紙漿四季度中后期偏弱振蕩

四季度，紙漿市場(chǎng)供需雙高的格局不會(huì)發(fā)生明顯變化，高庫(kù)存與絕對(duì)低價(jià)并存，讓價(jià)格不易下跌也不易上行。不過(guò)，11月以后，旺季結(jié)束，且將迎來(lái)來(lái)年的紙品生產(chǎn)淡季。因此，建議在價(jià)格大幅振蕩的格局下，關(guān)注11月以后高位布空的機(jī)會(huì)。

供應(yīng)始終較為充足

5月開(kāi)始，國(guó)內(nèi)進(jìn)口量不斷創(chuàng)出新高。國(guó)內(nèi)輸入型供應(yīng)增多的原因，一是全球其他國(guó)家和地區(qū)需求疲弱，中國(guó)作為木漿消費(fèi)增長(zhǎng)主要貢獻(xiàn)地區(qū)，漿廠在高庫(kù)存的背景下加大了對(duì)中國(guó)的銷售力度；二是國(guó)內(nèi)紙廠在木漿價(jià)格處于歷史低位時(shí)計(jì)劃囤貨、增加了從國(guó)外的采購(gòu)量�；�于價(jià)格低位的囤貨行為，到目前為止并沒(méi)有結(jié)束，但要分析其連續(xù)性，卻很難通過(guò)數(shù)據(jù)得出。

從紙廠的角度考慮，囤貨的核心原因在于需求平穩(wěn)、絕對(duì)價(jià)格較低且下行空間有限。在這種預(yù)期改變前，囤貨行為將持續(xù)。不過(guò)，可能存在的問(wèn)題是：紙廠資金不足導(dǎo)致后續(xù)囤貨不能持續(xù)。這一可能性需要警惕，但不必過(guò)早擔(dān)心。國(guó)內(nèi)紙廠采購(gòu)下單到最終到港，有1個(gè)月以上的時(shí)間跨度，市場(chǎng)有足夠的時(shí)間來(lái)論證。因此，在囤貨邏輯破滅前，國(guó)內(nèi)供應(yīng)量始終是偏高的。

11月下旬需求開(kāi)始減弱

終端紙品產(chǎn)量復(fù)蘇可以從數(shù)據(jù)中得到證實(shí)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)表明，機(jī)制紙及紙板產(chǎn)量在5月之后單月同比大幅增長(zhǎng)，增速一度超過(guò)5%，屬于近5年的較高水平。持續(xù)性的單月同比增長(zhǎng)使得從去年開(kāi)始的累計(jì)產(chǎn)量下滑修復(fù)至正增長(zhǎng)狀態(tài)。

不過(guò)，具體來(lái)看，11月下旬，需求開(kāi)始轉(zhuǎn)弱。目前，紙漿下游的三類紙品中，文化紙具有明顯的淡旺季，其對(duì)紙漿的影響相對(duì)較大。文化紙的需求季節(jié)性回暖一般出現(xiàn)在8—11月，比較清晰的時(shí)間節(jié)點(diǎn)是9—11月的春季教材招標(biāo)期。11月以后，需求逐漸減弱。上半年淡季來(lái)臨就導(dǎo)致了當(dāng)時(shí)木漿價(jià)格的走低。

庫(kù)存處于較高水平

紙漿市場(chǎng)的庫(kù)存處于10年來(lái)的最高水平，價(jià)格也處于除2008年金融危機(jī)外的最低水平。當(dāng)前的市場(chǎng)格局決定了紙漿價(jià)格中期沒(méi)有大漲的可能。

紙漿庫(kù)存與價(jià)格關(guān)系遵循了經(jīng)濟(jì)學(xué)原理。其一，高庫(kù)存對(duì)應(yīng)低價(jià)格，但庫(kù)存對(duì)價(jià)格的利空反映在庫(kù)存增長(zhǎng)的過(guò)程中，而非絕對(duì)值上。頂峰的庫(kù)存數(shù)值往往伴隨著價(jià)格的低位運(yùn)行。其二，庫(kù)存拐點(diǎn)的來(lái)臨并不直接對(duì)應(yīng)價(jià)格的快速上漲。只有當(dāng)庫(kù)存下降一定幅度，才會(huì)出現(xiàn)價(jià)格的大幅攀升。歷史數(shù)據(jù)顯示，庫(kù)存下降比例一般需要40%—50%。就紙漿而已，庫(kù)存對(duì)價(jià)格起作用在于能否快速去庫(kù)存。

就結(jié)果說(shuō)，國(guó)內(nèi)去庫(kù)存進(jìn)程被進(jìn)口量不斷創(chuàng)新高阻攔了。去庫(kù)存的途徑無(wú)非是從供應(yīng)端和需求端進(jìn)行。今年前三季度，國(guó)外漿廠減產(chǎn)，國(guó)內(nèi)囤貨需求增加，但國(guó)內(nèi)庫(kù)存并沒(méi)有被消化，這正是供應(yīng)端出現(xiàn)大量進(jìn)口所致。四季度，如果進(jìn)口量未大幅收縮，那么國(guó)內(nèi)庫(kù)存就很難被快速消化。換言之，四季度紙漿價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)明顯上漲。

結(jié)合上述分析，建議10月觀望為主，11月開(kāi)始考慮逢高布局空單。紙漿2001合約的進(jìn)場(chǎng)點(diǎn)位可設(shè)在4750/噸，2005合約可設(shè)在4850/噸。

責(zé)任編輯：王磊