年，包裝紙和特種紙的需求增長(zhǎng)較為穩(wěn)定，尤其在限塑令和禁廢令之后。2021年1—9月，包裝紙銷(xiāo)量累計(jì)同比增長(zhǎng)7%，白板紙銷(xiāo)量累計(jì)同比增長(zhǎng)6.7%。與其他兩個(gè)紙種相比，2021年包裝紙和特種紙的表現(xiàn)已屬良好。限塑令和禁廢令在2021年年初已經(jīng)開(kāi)始嚴(yán)格實(shí)施，2022年其對(duì)包裝紙和特種紙的利好將持續(xù)，二者銷(xiāo)量將維持高增長(zhǎng)。

雖然下游成品紙消費(fèi)沒(méi)有過(guò)多亮點(diǎn)，但2022年的備貨值得關(guān)注。2021年年末下游成品紙市場(chǎng)結(jié)構(gòu)大概率為供應(yīng)端庫(kù)存高企而終端和渠道庫(kù)存偏低。從價(jià)格與庫(kù)存的關(guān)系來(lái)說(shuō)，顯性庫(kù)存較高并不代表價(jià)格會(huì)繼續(xù)下跌，一旦開(kāi)始去庫(kù)，就會(huì)出現(xiàn)成品紙價(jià)格的上漲。通常，紙漿期價(jià)對(duì)下游產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)更為敏感，而產(chǎn)量邊際增減的影響次之。

展望2022年，可以預(yù)計(jì)

文化紙廠家已經(jīng)表現(xiàn)出以低開(kāi)工率穩(wěn)定利潤(rùn)的心態(tài)，從實(shí)際消耗來(lái)說(shuō)，對(duì)紙漿是利空的。但是，在此過(guò)程中，文化紙的價(jià)格和利潤(rùn)或有好轉(zhuǎn)。從紙漿期貨上市以來(lái)的運(yùn)行規(guī)律看，文化紙價(jià)格漲跌對(duì)紙漿市場(chǎng)的影響最為明顯。根據(jù)對(duì)文化紙需求復(fù)蘇節(jié)奏的預(yù)判，2022年下半年文化紙市場(chǎng)出現(xiàn)利多的可能性更大。

衛(wèi)生紙價(jià)格上漲對(duì)紙漿市場(chǎng)只能起錦上添花的作用，很難起主導(dǎo)作用。2021年四季度，衛(wèi)生紙渠道去庫(kù)已經(jīng)完成，這從10月的價(jià)格走勢(shì)就可以看出。不過(guò)，由于嚴(yán)重過(guò)剩，產(chǎn)業(yè)補(bǔ)庫(kù)活動(dòng)很難持續(xù)。衛(wèi)生紙廠家開(kāi)工率提升容易出現(xiàn)在價(jià)格上漲過(guò)程中。文化紙生產(chǎn)小工廠居多，其開(kāi)工率提升會(huì)帶來(lái)階段采購(gòu)，在旺季和跟隨原材料價(jià)格上漲的時(shí)候能夠一定程度上提振紙漿需求，但這不會(huì)左右市場(chǎng)情緒。

白卡紙與白板紙生產(chǎn)的集中度較高，其是氛圍的醞釀?wù)�。在外廢已經(jīng)無(wú)法進(jìn)入國(guó)內(nèi)的情況下，國(guó)廢價(jià)格持續(xù)偏強(qiáng)，進(jìn)而抬升包裝紙成本。不過(guò)，包裝紙領(lǐng)域使用木漿的比例不大，包裝紙價(jià)格變動(dòng)需要先傳導(dǎo)至其他白紙紙種，再傳導(dǎo)至紙漿上來(lái)。

總體來(lái)看，各紙種價(jià)格在連續(xù)三個(gè)季度下滑后，中下游渠道庫(kù)存均已不多，產(chǎn)業(yè)庫(kù)存主要集中在紙廠環(huán)節(jié)。下游備貨是2022年需求端的一個(gè)亮點(diǎn)，且下半年開(kāi)啟的概率更大。

綜上所述，供應(yīng)端，全球針葉漿產(chǎn)出基本平穩(wěn)，2022年即使有所增長(zhǎng)，總量也不大，市場(chǎng)去庫(kù)壓力上半年大于下半年。需求端，銷(xiāo)量將邊際小幅增長(zhǎng)，其中上半年基于高基數(shù)和高庫(kù)存，銷(xiāo)量偏低，而下半年會(huì)受補(bǔ)庫(kù)及旺季提振。結(jié)合上述分析，可以預(yù)判，2022年上半年紙漿價(jià)格波動(dòng)區(qū)間在4500—5200/噸，下半年波動(dòng)區(qū)間將抬升至4800—5500/噸。在此過(guò)程中，也有不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)因素，包括全球宏觀超預(yù)期波動(dòng)、針葉漿廠家超預(yù)期檢修和停產(chǎn)等。

責(zé)任編輯：任九