毛利率下滑的瓦楞紙板廠商天晟集團四度闖關港交所能否成功？

12月14日，資本邦獲悉，瓦楞紙板廠商天晟集團控股有限公司（天晟集團）四度遞表港交所主板，創(chuàng)升融資為其獨家保薦人。據(jù)了解，天晟集團此前曾于2019年2月、2019年9月以及今年6月份三次遞表港交所。

業(yè)務概覽

據(jù)招股書顯示，天晟集團是位于中國廣東省的瓦楞紙板制造商。自2011年5月開始生產(chǎn)以來，公司已于瓦楞紙板生產(chǎn)方面累積逾約九年經(jīng)驗。根據(jù)行業(yè)報告，中國瓦楞紙板市場高度分散。廣東省瓦楞紙板市場在中國最為突出，占中國瓦楞紙板市場將近30%的總消耗量及收益。就2019年的收益而言，天晟集團為廣東�。ㄊ袌龇蓊~為1.3%）的第六大瓦楞紙板制造商。

于最后實際可行日期，天晟集團在中國中山市設有一座生產(chǎn)工廠及在中國鶴山市設有一座生產(chǎn)工廠。兩座生產(chǎn)工廠合共有八條生產(chǎn)線，均能生產(chǎn)不同類別的瓦楞紙板。在2019年12月31日，公司的生產(chǎn)線的總設計年產(chǎn)能約為3.873億平方米。

天晟集團生產(chǎn)的瓦楞紙板可大致分為三類，即雙層、單層及單面，由瓦楞芯紙及掛面紙組成，且厚度各有不同。其中雙面紙板營收占比最高，達到70%以上。

財務數(shù)據(jù)

招股書披露，2017年至2019年以及截止2020年6個月，其分別實現(xiàn)收益人民幣（下同）9.79億、10.06億、7.78億及2.81億，呈現(xiàn)下滑之勢。

天晟集團解釋說，2020年上半年業(yè)績下滑是受原料紙價格和銷量下降所致——受公共衛(wèi)生事件影響，其平均售價由去年同期的2.2/平方米降至2.1/平方米，總銷量則同比下滑9.8%至1.34億平方米。

凈利潤方面，2017年至2019年，天晟集團實現(xiàn)凈利潤分別為2733.3萬、3299.4萬、3510.8萬。

但2020年上半年增長情況戛然而止，凈虧損約423.4萬。天晟集團表示，今年上半年凈利潤下滑則主要是受了毛利率出現(xiàn)下降情況的影響。

數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，天晟集團的毛利率逐年攀升，分別為9.3%、10.4%及12.4%。而2020年上半年毛利率有所下滑，則因為原紙價格快速下降導致集團的產(chǎn)品售價下降，從而拖累毛利率驟降至5.8%。

資本邦分析，天晟集團存在以下風險：

1、原紙材料價格波動

招股書顯示，直接材料成本為天晟集團銷售成本的主要組成部分，于往績記錄期分別占天晟集團銷售成本的94.3%、95.3%、93.8%及93.4%。

值得注意的是，公司生產(chǎn)所用原材料的主要組成部分原紙分別占直接材料成本的97.9%、98.2%、97.9%及97.6%。

期內(nèi)，中國及全球原紙成本及需求不斷波動，主要歸因于全球紙張供應、勞工成本變動及環(huán)境、政府及保護法規(guī)發(fā)展。原紙價格的不利變動，將會對天晟集團的盈利能力產(chǎn)生負面影響。

2、收入來源集中于廣東省，市場單一

于往績記錄期，天晟集團的全部產(chǎn)品均售予中國廣東省的客戶。于可見將來，該公司預期仍將主攻中國廣東省市場。天晟集團的全部收入均來自中國廣東省市場，其市場狀況出現(xiàn)任何重大不利變動或?qū)υ摴�司造成不利影響�?/p>

3、行業(yè)激烈競爭

招股書顯示，廣東省整體瓦楞紙板市場高度分散，于二零一九年十二月三十一日，約有300家瓦楞紙板制造商于廣東省運營，而十大參與者約占二零一九財年市場總規(guī)模的18.3%。而排名第六的天晟集團市場份額也僅有1.3%。

根據(jù)行業(yè)報告，中國瓦楞紙板市場行業(yè)參與者的其中一項主要競爭因素是經(jīng)營規(guī)模。較大型制造商可能能夠提供更具競爭力的定價，而這或會導致產(chǎn)品價格意外下降。

天晟集團的業(yè)務可能面對重大競爭及定價壓力。倘天晟集團未能成功競爭，或會損失在中國瓦楞紙板市場所擁有的巨大市場份額。

4、依賴主要供應商

于往績記錄期，天晟集團向五大供應商的采購額合計分別約占集團同期總采購額的81.1%、82.3%、71.0%及74.4%。且該公司并無與主要供應商訂立長期協(xié)議。因此，天晟集團不能保證其供應商將來會繼續(xù)與該公司開展業(yè)務，同時未必能物色到其他合適的供應商。

倘天晟集團根本找不到能夠提供具有相若質(zhì)量原紙的新供應商，則將無法生產(chǎn)質(zhì)量與客戶要求相匹配的瓦楞紙板，或會最終失去客戶，于此情況下，集團的業(yè)務及盈利能力可能會受到不利影響。

責任編輯：李敏