產(chǎn)線調(diào)配靈活，綁定優(yōu)質(zhì)客戶。特種紙具有產(chǎn)能小、品類(lèi)多特點(diǎn)，因此單賽道規(guī)模較小，仙鶴股份作為業(yè)內(nèi)龍頭通過(guò)自研產(chǎn)線，掌握靈活轉(zhuǎn)產(chǎn)能力(單產(chǎn)線可快速切換多種產(chǎn)品、短時(shí)間內(nèi)完成切換)，迅速響應(yīng)下游需求變化，下游客戶數(shù)量超2000個(gè)，目前與當(dāng)納利、安姆科、利樂(lè)、艾莉等全球龍頭保持長(zhǎng)期合作關(guān)系。目前仙鶴形成7大系列、60余種產(chǎn)品，成為市場(chǎng)綜合全面、客戶多、市占率高的公司。
數(shù)字化賦能&技改帶動(dòng)人效提升。仙鶴股份加速推動(dòng)數(shù)字化賦能，進(jìn)行生產(chǎn)線真空系統(tǒng)改造，打造“數(shù)字化仙鶴”工業(yè)4.0�；诖�，2016-2020年公司人均創(chuàng)收由75.7萬(wàn)增長(zhǎng)到137.7萬(wàn)(CAGR為16.2%)，人均創(chuàng)利由7.3萬(wàn)增長(zhǎng)到20.4萬(wàn)(CAGR為29.2%)。
多重措施平滑周期。公司成本結(jié)構(gòu)中原材料占比約66%，其中木漿占比約45%，公司通過(guò)多重措施平滑周期，1)10萬(wàn)噸自主漿；2)優(yōu)化采購(gòu)，備貨期靈活適應(yīng)市場(chǎng)；3)21年1月/2月/3月分別提價(jià)500/500/1000-2000
/噸，4月、5月如噴繪熱轉(zhuǎn)印用紙等需求旺盛紙種上調(diào)幅度更可觀；據(jù)我們測(cè)算，若紙價(jià)平均提漲落地達(dá)1500/噸，即可完全覆蓋原材料漲價(jià)。4)業(yè)務(wù)多、靈活轉(zhuǎn)產(chǎn)有效平滑下游波動(dòng)成長(zhǎng)路徑清晰，消費(fèi)屬性增強(qiáng)。據(jù)公司公告2020年特種紙產(chǎn)能100萬(wàn)噸，成長(zhǎng)路徑清晰，且未來(lái)主要布局食品醫(yī)療、熱轉(zhuǎn)印、標(biāo)簽離型等板塊，聚焦消費(fèi)領(lǐng)域且進(jìn)一步分散，議價(jià)能力增強(qiáng)。限塑令下食品醫(yī)療板塊打開(kāi)市場(chǎng)空間，2020年收入占比約17%，我們預(yù)計(jì)2021年提升至20%以上且未來(lái)持續(xù)提升，估值體系有望重構(gòu)。
盈利預(yù)測(cè)：仙鶴股份屬特種紙業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，成長(zhǎng)路徑清晰，產(chǎn)品多化布局且產(chǎn)業(yè)鏈一體化平滑周期，預(yù)計(jì)公司2021-2023年收入分別為68.90、86.42、103.35億，同比增長(zhǎng)42.3%、25.4%、19.6%，歸母凈利潤(rùn)11.74、13.20、15.67億，同比增長(zhǎng)63.7%、12.4%、18.7%，對(duì)應(yīng)PE估值分別為19.5X、17.3X、14.6X；首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、產(chǎn)能不達(dá)預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
責(zé)任編輯：李敏
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