“雙控”政策促行業(yè)加速整合 晨鳴紙業(yè)迎長(zhǎng)期利好

今年以來(lái)我國(guó)能耗“雙控”按下加速鍵，傳統(tǒng)制造業(yè)也因此面臨新的挑戰(zhàn)。

能耗“雙控”之下，造紙業(yè)將面對(duì)何種影響也成為行業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士分析指出，能耗“雙控”的影響應(yīng)一分為二看待，一方面，受資源和條件嚴(yán)格限制，對(duì)于中小企業(yè)而言能耗“雙控”無(wú)疑是一輪新的沖擊，將加速中小企業(yè)淘汰。另一方面，對(duì)于晨鳴紙業(yè)等實(shí)力雄厚的頭部企業(yè)而言，由于行業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能的加速出清，行業(yè)格局將近一步優(yōu)化，長(zhǎng)期來(lái)看將成為受益者。

行業(yè)加速整合格局優(yōu)化升級(jí)

雖然，近年來(lái)隨著環(huán)保政策不斷加碼，造紙行業(yè)集中度進(jìn)一步提高。但企業(yè)數(shù)量大，規(guī)模小，產(chǎn)能較為分散依然是現(xiàn)階段行業(yè)面臨的現(xiàn)狀，這也影響了行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力的形成。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2020年造紙行業(yè)市場(chǎng)CR5為34.31%;從企業(yè)營(yíng)收方面來(lái)看，2020年造紙行業(yè)市場(chǎng)CR5為21.10%，行業(yè)集中度與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍處于較低水平。

不過(guò)，能耗“雙控”的趨嚴(yán)將有利于行業(yè)集中度的進(jìn)一步提高。

“相較于中小型企業(yè)，大企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)這時(shí)候就顯現(xiàn)出來(lái)了。雖然，都受到限電影響，但是大企業(yè)的應(yīng)對(duì)方法更多，比如尋求政府的幫助、獨(dú)立或者合作開(kāi)發(fā)新能源項(xiàng)目等，晨鳴紙業(yè)就與外部的專業(yè)機(jī)構(gòu)開(kāi)展了光伏發(fā)電項(xiàng)目的合作。這些對(duì)中小企業(yè)而言是望塵莫及的，隨著相關(guān)政策的推進(jìn)，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提高”一位業(yè)內(nèi)人士表示。

產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸大型紙企競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)

在政策、市場(chǎng)雙重因素影響下造紙行業(yè)已走出了2012-2015年產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩的階段，整體供需較為平衡，龍頭紙企市占率與議價(jià)權(quán)均有上升。

為擺脫進(jìn)口原料的桎梏，近年來(lái)晨鳴紙業(yè)、太陽(yáng)紙業(yè)等大型紙企紛紛涉足“林、漿、紙一體化”建設(shè)，不斷實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。目前，業(yè)內(nèi)木漿產(chǎn)能最高的晨鳴紙業(yè)，已經(jīng)以430萬(wàn)噸的產(chǎn)能基本實(shí)現(xiàn)了漿、紙產(chǎn)能的平衡。

產(chǎn)業(yè)鏈的延伸增強(qiáng)了企業(yè)抵御原材料價(jià)格波動(dòng)的能力，提升了企業(yè)盈利水平及穩(wěn)定性，進(jìn)一步強(qiáng)化了大型企業(yè)相對(duì)中小紙企的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。對(duì)比國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，這一產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)在未來(lái)還將持續(xù)，長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)龍頭由于在產(chǎn)業(yè)鏈、管理、規(guī)模等方面的優(yōu)勢(shì)，未來(lái)在經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)以及資本市場(chǎng)等方面的表現(xiàn)有望持續(xù)向好。

近年來(lái)在政策、市場(chǎng)等多重因素共同作用下，造紙行業(yè)集中度持續(xù)提升，龍頭紙企規(guī)模與綜合盈利能力較行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩期顯著改善，在這一企業(yè)長(zhǎng)期基本面持續(xù)改善的情況下，龍頭紙企股價(jià)有望伴隨業(yè)績(jī)驗(yàn)證呈現(xiàn)出波動(dòng)中底部不斷抬升的狀態(tài)。但由于需求波動(dòng)較大，造紙短期內(nèi)仍無(wú)法擺脫其周期性特征，要尋找較為精確的股價(jià)拐點(diǎn)異常困難，僅押注于短期景氣度反轉(zhuǎn)或存在較大風(fēng)險(xiǎn)。故我們認(rèn)為當(dāng)前階段在造紙企業(yè)的投資中應(yīng)以估值空間為主要錨點(diǎn)，在估值進(jìn)入歷史可比區(qū)間的條件下，等待行業(yè)景氣改善為介入時(shí)機(jī)。

9月上旬造紙行業(yè)受益于市場(chǎng)追逐順周期行業(yè)的情緒以及能耗雙控帶來(lái)的提價(jià)預(yù)期，板塊整體自低位有所反彈，隨后逐步回落。

1-8月出口同比增長(zhǎng)，優(yōu)于疫情前同期水平。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，21年8月出口額2943.15億美，同比+25.60%，較21年7月的2826.62億美環(huán)比+4.12%，21年1-8月出口額20951.41億美，同比增加33.7%。

中長(zhǎng)期來(lái)看，“雙控”政策將加速包裝紙行業(yè)整合，利好頭部紙企。

近年來(lái)在政策、市場(chǎng)雙重因素影響下造紙行業(yè)已走出了2012-2015年產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩的階段，整體供需較為平衡，龍頭紙企市占率與議價(jià)權(quán)均有上升。龍頭紙企持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能并通過(guò)擴(kuò)大海外廢紙回收渠道，建立林漿紙一體化基地等方式向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，這些舉措客觀上增加了企業(yè)抵御原材料價(jià)格波動(dòng)的能力，提升了企業(yè)盈利水平及穩(wěn)定性，進(jìn)一步強(qiáng)化了大型企業(yè)相對(duì)中小紙企的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為這一產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)在未來(lái)還將持續(xù)，并使得行業(yè)龍頭在經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)以及資本市場(chǎng)表現(xiàn)等方面持續(xù)向好。

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