內生增長強勁，H1業(yè)績符合預期。2019H1實現(xiàn)營業(yè)收入13.95億
，同比+45.42%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.48億，同比+82.45%，扣非后歸母凈利潤1.43億，同比+77.77%，業(yè)績位于預告中樞，符合預期。2018年4月底龍域之星并表，測算剔除收購廣告業(yè)務、2018年5月出售易點天下股權投資獲得700萬的投資收益、以及2019H1新增765萬的股權支付攤銷的擾動因素，2019H1收入內生增長同比+44.36%，凈利潤同比+131.76%。分季度來看，Q1/Q2實現(xiàn)營收6.71/7.23億，同比+58.96%/+34.76%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.73/0.75億，同比+284.89%/+20.89%。
包裝業(yè)務增長穩(wěn)健，跨境電商維持高速增長。分業(yè)務來看，包裝業(yè)務在包裝價格下行的環(huán)境下，整體維持穩(wěn)健增長同比+15.74%至6.05億，其中環(huán)保紙袋業(yè)務由于基數(shù)較低，同比+65.22%至5318萬�；ヂ�(lián)網(wǎng)業(yè)務保持快速增長，同比+80.95%至7.9億。其中跨境電商業(yè)務受益于東南亞互聯(lián)網(wǎng)紅利及社交電商崛起，維持強勁的增長勢頭，同比+53.34%至5.57億；在公司自有SSP媒體平臺及線下廣告資源支撐的情況下，2019H1公司實現(xiàn)2.33億。
互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務占比提升帶動盈利能力提高，跨境電商盈利水平持續(xù)向好。2019H1毛利率同比+4.59pp至42.91%。其中廣告業(yè)務占比提升，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務毛利率同比-5.75pp，至62.48%；包裝業(yè)務受益于原材料價格下跌，同比+4.01pp至17.35%�；ヂ�(lián)網(wǎng)占比提升11.12pp至56.64%，驅動公司毛利率提升�；ヂ�(lián)網(wǎng)業(yè)務的費用支出較高帶動期間費用率同比+2.12pp至30.4%，其中，銷售費用率+3bpss至24.29%，管理費用率（考慮研發(fā)費用）+2.45pp至5.17%，財務費用率-35bps至0.93%。整體來看，公司凈利率同比+2.15pp至10.61%，跨境電商業(yè)務深耕東南亞市場，數(shù)據(jù)積累及管理沉淀驅動凈利率同比+2.01pp至13.37%，盈利水平持續(xù)提升。
經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額、應付、存貨周轉持續(xù)優(yōu)化。實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額1.28億，同比+104.89%，其中，銷售商品和勞務收到現(xiàn)金/營業(yè)收入）（%）與去年同期相比+20.97pp至112.62%。存貨周轉天數(shù)由去年同期的50.84天-1.04天至49.8天，應收賬款周轉天數(shù)由去年同期的47.01天+2.02天至49.03天，應付賬款周轉天數(shù)由去年同期的61.36天+6.37天至67.73天。
投資建議：公司為國內日用消費展示紙包龍頭公司，前瞻性布局QSR、集束包裝，在線下流量價值挖掘，精準營銷業(yè)務的支撐下，市占率有望進一步提升。此外，跨境電商業(yè)務劍指東南亞產(chǎn)品單頁式SNS營銷廣闊市場，高盈利、高周轉，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，成長有望持續(xù)。公司管理團隊以創(chuàng)意為本源，三大板塊有機融合發(fā)展。我們預計2019-2021年公司實現(xiàn)EPS1.42、2.04、2.53，對應PE14、10、8x，維持“強烈推薦”評級。
責任編輯：王磊
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