華創(chuàng)證券：線上渠道逐漸興起 恒安國際業(yè)務(wù)前景廣闊

近日，華創(chuàng)證券發(fā)布研報(bào)稱，恒安國際為個(gè)人衛(wèi)生用品行業(yè)龍頭，股權(quán)集中，盈利能力突出。根據(jù)公司盈利預(yù)測及可比公司市值，給予今年年20倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)75港。首次覆蓋給予“強(qiáng)推”評級。

恒安國際創(chuàng)立于1985年，1998年在港交所上市，公司是最早進(jìn)入中國衛(wèi)生巾市場的企業(yè)之一，是目前國內(nèi)最大的婦女衛(wèi)生巾和嬰兒紙尿褲生產(chǎn)企業(yè)。公司主要從事個(gè)人衛(wèi)生用品的生產(chǎn)、分銷及銷售，三大主導(dǎo)產(chǎn)品為紙巾、衛(wèi)生巾、一次性紙尿褲。公司大股東持股比例合計(jì)40.69%，股權(quán)集中。公司營收規(guī)模、凈利潤規(guī)模、毛利率、凈利率均高于業(yè)內(nèi)可比公司，2018年期間費(fèi)用率明顯下降，控費(fèi)能力增強(qiáng)。

華創(chuàng)證券指出，該行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張創(chuàng)發(fā)展契機(jī)，線上渠道逐漸興起。恒安國際所處的三個(gè)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀主要表現(xiàn)為：1.生活用紙行業(yè)：市場規(guī)模越千億，人均生活用紙消費(fèi)量對比世界發(fā)達(dá)國家仍有提升空間；消費(fèi)升級趨勢明顯，具體表現(xiàn)為消費(fèi)品類的增加以及品質(zhì)的改善；電商渠道興起搶占線下市場份額；市場集中度對比美國存在提升空間，環(huán)保政策趨嚴(yán)利好行業(yè)龍頭；2.衛(wèi)生巾行業(yè)：市場規(guī)模超500億，市場滲透率已達(dá)100%，未來仍存在發(fā)展空間；目前銷售渠道以現(xiàn)代商超為主，電商渠道銷售額占比增長；市場集中度高，國內(nèi)外品牌瓜分市場；3.紙尿褲行業(yè)：嬰兒紙尿褲市場規(guī)模超500億，伴隨老齡人口比例的不斷增長，成人失禁用品市場潛力巨大；嬰兒紙尿褲網(wǎng)購滲透率高，同時(shí)電商渠道出于其購買的相對隱秘性以及便利性在成人紙尿褲的銷售方面具備發(fā)展優(yōu)勢；國產(chǎn)品牌在成人紙尿褲市場領(lǐng)先，外資品牌搶占多數(shù)嬰兒紙尿褲市場份額。

該公司的紙巾/衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)迎收入增速拐點(diǎn)，而紙尿褲業(yè)務(wù)則困局求變。1.紙巾業(yè)務(wù)是公司營收的最大來源，2018年紙巾產(chǎn)品收入大幅增長，近年漿價(jià)上行致毛利率承壓下降，預(yù)計(jì)2019年漿價(jià)下行將促進(jìn)毛利率修復(fù)，上游制漿布局將長遠(yuǎn)緩解原材料采購端壓力；2.衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)毛利率高企，近年收入增速有所改善；3.紙尿褲業(yè)務(wù)受競爭激烈及原材料成本上漲影響業(yè)績下滑，公司積極布局電商及母嬰店渠道，升級產(chǎn)品及加快高端市場布局應(yīng)對困境。

華創(chuàng)證券指出，品牌、渠道、產(chǎn)能、管理為恒安國際成長的四大驅(qū)動(dòng)力。品牌為恒安國際深遠(yuǎn)護(hù)城河，該公司擁有“心相印”、“安兒樂”、“安爾樂”三枚中國馳名商標(biāo)，“安樂”品牌具有先發(fā)優(yōu)勢，“七度空間”在衛(wèi)生巾中高端市場有較高的品牌知名度；公司推行“全渠道”銷售策略，布局傳統(tǒng)渠道、特通渠道、現(xiàn)代渠道、直銷渠道，在全國擁有40余家分公司以及200多個(gè)銷售團(tuán)隊(duì)，銷售網(wǎng)絡(luò)布局廣泛；公司海內(nèi)外布局產(chǎn)能，紙巾、衛(wèi)生巾、紙尿褲產(chǎn)能大，造紙產(chǎn)能高于同期可比公司，規(guī)模優(yōu)勢顯著；四次管理改革助力公司成長，2017年以來恒安國際對銷售團(tuán)隊(duì)推行的阿米巴改革成效已顯現(xiàn)，目前已推廣至其他部門。

該行預(yù)計(jì)恒安國際2019-2021年歸母凈利潤為44.37、49.58、52.62億，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為15、13、12倍，根據(jù)公司盈利預(yù)測及可比公司市值，給予今年20倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)75港。首次覆蓋給予“強(qiáng)推”評級。

責(zé)任編輯：李敏