公司發(fā)布半年報：2019年上半年實現(xiàn)營收107.76億
，同比增長2.89%；歸母凈利潤8.87億，同比下降27.80%；扣非后歸母凈利潤8.64億，同比下降28.70%。對應(yīng)單二季度營收53.25億，同比下降1.97%；歸母凈利潤5.06億，同比下降17.18%；扣非后歸母凈利潤5.30億，同比下降12.77%。
點評：營收增長放緩，二季度凈利潤環(huán)比明顯改善。分季度看，公司19Q1/ Q2分別實現(xiàn)營收54.51/53.25億，分別同比變動+8.13%/
-1.97%。19Q1/ Q2分別實現(xiàn)歸母凈利潤3.80/ 5.06億，分別同比下降38.34%/
17.18%，二季度凈利潤環(huán)比提升33.19%。分產(chǎn)品看，雙膠紙/ 銅版紙/ 箱板紙/ 溶解漿收入分別為35.12/ 15.11/ 14.32/
18.26億，分別同比變動為-4.64%/ -29.83%/ +20.71%/ +26.38%。
文化紙盈利有望改善，溶解漿盈利能力增強。今年上半年木漿價格持續(xù)下跌，針葉漿和闊葉漿價格降幅分別為23.20%和19.38%，目前木漿庫存高企，全球需求疲軟，漿價有望繼續(xù)下跌。上半年紙廠陸續(xù)發(fā)布漲價函，二季度文化紙開始提價。8-9月文化紙傳統(tǒng)旺季來臨，支撐紙價繼續(xù)上漲。受益于紙價上漲和漿價下行，文化紙盈利有望改善。2018年四季度老撾化學漿轉(zhuǎn)產(chǎn)30萬噸溶解漿，老撾溶解漿項目采用當?shù)貎r格較低的木片進行生產(chǎn)，有效降低生產(chǎn)成本，19H1溶解漿毛利率明顯改善。溶解漿盈利能力增強，有望推動公司業(yè)績提升。
盈利預(yù)測與估值：林漿紙一體化和老撾溶解漿項目的推進有望降低成本，上調(diào)盈利預(yù)測。預(yù)計19-21年EPS分別為0.82、0.93、1.16，對應(yīng)PE分別為9X、8X、7X。給予“買入”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動，項目建設(shè)不及預(yù)期
責任編輯：張偉
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