浙商證券發(fā)布投資研究報告，評級: 買入。
太陽紙業(yè)上半年業(yè)績同比下滑，但二季度出現(xiàn)改善
公司上半年業(yè)績出現(xiàn)同比負增長，主要受宏觀經濟影響，噸紙盈利下滑所致。但二季度公司的毛利率較一季度環(huán)比提升4.1個百分點，公司二季度盈利能力提升主要原因在于：雙膠紙二季度均價較一季度環(huán)比上升大致5%，銅版紙二季度均價環(huán)比大致上升4%-5%，然而槳價二季度價格較一季度環(huán)比仍下滑大致10%。此長彼消令太陽紙業(yè)二季度的盈利能力出現(xiàn)積極改善。
國內文化紙行業(yè)本身集中度較高，經歷了2016-2017年的供給側改革之后，集中度進一步上升，與此同時，文化紙消費屬性較強，工業(yè)屬性較弱的特征令其在宏觀經濟形勢不佳的背景下，與槳價走勢出現(xiàn)了一定背離。鑒于國內三大港口木漿庫存依然處于偏高的位置，我們認為三、四季度文化紙的盈利能力有望較二季度繼續(xù)改善�？紤]到太陽紙業(yè)在2018年四個季度的盈利能力連續(xù)環(huán)比降低，因此我們認為下半年太陽紙業(yè)的凈利潤同比增速將大概率較上半年出現(xiàn)顯著改善。
海外擴張，國內一帶一路，助力打通林漿紙一體化
公司目前已經在老撾形成了林、槳環(huán)節(jié)的一體化，擁有30萬噸溶解漿的產能，與此同時，在老撾積極建設箱板瓦楞紙，以及廢紙漿項目，解決國內本土發(fā)展箱板瓦楞紙將逐漸受制于中國垃圾禁令的影響。在建的120萬噸造紙項目中，40萬噸再生纖維漿板生產線已于2019年6月份試生產，余下的兩條40萬噸箱板紙生產線，預計將于2021年上半年陸續(xù)投產。上半年公司繼老撾項目之后，以自有資金5億
，在廣西北海市鐵山港區(qū)投建林漿紙一體化項目，公司持續(xù)在上游領域發(fā)力。我們認為隨著老撾項目以及廣西北海項目的發(fā)展，公司在上游林、槳領域的自給率將顯著提升，助力公司持續(xù)增長。
基本面改善有望持續(xù)，給予買入評級
我們預計2019-2020年公司的凈利潤未20.6億（同比下滑8%）和24.2億，對應2019-2020年EPS分別為0.79和0.94，當前股價對應PE分別為9.5和8倍，當前公司的PB為1.47倍，均低于歷史均值，鑒于公司的基本面自二季度起，有望連續(xù)環(huán)比改善，我們給予買入評級。
風險提示：宏觀經濟超預期下行。
責任編輯：張偉
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