玖龍紙業(yè)年度凈利腰斬 紙業(yè)龍頭旺季難旺

從9月份開始，造紙行業(yè)便步入了傳統(tǒng)需求旺季，紙價周期性上漲通常會給紙業(yè)股帶來一波不錯的行情，但很不幸，包裝紙龍頭玖龍紙業(yè)卻“栽倒”在了旺季前頭：業(yè)績下滑，股價倒跌，遭各大行下調(diào)評級，看起來旺季難旺。

紙業(yè)慘淡，龍頭凈利潤下降逾50%玖龍紙業(yè)近日公布的財報顯示，截至2019年6月30日止年度公司實現(xiàn)銷售額546.47億，同比增長3.53%；毛利為84.39億，同比下降27.16%；毛利率同比減少6.5個百分點至約15.4%；凈利潤38.6億，同比下降50.82%。收入增長是由于最近收購了美國漿紙廠所致。期內(nèi)玖龍紙業(yè)銷量約1410萬噸，同比增加8.5%，雖然銷售額及銷售量均創(chuàng)歷史新高，但需求疲弱之下，銷量的增長是以降價的代價換來的，期內(nèi)公司產(chǎn)品平均售價下降8.5%，不可避免地導(dǎo)致了毛利率和盈利下滑。對于這樣的成績，投資者或多或少已經(jīng)有所預(yù)料，畢竟過去一年以來，中美貿(mào)易摩擦反復(fù)升溫，制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈趨向保守，出口及終端消費意欲放緩，加上進口廢紙配額進一步收緊，廢紙價格難測等，都對造紙業(yè)造成了沖擊。玖龍紙業(yè)自然未能獨善其身，其在8月23日發(fā)布盈警，預(yù)計2019財年股東應(yīng)占盈利同比下降不多于50%，但實際的下滑幅度為50.82%，超出了公司的預(yù)期，也讓投資者頗為失望。在大行下調(diào)評級和目標(biāo)的消息發(fā)酵下，玖龍紙業(yè)股價在業(yè)績公布后走低，紙業(yè)龍頭一時成為市場的棄兒。庫存較高，包裝紙行業(yè)繼續(xù)偏弱進入9月以來，多家紙廠紛紛發(fā)布漲價函，有企業(yè)甚至連續(xù)四次漲價，“紙價漲，紙業(yè)股跟漲”的經(jīng)驗是否繼續(xù)適用?在一片“漲聲”中，玖龍紙業(yè)第四季度會不會迎來意外的拐點？值得一提是，今年上半年，文化紙和包裝紙價格呈現(xiàn)嚴(yán)重的兩極分化，文化紙強勢上漲，包裝紙卻持續(xù)降價。8月份以來提價的品種也以文化紙為主，包裝紙價格指數(shù)僅輕微上漲。在玖龍紙業(yè)的財報中，這種分化也有所體現(xiàn)。2019財年，玖龍紙業(yè)包裝紙銷售收入同比下降5.62%至469.44億，文化用紙收入同比猛增1.39倍至64.81億，高價特種紙產(chǎn)品收入同比增長1.98倍至9.94億。在其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，包裝紙占其銷售收入約85.9%，文化用紙、高價特種紙分別占11.86%、1.82%，剩余的0.42%來自木漿產(chǎn)品。很顯然，包裝紙行情在很大程度上決定了玖龍紙業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)。造紙行業(yè)的興衰關(guān)鍵看供需。供給方面，據(jù)調(diào)查，目前造紙廠庫存仍為出清，多數(shù)大型造紙廠庫存仍偏高。與文化紙相比，包裝紙行業(yè)產(chǎn)能過剩的問題相對更為嚴(yán)重。根據(jù)財報，玖龍紙業(yè)報告期內(nèi)在重慶基地新投產(chǎn)55萬噸年產(chǎn)能。目前，該公司造紙總設(shè)計年產(chǎn)能為1522萬噸。原來計劃今年三季度前，在沈陽、河北、泉州及東莞新投產(chǎn)共205萬噸卡紙年產(chǎn)能，但因工程延誤而推遲投產(chǎn)時間。另外，公司計劃2021年底前在馬來西亞新增55萬噸卡紙年產(chǎn)能。所有造紙計劃完成后，預(yù)計到2021年底前，該公司造紙總設(shè)計產(chǎn)能達到1812萬噸。作為一個國內(nèi)包裝紙產(chǎn)能最大的企業(yè)，玖龍紙業(yè)在行業(yè)產(chǎn)能過剩中所面臨的庫存壓力自然不小。若產(chǎn)能過剩問題依然沒有緩解，將會持續(xù)壓制公司的提價空間。2019財年，玖龍紙業(yè)應(yīng)收貿(mào)易賬款及應(yīng)收票據(jù)約39.84億，同比減少約33.6%；應(yīng)付貿(mào)易賬款及應(yīng)付票據(jù)55.86億，同比增加約76.1%，可見公司在與下游客戶和上游供應(yīng)商之間議價能力的微妙變化。但看庫存，期內(nèi)存貨同比增加13.7%至76.09億，已經(jīng)連續(xù)四年增加，且近三年存貨增速大幅超過銷售額增速。需求不振，提價難高庫存，偏偏又遇上需求疲弱。包裝紙下游的需求主要來自消費品市場，過去一年，手機和汽車這兩大核心消費品的銷量下滑，對包裝紙行業(yè)產(chǎn)生了沖擊。下半年的汽車銷量部分被國五庫存車透支，而手機則正處于從4G升級到5G的過渡期，換機潮還未真正到來，因此短期內(nèi)消費品增速回升動力較弱，包裝行業(yè)低迷的態(tài)勢恐怕難有改觀。今年比以往更加嚴(yán)峻的是，今年美國對中國進口商品加征關(guān)稅的政策涉及眾多行業(yè)，其中大部分是對包裝紙需求較大的低端制造業(yè)產(chǎn)品和消費品，這意味包裝廠的訂單量會間接受到影響。對此，玖龍紙業(yè)的應(yīng)對措施是將業(yè)務(wù)重心放到中國消費市場上，進行內(nèi)銷。包裝紙行業(yè)面臨的另一個挑戰(zhàn)是，雖然電商滲透率越來越高，快遞業(yè)務(wù)量仍在增長，但快遞包裝的增量并沒有想象那么大，主要由于隨著成本上漲以及環(huán)保意識的提高，電商及物流企業(yè)紛紛對快遞包裝進行改革，推行無紙箱化，比如用可循環(huán)的塑料箱代替?zhèn)鹘y(tǒng)紙箱。紙質(zhì)快遞包裝使用量減少無疑會影響上游包裝紙廠的訂單量。去年“雙十一”前夕，包裝紙價反而連續(xù)走低，已經(jīng)印證了該邏輯。隨著周期性旺季的到來，紙企已近掀起漲價潮，但值得注意的是，今年紙價上漲幅度低于往年。據(jù)近期包裝紙漲價信息統(tǒng)計，全國9月份全部成品紙漲價單次最高漲幅為200，最低為30，但往年旺季單次漲幅100起，150/200為正常漲幅。業(yè)內(nèi)人士指出，造紙企業(yè)是在試探性地漲價，行業(yè)庫存量較大，未來是否能掀起較大幅度的漲價潮，還要看下游實際需求。玖龍紙業(yè)也漲價也持謹(jǐn)慎態(tài)度，公司董事長張茵在業(yè)績發(fā)布會上表示，由于紙業(yè)市場受貿(mào)易方面影響整體仍較弱，會審慎地小幅加價。目前看來，包裝紙行業(yè)毛利率下滑的趨勢還未結(jié)束，摩根大通、里昂、中金等機構(gòu)均下調(diào)玖龍紙業(yè)未來兩年的盈利預(yù)期。在當(dāng)前的環(huán)境下，若紙價上漲不及預(yù)期，市場可能還會進一步看低紙業(yè)股。

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