白卡紙供需偏緊 股價(jià)上漲162%的博匯紙業(yè)還能買(mǎi)嗎？

原材料漲價(jià)大軍中出現(xiàn)了白卡紙的身影。

由于疫情影響，今年各類(lèi)紙價(jià)格曾在二季度有明顯下降。隨著國(guó)內(nèi)疫情得以控制，下半年各類(lèi)紙的需求開(kāi)始恢復(fù)，價(jià)格也隨之反彈。其中，白卡紙價(jià)格反彈最為明顯。6月白卡紙取消超低價(jià)格；7至9月各大白卡紙廠商紛紛發(fā)布提價(jià)函；10至11月紙廠再發(fā)兩輪提價(jià)函，其中10月1日提價(jià)500/噸，11月1日又提價(jià)300/噸。

博匯紙業(yè)作為白卡紙行業(yè)龍頭，在這一輪漲價(jià)行情中賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。這家公司第三季度歸母凈利潤(rùn)2.6億，同比增長(zhǎng)達(dá)到驚人的47倍。今年前三季度，博匯紙業(yè)營(yíng)業(yè)收入93.27億，同比增長(zhǎng)43.4%；歸母凈利潤(rùn)5.27億，同比增長(zhǎng)284.7%。

靚麗的業(yè)績(jī)也反映在了股價(jià)上，博匯紙業(yè)今年以來(lái)漲幅達(dá)162%。投資者關(guān)心，白卡紙漲價(jià)趨勢(shì)可以延續(xù)到2021年嗎？博匯紙業(yè)是否仍有投資價(jià)值？

白卡紙漲價(jià)趨勢(shì)能延續(xù)嗎？

各紙種的走勢(shì)強(qiáng)弱與其供需情況有明顯關(guān)聯(lián)。其中，白卡紙供需格局最好。

白卡紙是供需最緊的紙種，平均開(kāi)工率持續(xù)維持在80%以上的高位，過(guò)去5年白卡紙行業(yè)需求復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到6%。2019年國(guó)內(nèi)總需求達(dá)到802萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14%。

新版限塑令的落實(shí)也會(huì)擴(kuò)大白卡紙需求。今年1月，國(guó)家發(fā)展改革委、生態(tài)環(huán)境部公布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見(jiàn)》(下稱(chēng)《意見(jiàn)》)，提出要有序禁止、限制部分塑料制品的生產(chǎn)、銷(xiāo)售和使用，積極推廣替代產(chǎn)品�！兑庖�(jiàn)》明確強(qiáng)調(diào)禁止或限制使用塑料制品的場(chǎng)所主要有快遞、餐飲外賣(mài)、零售商場(chǎng)，提出推廣應(yīng)用的替代產(chǎn)品有環(huán)保布袋、紙袋等非塑制品和可降解購(gòu)物袋等。因此，在餐飲外賣(mài)使用的餐盒、與食品接觸的紙袋等領(lǐng)域，白卡紙就成為了可選擇的替代品之一。2022年底，將有部分地區(qū)落實(shí)該《意見(jiàn)》。屆時(shí)，白卡紙需求有望增加。

另外，白卡紙行業(yè)集中度也是各類(lèi)紙中最高的，更高的集中度強(qiáng)化了供給方話(huà)語(yǔ)權(quán)，使得提價(jià)能夠更順暢落實(shí)。目前，白卡紙行業(yè)的CR4達(dá)到82%，排在首位的是博匯紙業(yè)的大股東金光紙業(yè)，博匯紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)和太陽(yáng)紙業(yè)分列2-4位。今年，金光紙業(yè)剛完成對(duì)博匯紙業(yè)的收購(gòu)，白卡紙行業(yè)格局進(jìn)一步集中。金光紙業(yè)和博匯紙業(yè)的市占率超過(guò)50%。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度也隨之降低，9月份開(kāi)始連續(xù)三個(gè)月的大幅提價(jià)，已經(jīng)使白卡紙漲到歷史高位。

白卡紙需求恢復(fù)，但供給卻十分有限。2021年11-12月，金光紙業(yè)有130萬(wàn)噸白卡紙產(chǎn)能落地，但金光紙業(yè)寧波基地搬遷將減少60萬(wàn)噸產(chǎn)能。太陽(yáng)紙業(yè)將有90萬(wàn)噸產(chǎn)能于2021年四季度投產(chǎn)。總體來(lái)看，行業(yè)供給端新增產(chǎn)能并不大。因此，短期內(nèi)白卡紙供需平衡仍然偏緊。加之白卡紙行業(yè)第一和第二的金光紙業(yè)和博匯紙業(yè)已經(jīng)合并，競(jìng)爭(zhēng)大幅降低，有利于白卡紙價(jià)格中樞上移。因此，白卡紙漲價(jià)行情有望持續(xù)到2021年。

博匯紙業(yè)能受益多少？

今年以來(lái)，博匯紙業(yè)股價(jià)已上漲162%。即使白卡紙漲價(jià)行情仍將持續(xù)，博匯紙業(yè)能收益多少呢？

數(shù)據(jù)顯示，博匯紙業(yè)目前白卡紙的噸價(jià)已經(jīng)達(dá)到7000/噸，接近此前2017年的噸價(jià)高點(diǎn)。2021年全年的平均噸價(jià)有望維持高位。

產(chǎn)量方面，2019年博匯紙業(yè)總產(chǎn)能達(dá)373萬(wàn)噸，其中白卡紙產(chǎn)能215萬(wàn)噸(山東淄博65萬(wàn)噸、江蘇鹽城150萬(wàn)噸)。同年，博匯紙業(yè)白卡紙銷(xiāo)量為175.38噸。假設(shè)2021年按照行業(yè)平均增速，博匯紙業(yè)白卡紙的銷(xiāo)量可以達(dá)到197噸，已經(jīng)大幅超過(guò)2017年的銷(xiāo)量。這也意味著博匯紙業(yè)2021年的凈利潤(rùn)有望超過(guò)2017年的歷史最高紀(jì)錄。根據(jù)券商一致預(yù)期，博匯紙業(yè)2021年凈利潤(rùn)有望達(dá)到20億。目前，博匯紙業(yè)市值為185億，對(duì)應(yīng)2021年的市盈率估值為9.3倍。同行業(yè)的太陽(yáng)紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)2021年預(yù)計(jì)市盈率為14.25倍和8.75倍。相較之下，博匯紙業(yè)估值尚處在合理區(qū)間。

成本方面，博匯紙業(yè)也有改善空間。

三費(fèi)中，博匯紙業(yè)花費(fèi)最大的是財(cái)務(wù)費(fèi)用。2019年財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到5.12億，而當(dāng)年的凈利潤(rùn)只有2.56億。近年來(lái)，博匯紙業(yè)為了擴(kuò)張產(chǎn)能，大幅舉債，資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到70.57%。截止三季報(bào)，博匯紙業(yè)有息負(fù)債總額為89.06億。

隨著博匯紙業(yè)利潤(rùn)水平改善，其資金壓力也有望得到緩解。今年三季報(bào)，博匯紙業(yè)有息負(fù)債總額已經(jīng)比2019年末降低3.56億。同時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流也有明顯改善，前三季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入21.86億，比去年同期增加12億，主要是因?yàn)轭A(yù)收賬款(合同負(fù)債)大幅增加。三季報(bào)還顯示，博匯紙業(yè)預(yù)收賬款為7.27億，比去年同期增加3.5億。隨著白卡紙價(jià)格上漲，經(jīng)銷(xiāo)商拿貨意愿增強(qiáng)，開(kāi)始增加庫(kù)存。

今年前三季度，博匯紙業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用率為3.8%，同比下降2.32個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降1.62個(gè)百分點(diǎn)。背靠金光紙業(yè)，博匯紙業(yè)融資渠道得到拓寬，資金成本下降。

另外，金光紙業(yè)收購(gòu)博匯紙業(yè)后已完成董監(jiān)高換屆。金光紙業(yè)派出的龔神佑將出任公司董事長(zhǎng)，公司新一屆董事會(huì)四位非獨(dú)立董事也均來(lái)自金光紙業(yè)，擁有多年造紙行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。博匯紙業(yè)總經(jīng)理也更換為來(lái)自金光紙業(yè)的林新陽(yáng)。未來(lái)，金光紙業(yè)能給博匯紙業(yè)帶來(lái)多大管理能力方面的提升也值得期待。

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