328億短期借款壓頂 造紙龍頭晨鳴紙業(yè)如何紓困？

凈利潤實現(xiàn)17.12億，但一大半是政府補(bǔ)助貢獻(xiàn)的，山東晨鳴紙業(yè)集團(tuán)股份有限公司(下稱“晨鳴紙業(yè)”)2020年飽受高額財務(wù)費(fèi)用和信用減值損失的困擾。

近日，晨鳴紙業(yè)公布了2020年業(yè)績，其實現(xiàn)營業(yè)收入307.37億，同比增長1.12%，凈利潤17.12億，同比增長3.35%。2020年其銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用都有所下降，但財務(wù)費(fèi)用依然較高，為25.62億。另外一個侵蝕凈利潤的項目是信用減值損失，為6.52億。

截至2020年12月底，晨鳴紙業(yè)短期借款高達(dá)327.94億，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為71.61億，但貨幣資金只有177.6億，難以覆蓋。

毛利率持續(xù)下滑

晨鳴紙業(yè)主要經(jīng)營制漿、造紙業(yè)務(wù)，同時涉足金融、林業(yè)、物流、建材等領(lǐng)域，是國內(nèi)造紙龍頭企業(yè)。其主要產(chǎn)品為機(jī)制紙，2020年收入267.99億，占其總營業(yè)收入的87.19%。

近4年來晨鳴紙業(yè)的業(yè)績并不如意，2017年其營業(yè)收入和凈利潤分別達(dá)到298.52億、37.69億，凈利潤達(dá)到頂峰，但隨后業(yè)績逐漸下滑，2018-2020年其凈利潤分別為25.1億、16.57億、17.12億。經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額也逐年下滑，2018年-2020年，晨鳴紙業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額分別為141億、122.33億、112.6億。

但事實上晨鳴紙業(yè)的產(chǎn)量和銷量并沒有減少很多。2017年業(yè)績高峰時，晨鳴紙業(yè)完成機(jī)制紙產(chǎn)量510萬噸、銷量496萬噸；2020年晨鳴紙業(yè)完成機(jī)制紙產(chǎn)量577萬噸，銷量561萬噸，但業(yè)績上卻“完敗”2017年。

究其原因，主要是毛利率下滑的問題。

2017年-2019年，晨鳴紙業(yè)最主要產(chǎn)品機(jī)制紙的毛利率分別為29.15%、26.55%、24.92%，2020年下滑尤其厲害，降到了20.79%。

對此，晨鳴紙業(yè)董秘辦工作人員表示，“毛利率下降主要是因為運(yùn)輸費(fèi)用，造紙作為大宗商品，運(yùn)輸費(fèi)用還是挺高的，以前我們是把它放在管理費(fèi)用里邊的，現(xiàn)在放在生產(chǎn)成本里，所以就導(dǎo)致毛利率下降�！�

融資租賃造成6.5億壞帳損失

晨鳴紙業(yè)的另一個重要業(yè)務(wù)是融資租賃，這項業(yè)務(wù)毛利率較高，但造成的壞帳損失也很多。2020年其融資租賃收入為9.35億，毛利率高達(dá)86.35%。

所謂融資租賃，就是晨鳴紙業(yè)作為出租人，把所有權(quán)本屬于自己的設(shè)備等資產(chǎn)以出租的名義交給承租人，期限較長，承租人向其支付租金，并在承接資產(chǎn)的同時，也承擔(dān)了租賃資產(chǎn)幾乎所有的風(fēng)險與報酬。名義上是租賃，實質(zhì)上是所有權(quán)的轉(zhuǎn)移。

晨鳴紙業(yè)將租賃開始日最低租賃收款額與初始直接費(fèi)用之和作為應(yīng)收融資租賃款的入賬價值，將最低租賃收款額、初始直接費(fèi)用及未擔(dān)保余值之和與其現(xiàn)值之和的差額確認(rèn)為未實現(xiàn)融資收益。

也就是說，融資租賃的資產(chǎn)都體現(xiàn)在應(yīng)收融資租賃款上，收益則體現(xiàn)在未實現(xiàn)融資收益上。2017年晨鳴紙業(yè)應(yīng)收融資租賃款達(dá)到高峰，截至該期末應(yīng)收融資租賃款賬面價值合計為269.21億，占資產(chǎn)總額的25.49%，其中包括應(yīng)收一年期融資租賃款、一年內(nèi)到期的長期應(yīng)收款和長期應(yīng)收款。當(dāng)時晨鳴紙業(yè)是將融資租賃作為重點(diǎn)業(yè)務(wù)來發(fā)展的，稱自己是造紙行業(yè)內(nèi)第一家擁有財務(wù)公司和融資租賃公司的產(chǎn)融結(jié)合企業(yè)。

2017年晨鳴紙業(yè)長期應(yīng)收款中未實現(xiàn)融資收益是11.12億，這部分資金或者沖減財務(wù)費(fèi)用，或者可以算作凈利潤，約占當(dāng)年凈利潤的三分之一。

但融資租賃業(yè)務(wù)在2018年被迅速壓縮，當(dāng)年凈回收61.91億，期末賬面價值為182.79億，占總資產(chǎn)的17.36%。后來該項業(yè)務(wù)進(jìn)一步壓縮，截至2020年年末，晨鳴紙業(yè)應(yīng)收一年期融資租賃款為6.01億，長期應(yīng)收融資租賃款為88.60億，合計94.61億。

由于計提壞賬準(zhǔn)備，2020年晨鳴紙業(yè)融資租賃款帶來壞帳損失6.5億，未實現(xiàn)融資收益僅3.51億，可謂得不償失。

晨鳴紙業(yè)董秘辦工作人員表示，“有的客戶去年把資金用在抗疫上了，還款暫時出現(xiàn)了難度，就進(jìn)行了展期，會計師就按照一定的比例進(jìn)行資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。但(租賃項目)一般都有底層資產(chǎn)作為抵押�！�

短期負(fù)債高達(dá)328億

經(jīng)過層層“侵蝕”，晨鳴紙業(yè)2020年凈利潤只剩下17.12億，其中9.44億是政府補(bǔ)助。

2020年晨鳴紙業(yè)的政府補(bǔ)助相對往年格外較多，其中金額較大的包括企業(yè)改革發(fā)展補(bǔ)助(1.08億)、技改項目財政補(bǔ)助(1.02億)、環(huán)境保護(hù)資金補(bǔ)助(8004.9萬)，還有增值稅即征即退、研發(fā)補(bǔ)助、湛江林漿紙一體化項目等補(bǔ)助都在千萬以上。

晨鳴紙業(yè)把這些補(bǔ)助全部納入當(dāng)期損益，沒有遞延。相比2019年，2020年的政府補(bǔ)助增加了3.21億�？恐�這些補(bǔ)助，晨鳴紙業(yè)凈利潤同比增長了3.35%。

但這解決不了晨鳴紙業(yè)的流動性困難。截至2020年12月31日，晨鳴紙業(yè)短期借款為327.94億，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為71.61億，而其目前最能變現(xiàn)的貨幣資金只有177.6億。

也就是說，晨鳴紙業(yè)需要2021年在經(jīng)營上發(fā)力，增加經(jīng)營性現(xiàn)金流，或者大量籌資，借新還舊，但這又會推高財務(wù)費(fèi)用，侵蝕利潤。2020年晨鳴紙業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為112.6億，投資活動現(xiàn)金流量凈額為-1.81億，籌資活動現(xiàn)金流量凈額為-95.94億。如果繼續(xù)保持這一現(xiàn)金流狀況，2021年晨鳴紙業(yè)或?qū)⒚媾R償還債務(wù)的困難。

對此，晨鳴紙業(yè)董秘辦工作人員表示，“公司正常來說都會有融資的，未來可能會和金融機(jī)構(gòu)協(xié)商，多進(jìn)行長期借款的融資，調(diào)整一下負(fù)債結(jié)構(gòu)�！�

責(zé)任編輯：王磊