2021-07-11國(guó)金證券股份有限公司姜浩對(duì)晨鳴紙業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2Q業(yè)績(jī)符合預(yù)期，靜待3Q觸底反彈》，本報(bào)告對(duì)晨鳴紙業(yè)給出買入評(píng)級(jí)，其2021-07-09收盤價(jià)為8.22
。
業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
7月9日公司發(fā)布半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，1H2021公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20-21億，同比+287%-307%，其中2Q實(shí)現(xiàn)歸母凈利8.2-9.2億，同比+161.8%-193.7%。2Q業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
經(jīng)營(yíng)分析
紙價(jià)受淡季影響高位回落，2Q業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2Q歸母凈利環(huán)比-30.4%~-21.9%，同比+161.8%-193.7%。價(jià)格方面，2Q以來(lái)文化紙、白卡紙價(jià)格均出現(xiàn)回落，當(dāng)前雙膠紙/銅版紙/白卡紙均價(jià)5550/5690/6660/噸，較3月底變動(dòng)-1750/-1630/-3160/噸。主要原因在于下游需求進(jìn)入淡季，原材料價(jià)格回落周期下紙價(jià)支撐力不足。
靜待3Q文化紙價(jià)格觸底回升，白卡紙旺季漲價(jià)業(yè)績(jī)彈性值得期待。原材料角度，3月起木漿價(jià)格觸頂回落，當(dāng)前闊葉漿價(jià)格較3月底下滑700/噸，鑒于8月巴西280萬(wàn)噸闊葉漿產(chǎn)能投放，我們認(rèn)為漿價(jià)有望延續(xù)走低的態(tài)勢(shì)，但幅度預(yù)計(jì)有限。文化紙方面，當(dāng)前處于經(jīng)銷商消化庫(kù)存階段，伴隨9月學(xué)汛到來(lái)，文化紙?jiān)谛枨蟾纳频拇碳は�，價(jià)格有望觸底回升，噸凈利有望重拾升勢(shì)。白卡紙方面，當(dāng)前行業(yè)開工率承壓，社會(huì)庫(kù)存進(jìn)入去化階段，鑒于其良好的競(jìng)爭(zhēng)格局，預(yù)計(jì)伴隨3Q旺季到來(lái)，紙價(jià)有望企穩(wěn)回升，噸盈利逐步進(jìn)入上行區(qū)間。
融資租賃業(yè)務(wù)繼續(xù)壓縮，報(bào)表質(zhì)量提升值得期待。2021年3月底公司融資租賃資產(chǎn)由2020年底99億壓減至不足90億，公司公告中提出未來(lái)兩年將繼續(xù)壓縮該業(yè)務(wù)的策略，預(yù)計(jì)壓縮該項(xiàng)資產(chǎn)規(guī)模至70億。另一方面，公司有望通過(guò)優(yōu)化融資渠道、積極償還高成本貸款等方式壓降財(cái)務(wù)費(fèi)用，計(jì)劃2021年利息支出比去年再降2.5億左右。
看好中長(zhǎng)期市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升，伴隨黃岡二期150萬(wàn)噸紙生產(chǎn)線（文化紙、白卡紙）、52噸機(jī)械漿生產(chǎn)線項(xiàng)目在下半年的開工建設(shè)，公司在漿系紙賽道的地位有望進(jìn)一步得到穩(wěn)固。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議
考慮到公司2Q業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們保持盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)公司2021-2023年EPS分別為1.31、1.37、1.36，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)A股PE分別為6.6、6.3、6.3倍，對(duì)應(yīng)H股PE分別為3.2、3、3倍，對(duì)應(yīng)B股PE分別為3、2.9、2.9倍，考慮到晨鳴紙業(yè)作為國(guó)內(nèi)造紙龍頭，林漿紙一體化有望顯著降低自身周期屬性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新增產(chǎn)能投放進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司費(fèi)用率控制不力的風(fēng)險(xiǎn)；原料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
責(zé)任編輯：方昕
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