行業(yè)格局優(yōu)化疊加產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值提升 造紙龍頭晨鳴紙業(yè)利好不斷

2月3日，造紙板塊集體飄紅，木漿系龍頭晨鳴紙業(yè)更是一路上行，強(qiáng)勢(shì)封漲。截至2月3日收盤，晨鳴紙業(yè)首板漲停，晨鳴B漲超9%，晨鳴紙業(yè)漲幅達(dá)14.9%，領(lǐng)漲造紙行業(yè)。分析人士認(rèn)為，晨鳴股價(jià)的上漲一方面與公司籌劃B轉(zhuǎn)H，整體估值有望重塑有關(guān)，另一方面則是行業(yè)格局的優(yōu)化以及產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值提升的初步顯現(xiàn)。

1月29日晚，晨鳴紙業(yè)公告，公司正在籌劃境內(nèi)上市外資股轉(zhuǎn)換上市地以轉(zhuǎn)換方式在香港聯(lián)交所主板H股上市（“B轉(zhuǎn)H”）。本次B轉(zhuǎn)H方案實(shí)施完成后，公司H股持股數(shù)量將由528,305,250股增加至1,234,690,516股。H股持股占總股本比例將有17.70%上升至41.37%。

消息一出，市場(chǎng)反響強(qiáng)烈，晨鳴紙業(yè)A股3個(gè)交易日上漲約20%，晨鳴B股3個(gè)交易日漲超30%，晨鳴H股3個(gè)交易日漲超24%，且勢(shì)頭強(qiáng)勁。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，晨鳴紙業(yè)的上漲并非一則消息引發(fā)的偶然，而是企業(yè)價(jià)值合理回歸的必然。此前，公司因融資租賃業(yè)務(wù)影響，股價(jià)在一定程度上受到抑制，實(shí)際價(jià)值并未顯現(xiàn)。近兩年，公司對(duì)融資租賃業(yè)務(wù)采取持續(xù)壓縮戰(zhàn)略，融資租賃規(guī)模預(yù)計(jì)降至90多億，且2021年有望壓縮至60-70億，總體可控。公司主營(yíng)制漿、造紙業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展，可為公司提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。公司2020年下半年多次落實(shí)提價(jià)，且隨著上游木漿價(jià)格的上漲，公司自制漿的成本優(yōu)勢(shì)初步顯現(xiàn)，潛能有望進(jìn)一步得到發(fā)揮，這些變化正逐步達(dá)成市場(chǎng)共識(shí)。

而作為國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)唯一一家實(shí)現(xiàn)木漿自給的企業(yè)，相較于同為第一梯隊(duì)的博匯、太陽(yáng)等估值明顯低于合理水平。B轉(zhuǎn)H只是為股價(jià)上漲提供了一個(gè)引線，從當(dāng)前內(nèi)外部環(huán)境看，公司盈利空間剛剛打開。

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此外，行業(yè)格局的優(yōu)化以及產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值的提升為推動(dòng)公司長(zhǎng)期發(fā)展的深層動(dòng)力。

造紙行業(yè)作為典型的周期品行業(yè)，供需格局變化是影響紙企盈利的核心因素，2010年之前行業(yè)供需主要受制于需求端的變化，2010年之后則轉(zhuǎn)向供給端變化。

近幾年，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革大戰(zhàn)略和相關(guān)配套政策影響下，造紙行業(yè)上演“冰火兩重天”。一方面，高污染、高能耗、低效率的中小型造紙企業(yè)在行業(yè)在行業(yè)浪潮中加速淘汰，生存空間逐步壓縮。另一方面，占據(jù)環(huán)保、節(jié)能、高效優(yōu)勢(shì)的大型龍頭則以“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的姿態(tài)進(jìn)一步開疆拓土，話語(yǔ)權(quán)增強(qiáng)，行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化。

同時(shí)，2020年以來(lái)，國(guó)家在多個(gè)重要文件中均提及發(fā)展產(chǎn)業(yè)鏈的必要性和意義，并通過(guò)產(chǎn)業(yè)基金等方式引導(dǎo)各主要產(chǎn)業(yè)建立完整產(chǎn)業(yè)生態(tài)�！敖麖U令”下，造紙行業(yè)依賴外廢進(jìn)口的發(fā)展路徑愈發(fā)狹窄，完整產(chǎn)業(yè)鏈的重要性上升到前所未有的高度，行業(yè)龍頭的價(jià)值也在市場(chǎng)的演進(jìn)中不斷得以塑造。

以晨鳴紙業(yè)為例，公司目前木漿產(chǎn)能超430萬(wàn)噸，基本實(shí)現(xiàn)了漿、紙產(chǎn)能的平衡。根據(jù)公司近幾年的布局，制漿能力有望進(jìn)一步擴(kuò)大。在國(guó)內(nèi)木漿缺口超3000萬(wàn)噸以及環(huán)保趨嚴(yán)的大背景下，能夠原料自給甚至是對(duì)外供給能力的企業(yè)將擁有絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)。公司結(jié)合各生產(chǎn)基地區(qū)位特點(diǎn)，建設(shè)了自有港口、鐵路運(yùn)輸線，在物流成本上也構(gòu)筑了明顯的比較優(yōu)勢(shì)。

從短期看，市場(chǎng)供應(yīng)偏緊狀態(tài)難以有效緩解，造紙行業(yè)景氣度有望持續(xù)修復(fù)。

市場(chǎng)需求的回升以及新冠疫情引發(fā)紙漿價(jià)格下跌導(dǎo)致高成本生產(chǎn)企業(yè)不得不削減產(chǎn)量，全球的紙漿供應(yīng)正在趨于緊張，進(jìn)一步利好行業(yè)龍頭。當(dāng)前文化紙價(jià)格仍處于約15%的歷史較低分位，未來(lái)提漲空間充足，2021年造紙行業(yè)總體樂觀，作為紙業(yè)龍頭的晨鳴紙業(yè)未來(lái)可期。

責(zé)任編輯：李敏