玖龍紙業(yè)是亞洲最大的箱板原紙生產(chǎn)商，從事生產(chǎn)及銷(xiāo)售多樣化的包裝紙板產(chǎn)品。2011-2020財(cái)年?duì)I業(yè)收入的復(fù)合增速為11%。毛利方面，2016-2020財(cái)年分別為58.6/79.8/115.9/85.2/90.3億
，復(fù)合增速為9%。凈利潤(rùn)方面2016-2020財(cái)年為11.2/43.8/78.5/38.8/41.9億，復(fù)合增速為30.1%。
產(chǎn)能與市占率達(dá)到行業(yè)首位：
截止到2020財(cái)年玖龍紙業(yè)造紙總設(shè)計(jì)產(chǎn)能為1674萬(wàn)噸，造漿設(shè)計(jì)產(chǎn)能為85萬(wàn)噸，居于行業(yè)首位。玖龍紙業(yè)包裝紙市場(chǎng)占有率達(dá)到23%，未來(lái)隨著中小廠商因?yàn)槌杀旧蠞q和供給側(cè)改革而逐步推出市場(chǎng)，市場(chǎng)占有率也會(huì)隨之升高。
國(guó)內(nèi)外布局紙廠漿廠，穩(wěn)定獲得高質(zhì)量原材料：
2021年進(jìn)口廢紙額歸零，國(guó)廢需求大幅上漲，同時(shí)國(guó)廢和廢紙漿等原材料價(jià)格因?yàn)橥鈴U逐漸趨零而漸漸走高，玖龍紙業(yè)早期在國(guó)內(nèi)外布局紙漿廠，包括在天津中南和美國(guó)中南穩(wěn)定采購(gòu)廢紙與漿，并且玖龍紙業(yè)在越南、美國(guó)、馬來(lái)西亞分別收購(gòu)紙廠漿廠，總共新增產(chǎn)能達(dá)到227萬(wàn)噸以上，因此獲得穩(wěn)定的高質(zhì)量的原料來(lái)源，降低了原材料價(jià)格波動(dòng)等影響。高質(zhì)量的原材料讓玖龍紙業(yè)從而擁有持續(xù)制造高端產(chǎn)品的能力，未來(lái)對(duì)提升毛利率大有助益。
成本支撐下，包裝紙漲價(jià)持續(xù)：
國(guó)廢和廢紙漿等原材料價(jià)格因?yàn)橥鈴U逐漸趨零而漸漸走高，玖龍紙業(yè)在2020年底開(kāi)始發(fā)布各個(gè)基地的提價(jià)函，我們認(rèn)為在各個(gè)基地的提價(jià)的情況下，玖龍紙業(yè)作為龍頭的規(guī)模優(yōu)勢(shì)較為明顯，未來(lái)給公司帶來(lái)毛利率上升的空間。
首次覆蓋給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)15.27港：
玖龍紙業(yè)在包裝紙業(yè)務(wù)上的龍頭地位穩(wěn)固，外廢歸零，布局國(guó)內(nèi)外國(guó)廢渠道，具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)以及成本優(yōu)勢(shì)，營(yíng)收增速及盈利能力可觀，我們認(rèn)為公司具有中長(zhǎng)期穩(wěn)定成長(zhǎng)的實(shí)力。給予公司目標(biāo)價(jià)15.27港，對(duì)應(yīng)2021-2023財(cái)年P(guān)E為11.1/10.3/9.5倍PE，較現(xiàn)價(jià)有25.7%的漲幅空間，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
責(zé)任編輯：李敏
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