上市48天拋230億投資 造紙業(yè)現(xiàn)“蛇吞象”式擴(kuò)產(chǎn)！

2020年12月29日晚，五洲特紙公告擬投資230億在湖北武穴進(jìn)行“年產(chǎn)660萬(wàn)噸漿紙一體化項(xiàng)目”建設(shè)。這家市值94億的公司擬投資230億啟動(dòng)“蛇吞象”式擴(kuò)產(chǎn)。

市值94億紙廠擬230億建年產(chǎn)660萬(wàn)噸漿紙一體化項(xiàng)目

公告顯示，五洲特紙擬投資230億在湖北省武穴市建設(shè)年產(chǎn)660萬(wàn)噸漿紙一體化項(xiàng)目（下稱“湖北項(xiàng)目”），項(xiàng)目總建設(shè)期長(zhǎng)達(dá)8年，占地約5000-5900畝。

由于投資規(guī)模遠(yuǎn)超公司當(dāng)前市值，建設(shè)資金來(lái)源變得尤為引人關(guān)注。對(duì)此，公司僅表示，目前尚無(wú)詳細(xì)投資安排，財(cái)聯(lián)社記者沒(méi)有得到進(jìn)一步消息，后續(xù)會(huì)否會(huì)有定增計(jì)劃值得關(guān)注。

據(jù)悉，湖北項(xiàng)目延續(xù)了公司此前江西五星項(xiàng)目漿紙一體化特點(diǎn)，但紙漿種類從廢紙漿拓展到木漿，顯示公司在原料端布局將有實(shí)質(zhì)進(jìn)展。

公開資料顯示，漿的原料來(lái)源可分為木漿、非木漿和廢紙漿。江西五星項(xiàng)目中的60萬(wàn)噸/年廢紙脫墨再生漿屬于廢紙漿，而公司支柱產(chǎn)品的主要原料均為木漿，因此，該項(xiàng)目尚不足改善公司在制漿環(huán)節(jié)的劣勢(shì)，五洲特紙仍依賴進(jìn)口木漿保障原料供應(yīng)。

此次湖北項(xiàng)目，公司通過(guò)建設(shè)年產(chǎn)150萬(wàn)噸化學(xué)漿生產(chǎn)線和年產(chǎn)100萬(wàn)噸機(jī)制漿生產(chǎn)線，將有望切實(shí)增強(qiáng)原料端的保障。近年，向上游制漿環(huán)節(jié)拓展已成為頭部紙企共同的選擇，因在原材料采購(gòu)價(jià)格上升周期中，自制漿能為公司帶來(lái)成本優(yōu)勢(shì)。

而成本優(yōu)勢(shì)又是造紙業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的核心邏輯。五洲特紙?jiān)谡泄蓵�中表示，其主要產(chǎn)品格拉辛紙毛利較同行可比公司仙鶴股份和民豐特紙更高，原因之一為公司產(chǎn)能較大，具有一定的成本優(yōu)勢(shì)。

賬面僅有1.08億資金，如何支撐高達(dá)230億的項(xiàng)目建設(shè)？

2020年11月10日，五洲特紙登陸上交所主板，在造紙行業(yè)屬于上市晚到者。造紙行業(yè)積極擴(kuò)產(chǎn)之際，上市剛滿兩個(gè)月的五洲特紙也加入了擴(kuò)產(chǎn)大軍中。

擬投資230億在湖北武穴進(jìn)行“年產(chǎn)660萬(wàn)噸漿紙一體化項(xiàng)目”建設(shè)。這是五洲特紙上市以來(lái)簽下的投資“第一單”。目前，公司原紙年產(chǎn)能55萬(wàn)噸，如果上述募投項(xiàng)目順利實(shí)施并達(dá)產(chǎn)，其產(chǎn)能或?qū)⒃鲩L(zhǎng)10倍。

招股書披露，五洲特紙是一家專業(yè)從事特種紙研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)成為頂正包材、統(tǒng)奕包裝、岸寶集團(tuán)等大型集團(tuán)的供應(yīng)商。

五洲特紙盈利能力穩(wěn)定，2020年前九個(gè)月，其實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)（簡(jiǎn)稱凈利潤(rùn)）為2.44億，同比翻倍。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為2.06億，同比增逾10倍。

截至2020年三季度末，在上市募資前，五洲特紙資產(chǎn)負(fù)債率為56.28%，較年初下降3.68個(gè)百分點(diǎn)。

公告顯示，項(xiàng)目選址武穴市田鎮(zhèn)馬口工業(yè)園區(qū)，項(xiàng)目用地約為5000-5900畝。主投資項(xiàng)目規(guī)模為年產(chǎn)410萬(wàn)噸特種紙生產(chǎn)線、年產(chǎn)150萬(wàn)噸化學(xué)漿生產(chǎn)線、年產(chǎn)100萬(wàn)噸機(jī)制漿生產(chǎn)線，配套燃煤熱電廠、生物質(zhì)發(fā)電廠、堿回收和碼頭。其中，一期生產(chǎn)320萬(wàn)噸特種紙、150萬(wàn)噸化學(xué)漿、100萬(wàn)噸機(jī)制漿。

作為一家業(yè)內(nèi)規(guī)模不大的造紙企業(yè)，拋出230億重磅投資引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。資金從哪里來(lái)？是市場(chǎng)普遍關(guān)注的重點(diǎn)。

截至三季度末，五洲特紙賬面貨幣資金為1.08億，其IPO募資為4.04億。這一募資主要用于年產(chǎn)20萬(wàn)噸食品包裝紙生產(chǎn)線基地建設(shè)以及研發(fā)中心建設(shè)。顯然，賬面僅有的1.08億資金無(wú)力支撐高達(dá)230億的項(xiàng)目建設(shè)。

在公告中，五洲特紙亦表示，由于本次項(xiàng)目投資資金較大，遠(yuǎn)高于目前公司賬面貨幣資金水平，同時(shí)支付期間較長(zhǎng)，目前尚無(wú)明確的詳細(xì)投資安排。不過(guò)，上述項(xiàng)目建設(shè)期限長(zhǎng)達(dá)八年，意味著230億資金并未一次性投入。

業(yè)內(nèi)人士分析稱，項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資230億，這只是估算數(shù)，且并非全部投入真金白銀，還需要投入設(shè)備。此外，由于建設(shè)周期較長(zhǎng)，公司可以根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境變化調(diào)整投資以及建設(shè)進(jìn)程。后期，公司可通過(guò)股權(quán)融資、銀行貸款等途徑，解決資金問(wèn)題。

公開消息稱，上述項(xiàng)目采用同產(chǎn)同建、循環(huán)滾動(dòng)方式投資建設(shè)，將引進(jìn)15條特種紙生產(chǎn)線、1條化學(xué)漿生產(chǎn)線和2條化機(jī)漿生產(chǎn)線。項(xiàng)目建成后，可實(shí)現(xiàn)年銷售收入近300億，稅收16.59億，安排就業(yè)4000多人。

如果上述募投項(xiàng)目順利建成，將對(duì)五洲特紙的資產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)能、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響。

截至2020年三季度末，五洲特紙總資產(chǎn)約為28.66億，230億投資后，其總資產(chǎn)將達(dá)260億，接近目前的10倍。

截至2020年6月底，五洲特紙已建成6條原紙生產(chǎn)線并形成了年產(chǎn)近55萬(wàn)噸的生產(chǎn)能力，上述項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，新增410萬(wàn)噸特種紙產(chǎn)能，為目前產(chǎn)能的7.45倍。

此外，2019年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.76億，如果上述項(xiàng)目可實(shí)現(xiàn)300億銷售收入，將是2019年的12倍多。

前三季經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流增10倍，盈利2.44億同比翻倍

230億的大項(xiàng)目的落地尚需時(shí)間，漿紙一體化的設(shè)想可有效解決原料問(wèn)題，進(jìn)而增強(qiáng)盈利能力。

紙漿的原料來(lái)源可分為木漿、非木漿和廢紙漿，一直以來(lái)，國(guó)內(nèi)造紙企業(yè)的紙漿大多依賴進(jìn)口。紙漿依賴進(jìn)口，不僅成本較高，且難以保障。

此前，五洲特紙?jiān)诮�西�?shí)施的項(xiàng)目中的60萬(wàn)噸/年廢紙脫墨再生漿屬于廢紙漿，但目前公司主要原料為木漿。因此，公司的原料木漿仍依賴進(jìn)口。

武穴項(xiàng)目屬于漿紙一體化，除了年產(chǎn)410萬(wàn)噸特種紙外，還有年產(chǎn)150萬(wàn)噸化學(xué)漿、年產(chǎn)100萬(wàn)噸機(jī)制漿。布局有250萬(wàn)噸紙漿生產(chǎn)線，將有望保障項(xiàng)目的原料供應(yīng)。由于制漿與造紙同在一個(gè)基地，也將有效降低成本，增強(qiáng)盈利能力。

記者發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)，包括仙鶴紙業(yè)、太陽(yáng)紙業(yè)等紛紛向上游制漿環(huán)節(jié)拓展。

其實(shí)，規(guī)模、成本優(yōu)勢(shì)是造紙企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在招股書中，五洲特紙稱，其主要產(chǎn)品格拉辛紙毛利高出同行公司仙鶴股份、民豐特紙，原因之一就是具有一定的成本優(yōu)勢(shì)。

成立10多年來(lái)，五洲特紙深耕特種紙的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目前已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)規(guī)模較大的食品包裝紙生產(chǎn)企業(yè)和國(guó)內(nèi)重要的格拉辛紙和描圖紙生產(chǎn)企業(yè)。

五洲特紙還具有客戶優(yōu)勢(shì)。公司已與頂正包材、統(tǒng)奕包裝、岸寶集團(tuán)、Avery Dennison(艾利丹尼森)等建立了合作關(guān)系。公司稱，特種紙由于功能化強(qiáng)、定制化程度高，客戶對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量要求特別高，大型高端客戶對(duì)新供應(yīng)商的選擇比較謹(jǐn)慎，一旦雙方達(dá)成合作，便能建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，除非出現(xiàn)突發(fā)性重大問(wèn)題，一般不會(huì)輕易調(diào)整。

與此同時(shí)，在與下游大型高端客戶的合作過(guò)程中，五洲特紙根據(jù)客戶需求，有針對(duì)性地進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)與功能改良，保持其產(chǎn)品工藝的先進(jìn)性。

與高端大客戶保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，使得五洲特紙擁有穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

2019年及今年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.76億、19.78億，同比增長(zhǎng)10.56%、17.55%，凈利潤(rùn)為1.99億、2.44億，同比增長(zhǎng)20.50%、111.90%。

三季度凈利潤(rùn)同比翻倍，且與之相關(guān)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，前三季度凈流入2.06億，同比增長(zhǎng)1099.17%。

責(zé)任編輯：任九