違約債券處置方式增加整體回收率尚待提高

從康得新、中信國(guó)安，到精功集團(tuán)、南京建工，再到騰邦集團(tuán)、國(guó)購(gòu)?fù)顿Y……債券違約案例依然頻頻出現(xiàn)。有統(tǒng)計(jì)顯示，2019年至今，債券市場(chǎng)新增26個(gè)違約主體，依然以民企為主。

隨著違約債券數(shù)量和規(guī)模大比例增加，違約債券處置機(jī)制也在不斷完善，處置方式逐漸豐富。在這樣的背景下，各方在關(guān)注債券違約主體的特點(diǎn)和如何處置的同時(shí)，也更加關(guān)心債券違約后有多少債券實(shí)現(xiàn)了兌付？回收率究竟有多高

申萬(wàn)宏源固收研究表示，從整體上看，2014年以來(lái)，債券違約金額總計(jì)約為2727億，合計(jì)兌付本金為293.72億，本金整體回收率約為10.77%。聯(lián)合資信的研究顯示，截至2018年年末，公募債券市場(chǎng)整體回收率約為15.46%，較2017年年末28.11%的回收率有所下降。

民企依然是違約重災(zāi)地

剛剛過去的7月份，共有17只債券違約，涉及金額162.02億，其中大多數(shù)主體為民營(yíng)企業(yè)。有研究表示，這些違約債券中，僅沈陽(yáng)機(jī)床為地方國(guó)有企業(yè)，其余16只債券發(fā)行人均為民營(yíng)企業(yè)。違約主體初始主體評(píng)級(jí)為AA及以下債券只數(shù)占64.71%，違約金額占比為48.01%。

“2019年至今新增的26個(gè)違約主體中，依然以民企為主，其中民企、國(guó)企、其他屬性企業(yè)家數(shù)分別為21家、3家及兩家�！� 申萬(wàn)宏源首席固收研究員孟祥娟表示，其中私募債違約10只，公募債16只，私募債違約比例較2018年微升。

從債券市場(chǎng)出現(xiàn)首例違約至今，民營(yíng)企業(yè)一直是各類債券違約的重災(zāi)區(qū)。國(guó)融證券分析師張志剛表示，中下游民企為近期違約高發(fā)地帶。總體來(lái)看，今年以來(lái)，信用債違約企業(yè)呈下列特征：受需求端放緩等因素影響，中下游行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化，相關(guān)公司違約概率提升;初始評(píng)級(jí)為AA及以下企業(yè)違約占比較高;多化企業(yè)以及前期激進(jìn)擴(kuò)張企業(yè)，再融資一旦受阻，信用風(fēng)險(xiǎn)將大幅提升。

從7月以來(lái)新增的違約主體看，其違約多是由于業(yè)務(wù)擴(kuò)張激進(jìn)。2019年7月，新增違約主體4家，分別為沈陽(yáng)機(jī)床、安徽外經(jīng)建、精功集團(tuán)、深圳大富投資。違約原因包括：經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致持續(xù)虧損、激進(jìn)擴(kuò)張導(dǎo)致資金緊張等。其中安徽外經(jīng)建和精功集團(tuán)初始主體級(jí)別均為AA+，這在一定程度上表明，民企違約開始出現(xiàn)向中高等級(jí)評(píng)級(jí)蔓延的趨勢(shì)。

孟祥娟表示，從基本面來(lái)看，違約主體大多盈利偏弱，2018年盈利、營(yíng)收增速大幅下滑，近兩年負(fù)債率大幅上升，短期有息負(fù)債占比高且2018年大幅上行。從現(xiàn)金流來(lái)看，大多數(shù)違約主體自身造血能力弱、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額不穩(wěn)定、長(zhǎng)期為負(fù)或小幅為正，依賴籌資流入，很多主體存在2015年、2016年有大量融資，2016年、2017年發(fā)生大量投資支出，2018年籌資驟降、現(xiàn)金流斷裂的情況。

孟祥娟認(rèn)為，從違約主體看，典型違約類型主要有幾種：一是自身盈利“造血”能力弱，過度依賴短期融資的企業(yè);二是有資產(chǎn)侵占、違規(guī)擔(dān)保及大存大貸等情況；三是財(cái)務(wù)造假、資產(chǎn)虛構(gòu)；四是生存能力偏弱主體互保風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步爆發(fā)；五是母弱子強(qiáng)類企業(yè)集團(tuán)違約。

違約債券回收率總體不高

今年以來(lái)，從監(jiān)管部門到市場(chǎng)各類機(jī)構(gòu)，均在積極推動(dòng)違約債券處置機(jī)制的完善，豐富處置方式。此前，人民銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人提出了“完善違約債券處置機(jī)制，提高違約債券處置效率，為無(wú)意參與債券重組的投資者提供退出通道，減少風(fēng)險(xiǎn)累積”的工作要求。

在監(jiān)管部門的推動(dòng)和指導(dǎo)下，今年以來(lái)，中國(guó)外匯交易中心、北京金融資產(chǎn)交易所（稱“北金所”）、滬深交易所在違約債券的處置上，進(jìn)行了諸多探索和實(shí)踐。今年2月27日，中國(guó)外匯交易中心組織開展了新一輪債券匿名拍賣，到期違約債首次進(jìn)入匿名拍賣。今年4月，北金所推出以動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)機(jī)制為核心的到期違約債券轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。5月，上交所債券擔(dān)保品處置平臺(tái)業(yè)務(wù)正式落地，并順利完成首筆交易。同時(shí)，滬深交易所聯(lián)合中國(guó)結(jié)算發(fā)布相關(guān)通知，為特定債券以及兌付存在重大不確定性且發(fā)行人或受托管理人發(fā)布公告明確提示風(fēng)險(xiǎn)的債券、存在不能按約定分配收益等情形的資產(chǎn)支持證券提供轉(zhuǎn)讓服務(wù)，進(jìn)一步豐富違約處置方式。

處置方式的豐富和完善，顯然有利于違約債券后續(xù)的回收。甚至，業(yè)內(nèi)各方也已經(jīng)在期待，中國(guó)版高收益?zhèn)�市�?chǎng)的逐漸形成。

責(zé)任編輯：張偉