市場(chǎng)觀察：紙漿期貨強(qiáng)勢(shì)的金融邏輯

近期國內(nèi)紙漿期貨依然呈強(qiáng)勢(shì)格局，從基本面上看，支撐紙漿期貨價(jià)格上漲的主要原因一方面是，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)向好的預(yù)期較強(qiáng)，還將拉動(dòng)造紙需求；另一方面是，針葉漿發(fā)運(yùn)量連續(xù)下降，到貨持續(xù)增加的難度較大，還有歐美等地區(qū)的漿價(jià)也在上漲。不過根據(jù)卓創(chuàng)資訊對(duì)紙漿下游的調(diào)查情況看，漿價(jià)高企已對(duì)下游生產(chǎn)形成了較大的壓力。紙漿的主要下游生活紙、文化紙及白卡紙價(jià)格下行壓力加大，紙企的開工負(fù)荷也在降低，紙企加大去庫存力度。目前供需矛盾還是較為突出，市場(chǎng)對(duì)后期走勢(shì)分歧較大。

拋開基本面的分歧，不妨通過紙漿期貨的金融屬性，對(duì)紙漿期貨后市做一個(gè)簡(jiǎn)單的研判。我們通過國內(nèi)紙漿期貨的收盤價(jià)與美國10年期國債收益率走勢(shì)可以看出，兩者呈現(xiàn)出了一定的相關(guān)性。其背后的邏輯是，美國10年期國債收益率作為全球金融資產(chǎn)最主要的定價(jià)基礎(chǔ)，其波動(dòng)變化，對(duì)金融資產(chǎn)配置都會(huì)產(chǎn)生重要的影響。同時(shí)，美國10年期國債收益率也可以看做是全球經(jīng)濟(jì)的晴雨表，經(jīng)濟(jì)向好，資金將從債市流向高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，推升國債收益率；經(jīng)濟(jì)下行，則資金進(jìn)入債市避險(xiǎn)，壓低國債收益率。紙漿作為重要的工業(yè)品，對(duì)經(jīng)濟(jì)的敏感度也很高。所以兩者走勢(shì)有一定相關(guān)性，也就不難理解。

從這個(gè)角度看，近期紙漿期貨在高位出現(xiàn)一定的波動(dòng)，或受到美債收益率回調(diào)的影響。后期美國10年期國債收益率將會(huì)呈現(xiàn)一個(gè)什么樣的走勢(shì)呢？

對(duì)于后期美國國債收益率我們還是持中期上漲的觀點(diǎn)：首先，美國公共衛(wèi)生事件已得到了較好的控制，市場(chǎng)預(yù)期美國將于3季度實(shí)現(xiàn)全民免疫，美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇的格局將進(jìn)一步持續(xù)；其次，通脹預(yù)期還將繼續(xù)上升。在全球流動(dòng)性充裕，及公共衛(wèi)生事件在各經(jīng)濟(jì)體程度的差異導(dǎo)致大宗商品的供需錯(cuò)配，價(jià)格也一再上漲。還有美國消費(fèi)的回升，將進(jìn)一步推漲美國通脹壓力；最后，美國政府的財(cái)政刺激措施，或促使美國財(cái)政部加大發(fā)債力度。

此外，從美流動(dòng)性看，近期受通脹上行預(yù)期增強(qiáng)，市場(chǎng)擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)或釋放收緊貨幣政策的信號(hào)。但從美聯(lián)儲(chǔ)政策會(huì)議聲明中可以看出，美聯(lián)儲(chǔ)維持寬松立場(chǎng)態(tài)度并未改變。美聯(lián)儲(chǔ)指出，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)強(qiáng)勁，反映美國經(jīng)濟(jì)正穩(wěn)步復(fù)蘇。盡管美國當(dāng)前的通脹風(fēng)險(xiǎn)正在上升，但疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)前景構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)尚未解除，同時(shí)重申勞動(dòng)力市場(chǎng)遠(yuǎn)未修復(fù)，美聯(lián)儲(chǔ)承諾將繼續(xù)維持寬松的貨幣政策立場(chǎng)。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)還將繼續(xù)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，以支持經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇。

綜合來看，紙漿價(jià)格的持續(xù)上漲，加大了市場(chǎng)的供需矛盾。不過從紙漿期貨的金融屬性看，在全球通脹預(yù)期增強(qiáng)，流動(dòng)性依然充裕，且美債收益率還有上行壓力的支撐下，后期紙漿期貨可能還要保持強(qiáng)勢(shì)格局。

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