中信證券發(fā)布研究報(bào)告，首予維達(dá)國(guó)際“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)36.34港
，未來(lái)高端紙品與中國(guó)市場(chǎng)個(gè)護(hù)拓展或成為公司主要增長(zhǎng)點(diǎn)。
報(bào)告中稱(chēng)，公司業(yè)務(wù)涵蓋生活用紙和個(gè)人護(hù)理兩大類(lèi)(2020H1占比：82%/18%)，2020年生活用紙(Vinda、Tempo、Tork)在中國(guó)市場(chǎng)市占率位列第一，女性護(hù)理品牌薇爾Liresse和嬰兒護(hù)理品牌Dryers在馬來(lái)西亞市占率穩(wěn)居第一。控股股東愛(ài)生雅全面賦能公司產(chǎn)品矩陣，創(chuàng)始人女兒帶領(lǐng)本土團(tuán)隊(duì)決策靈活、經(jīng)營(yíng)進(jìn)取。去年低位漿價(jià)釋放利潤(rùn)彈性，公司收入/歸屬凈利分別同比增2.7%/64.7%。
該行表示，去年12月開(kāi)始，漿價(jià)走強(qiáng)疊加疫情導(dǎo)致生活原紙出廠價(jià)持續(xù)上行，而頭部品牌木漿備庫(kù)鎖定低成本，終端競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境改善，同時(shí)品牌出廠價(jià)有望上行，截止3月中旬，中順潔柔、維達(dá)國(guó)際、金紅葉已經(jīng)先后提價(jià)4-10%，后期還有進(jìn)一步提價(jià)空間，頭部紙企H1業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。中長(zhǎng)期看，拓展高端紙品及個(gè)護(hù)品類(lèi)有望弱化盈利周期波動(dòng)，新興渠道驅(qū)動(dòng)行業(yè)成長(zhǎng)的同時(shí)也為企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)新商機(jī)。
報(bào)告提到，去年高端產(chǎn)品占紙巾收入比例提升至30%，較2017大幅提升約17pcts，測(cè)算其中維達(dá)立體美及濕巾/得寶/多康分別占比19%/9%/2%。推算2020年紙巾線上銷(xiāo)售額達(dá)47億，紙巾線上銷(xiāo)售占比約為42%，領(lǐng)先同業(yè)。預(yù)計(jì)電商渠道高增仍將帶動(dòng)公司2021-23年紙巾收入同比增20%、13%及10%。
盈利方面，該行預(yù)期，漿價(jià)有望于21Q2見(jiàn)頂，公司木漿備庫(kù)及產(chǎn)品提價(jià)約10%，能夠保持噸毛利穩(wěn)定，但由于ASP提升，今年毛利率仍會(huì)出現(xiàn)小幅下滑，2022-23年將回升，預(yù)測(cè)2021-23毛利35.6%、36.3%及37%。
中信證券稱(chēng)，公司去年個(gè)護(hù)收入同比增3%至29億港，收入占比18%。得益于愛(ài)生雅品牌、研發(fā)、管理的全方位賦能，2019年公司重新在中國(guó)內(nèi)地推出衛(wèi)生巾品牌薇爾Libresse，定位高端北歐品牌的同時(shí)進(jìn)行本地化生產(chǎn)和設(shè)計(jì)，增速保持高雙位數(shù)�？紤]到公司在馬來(lái)西亞、新加坡等地份額較高、增速平穩(wěn)，預(yù)期2021-23年個(gè)護(hù)業(yè)務(wù)增速同比增8%、7%及5%。
責(zé)任編輯：王磊
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