2021年上半年多方博弈 漿紙價格步入下行通道

2021年上半年大宗商品沖高回落，紙漿期貨緊跟其后，期、現(xiàn)、紙價格全線震蕩下挫。2021年一季度，大宗商品強勢上揚，且以供給側(cè)收緊為主導(dǎo)，紙漿價格主要以快速拉漲為主，最高點出現(xiàn)在2021年3月上旬，自2021年3月中下旬開始，漿價出現(xiàn)沖高回落現(xiàn)象；二季度回歸基本面邏輯，漿紙聯(lián)動性進(jìn)一步增強，進(jìn)而拖累外盤價格下挫，現(xiàn)貨價格深度下挫，震蕩下行態(tài)勢延續(xù)至6月底。

據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，進(jìn)口木漿現(xiàn)貨市場呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢，最高點出現(xiàn)在3月上旬，最低點出現(xiàn)在6月底。進(jìn)口針葉漿、闊葉漿、本色漿、化機漿現(xiàn)貨價格高低點價差分別在1149/噸、1202/噸、933/噸、1158/噸，低價較高價下跌幅度分別在15.53%、19.91%、13.76%、23.68%。

2021年上半年均價來看，進(jìn)口針葉漿、闊葉漿、本色漿、化機漿現(xiàn)貨均價為6761/噸、5246/噸、6089/噸、4296/噸，分別較去年同期上漲2207/噸、1507/噸、1559/噸、217/噸，調(diào)整幅度分別在48.45%、40.31%、34.42%、5.33%。

上半年進(jìn)口木漿現(xiàn)貨市場影響因素分析

卓創(chuàng)資訊分析，漿價調(diào)整的原因主要受宏觀預(yù)期、政策面、消息面、資金面、期貨及基本面等因素的相互博弈，最終因基本面支撐偏弱而步入下行通道。

具體展開來看：

第一，一季度紙漿期貨受宏觀面預(yù)期良好、消息面影響、資金主導(dǎo)，價格持續(xù)大幅攀升，最高價沖擊7652/噸，標(biāo)品市場流動性緊縮，期現(xiàn)聯(lián)動性增強，帶動現(xiàn)貨市場價格上揚。而二季度大宗商品沖高回落，紙漿期貨震蕩下行，期現(xiàn)聯(lián)動性帶動下，疊加前期紙漿現(xiàn)貨的超預(yù)期上漲，現(xiàn)貨市場價格震蕩下行。

第二，全球木漿外盤共振已結(jié)束，同時在中國進(jìn)口木漿現(xiàn)貨市場價格不斷承壓下挫的情況下，外盤成交逐月下滑，外盤步入下行通道中。

第三，漿紙互推行情，以生活用紙價格的提前下行為導(dǎo)火索，超預(yù)期行情結(jié)束，轉(zhuǎn)而步入下行通道，6月份雙膠紙、銅版紙、白卡紙企業(yè)相繼發(fā)布最低指導(dǎo)價，但市場信心面并未得到有效提振，市場價格延續(xù)混亂下行態(tài)勢，漿紙下跌聯(lián)動性再度增強。

第四，中國木漿進(jìn)口量持續(xù)增加，1-5月份，各主要漿種累計同比增加1.63%-25.20%，中國進(jìn)口木漿供應(yīng)面持續(xù)穩(wěn)定；國產(chǎn)木漿產(chǎn)量1-6月份較去年同期下降10萬噸，但主要為漿紙一體化企業(yè)的自主減產(chǎn)，利于緩解闊葉漿、化機漿供應(yīng)壓力。

第五，庫存方面，1-5月全球庫存均值較去年略降，歐洲庫存量在112萬-135萬噸附近，庫存均值較去年同期下降16.77%。國際庫存數(shù)據(jù)雖利于支撐外盤，但中國主要地區(qū)及港口紙漿庫存在200萬噸以內(nèi)徘徊，高庫存新常態(tài)仍存。

第六，政策面（禁塑令、禁廢令)雖利好于紙漿市場放量，但半化學(xué)漿、高得率木漿成本優(yōu)勢明顯，對于常規(guī)木漿品種亦存影響。

上期所紙漿期貨價格走勢分析

2020年公共衛(wèi)生事件突然爆發(fā)，需求跟進(jìn)遲緩、出口受阻等，紙漿價格長期在低位徘徊。后期全球量化寬松，利多市場，紙漿價格從歷史低位反彈。同時在禁塑令和廢紙禁止進(jìn)口政策，增加紙漿的需求預(yù)期；2021年新增紙漿產(chǎn)能以非標(biāo)品（闊葉漿、化機漿）居多，標(biāo)品稀少，疊加檢修等因素的影響，標(biāo)品針葉漿相對緊張，闊葉漿相對寬松。從2020年11月份開始，紙漿期貨價格一路飆升，最高點曾沖擊7652/噸。

從基本面的情況來看，紙漿現(xiàn)貨價格已創(chuàng)新高，在下游原紙價格的首先下跌后，由于前期紙漿的超預(yù)期上漲，再加上部分原紙行業(yè)自身的產(chǎn)能過剩，繼3月份生活用紙價格下跌之后，文化用紙、白卡紙也開始陸續(xù)出現(xiàn)了下跌，下游原紙市場的負(fù)反饋在紙漿期貨上逐步顯現(xiàn)，紙漿期貨向上空間收窄，轉(zhuǎn)而震蕩下行，并延續(xù)至今。

值得一提的是，紙漿期貨自身也受多空雙方博弈、資金等影響，存在一定變化，同時這些其他因素在很長一段時間影響范圍或高于基本面。

下游原紙市場簡析

2021年上半年，紙漿系下游原紙價格結(jié)束超預(yù)期上漲行情，回歸基本面邏輯，二季度基本步入震蕩下行通道中。

據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，木漿雙膠紙最高月均價出現(xiàn)在4月份，約達(dá)到7337.5/噸，最低點出現(xiàn)在1月份，重心在5437.5/噸，相差約1900/噸，低點較高點振幅約25.89%。2021年上半年，雙銅紙最高月均價出現(xiàn)在4月份，約達(dá)到7400/噸，最低點出現(xiàn)在6月份，重心在5610/噸，相差約1790/噸，低點較高點振幅約24.19%。

2021年上半年，250-400g平張白卡紙市場均價高點出現(xiàn)在4月上旬9875/噸，低點出現(xiàn)在6月底6821/噸，高低價差3054/噸，波動幅度31%左右。

2021年上半年，生活用紙最低月均價較最高月均價出現(xiàn)在3月份，約達(dá)到6837.50/噸，最低點出現(xiàn)在1月份，重心在6011.88/噸，相差約825.62/噸，低點較高點振幅約12.07%。

2021年上半年均價來看，雙膠紙、銅版紙、白卡紙、生活用紙均價為6548/噸、6655/噸、8771/噸、6275/噸，分別較去年同期上漲564/噸、1057/噸、3040/噸、615/噸，調(diào)整幅度分別在9.42%、18.88%、53.05%、10.87%。

上半年漿價上揚幅度過大，侵蝕部分原紙利潤

據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，下游原紙價格較去年同期漲幅在9.42%-53.05%，而針葉漿、闊葉漿半年度均價較去年同期上漲40%以上，因此前期紙漿的超預(yù)期上漲，而原紙價格除白卡紙以外跟漲速度較遲緩，影響多數(shù)紙漿系原紙的毛利，生活用紙、白卡紙、雙膠紙上半年毛利較去年同期下降3-17個百分點。

同時，由于原紙下游需求偏弱整理，終端價格傳導(dǎo)不暢，二季度紙廠存自主減產(chǎn)或檢修情況。據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年下游原紙行業(yè)開工負(fù)荷率較去年同期下降3.64-9.34個百分點不等，其中銅版紙開工負(fù)荷下滑明顯。

2021年上半年下游主要原紙產(chǎn)量來看，下游白卡紙、銅版紙原紙產(chǎn)量較去年同期下降1萬-31萬噸不等，按照各個紙種紙漿消耗量計算，約影響12萬噸紙漿的有效放量。

后市影響因素分析

供應(yīng)方面：三季度個別闊葉漿廠恢復(fù)生產(chǎn)，國內(nèi)紙漿供應(yīng)面或有恢復(fù)；前期外盤部分存供應(yīng)量減半、無量供應(yīng)等情況，疊加6月份外盤成交不暢，預(yù)計針葉漿到貨或難見明顯增量；從主要國家出口到中國的情況來看，個別月份巴西出口到中國的闊葉漿量創(chuàng)新低，但平均到季度來看，預(yù)計闊葉漿供應(yīng)量或持續(xù)穩(wěn)定。

需求方面：下半年處于造紙行業(yè)傳統(tǒng)旺季，經(jīng)過二、三季度階段性修正后，需求面有恢復(fù)預(yù)期，但具體仍視各個紙種具體操盤情況而定，目前監(jiān)測到的數(shù)據(jù)顯示，三季度部分文化紙企業(yè)存檢修計劃。

庫存方面：中國主要港口及地區(qū)紙漿高位庫存成為新常態(tài)，從各個港口對后市預(yù)期到貨情況來看，月均到貨情況未見明顯變化，預(yù)計港口庫存維持區(qū)間整理態(tài)勢。建議關(guān)注后期庫存中各個漿種占比、紙廠庫存結(jié)構(gòu)等對市場的影響。

成本方面：進(jìn)口木漿外盤6、7月份接連調(diào)整，進(jìn)口木漿現(xiàn)貨虧損空間收窄，同時由于外盤調(diào)整后仍高于期貨價格，給予期貨價格以支撐。從需求疲弱的情況下，外盤或仍以價換量為主。

宏觀方面：美聯(lián)儲存通脹預(yù)期，進(jìn)而影響人民幣匯率，匯率貶值預(yù)期對于進(jìn)口依賴度高的商品存在沖擊，同時由于上半年外盤價格高位整理，將增加后期進(jìn)口木漿成本，若原紙價格偏弱整理，則會持續(xù)影響造紙行業(yè)利潤的改善。

紙漿期貨：紙漿期貨服務(wù)實體功能越發(fā)凸顯，同時由于紙漿期現(xiàn)相關(guān)性較高，在現(xiàn)貨市場中影響越發(fā)明顯，因此資金、政策等因素的影響，亦會對市場走勢產(chǎn)生直接影響。

其他方面：公共衛(wèi)生事件的不確定性、碳中和、突發(fā)事件（加拿大山火）、政策面、資金面、交割品矛盾、外盤實際放量情況、紙廠原料庫存結(jié)構(gòu)變化、下游原紙行業(yè)集中度問題帶來的價格變化，以及海運緊張問題對整造紙行業(yè)的影響。

卓創(chuàng)資訊后市預(yù)期

卓創(chuàng)資訊分析，下半年紙漿市場供需持續(xù)改善，漿價深度調(diào)整為主，四季度或有回升機會，主要依賴于需求的恢復(fù)速度。下半年廣西地區(qū)漿紙產(chǎn)能陸續(xù)投放，同時疊加國外闊葉漿新增產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，闊葉漿供應(yīng)量持續(xù)平穩(wěn)，同時由于國內(nèi)漿紙一體化產(chǎn)能的投放，部分企業(yè)進(jìn)口紙漿依賴度降低；針葉漿因前期超賣、檢修、業(yè)者外盤訂貨減量及其他突發(fā)因素影響，下半年美洲到貨或改善有限；需求方面來看，下半年屬于造紙行業(yè)傳統(tǒng)旺季，在二、三季度下游原紙市場經(jīng)過階段性調(diào)整及去庫后，疊加集中度高的紙種在市場的帶動作用下，后期市場需求或有恢復(fù)預(yù)期。綜上所述，下半年從基本面來看，漿紙供需關(guān)系持續(xù)改善，同時通脹因素存在，預(yù)計漿價深度調(diào)整后或有反彈機會。但亦需考慮針葉漿、闊葉漿價差回歸關(guān)系，外盤與期貨、現(xiàn)貨的關(guān)系變化；同時由于紙漿期貨金融屬性明顯，疊加政策面、宏觀面等多重因素影響，因此不排除其他因素對市場的影響更勝于基本面。

責(zé)任編輯：方昕