總資產(chǎn)1726億 年生產(chǎn)能力1100萬噸！子公司成博匯紙業(yè)第二大股東

亞洲紙管紙箱增持博匯紙業(yè)5%股份不排除未來12個月內(nèi)繼續(xù)增持

博匯紙業(yè)發(fā)布公告稱，公司收到股東寧波亞洲紙管紙箱有限公司發(fā)來的權(quán)益變動報告書，截至6月20日收盤，亞洲紙管紙箱以自有資金通過二級市場增持博匯紙業(yè)股份達到公司總股本的5%。亞洲紙管紙箱同時表示，不排除在未來12個月內(nèi)繼續(xù)增持公司股份。業(yè)內(nèi)人士分析，這一舉牌行為為典型的產(chǎn)業(yè)資本增持，博匯紙業(yè)目前約350萬噸的造紙產(chǎn)能的重置成本與公司不足50億的重置成本之間存在明顯估值差，作為產(chǎn)業(yè)資本選擇此時買入有其合理性，但是造紙行業(yè)自去年九月份以來受需求減弱的影響，表現(xiàn)持續(xù)低迷，業(yè)績反轉(zhuǎn)還有待時日。

背后APP總資產(chǎn)1726億，年加工生產(chǎn)能力1100萬噸博匯紙業(yè)白卡紙規(guī)模國內(nèi)僅次于APP

亞洲紙管紙箱的名字在業(yè)內(nèi)并不為人所知。權(quán)益變動報告書顯示，其背后是金光紙業(yè)，實控人黃志源家族則是印尼數(shù)一數(shù)二的大財團。官網(wǎng)信息顯示，截至2018年底，金光紙業(yè)（中國）投資有限公司及其在中國大陸投資的公司（簡稱：APP） 在中國擁有20多家全資和控股漿紙企業(yè)，并擁19家林業(yè)公司，總資產(chǎn)約1726億，年加工生產(chǎn)能力約1100萬噸，2018年在華銷售額約為589億。業(yè)內(nèi)人士介紹，金光紙業(yè)是除玖龍紙業(yè)外中國最大的造紙企業(yè)，但相對于玖龍紙業(yè)專注箱板紙，金光紙業(yè)在銅版紙、白卡紙等多個細分品類都處于龍頭地位。其下屬子公司金東紙業(yè)是全球最大的單一銅版紙生產(chǎn)企業(yè)，子公司寧波中華是中國最大的工業(yè)用紙企業(yè)之一，子公司金華盛紙業(yè)是我國最大的無碳復(fù)寫紙生產(chǎn)企業(yè)，子公司海南金海漿公司是中國最大的制漿企業(yè)。

公司在今年初披露的公司債募集說明書中披露的數(shù)據(jù)顯示，公司銅版紙、白卡紙、無碳復(fù)寫紙、全木漿雙膠紙、生活用紙2017年的國內(nèi)市占率分別為39%、24%、47%、10%、11%。反觀博匯紙業(yè)，這家位于山東省桓臺縣馬橋鎮(zhèn)鄉(xiāng)下的一家老牌造紙企業(yè)，在市場上一直不算活躍，其實際控制人為71歲的楊延良，一貫低調(diào)踏實。但公司在造紙行業(yè)，尤其是白卡紙領(lǐng)域一直是重要參與者，2018年公司白卡紙產(chǎn)量在130萬噸，今年又將有75萬噸白卡紙產(chǎn)能投產(chǎn)，白卡紙規(guī)模在國內(nèi)僅次于APP。

據(jù)了解，APP與博匯紙業(yè)頗有淵源，博匯紙業(yè)公司總經(jīng)理陳春福曾在APP紙業(yè)集團任職長達20余年，最后做到APP紙業(yè)集團總經(jīng)理。

知情人士透露，APP今年早些時候曾找上門，尋求與博匯紙業(yè)共同投資建設(shè)新項目，但因為金光紙業(yè)提出的條件較為苛刻，導(dǎo)致合作未遂，這可能也是退而求其次選擇從二級市場投資博匯紙業(yè)的重要原因。但博匯紙業(yè)相關(guān)負責人對此次舉牌事項不予置評。從權(quán)益變動報告書透露的信息來看，亞洲紙管紙箱在不足2個月時間就完成了對博匯紙業(yè)的舉牌工作，粗略估算其舉牌成本在2.5億左右。除了在二級市場競價交易買入，亞洲紙管紙箱還通過大宗交易買入了博匯紙業(yè)3.78%股權(quán)。而大宗交易的賣方則是黃志源的兒子黃強及黃志源子女的配偶虞蘅。

大宗交易記錄信息顯示，6月18日，博匯紙業(yè)發(fā)生兩筆大宗交易，成交數(shù)量分別為3729.14萬股和1323.07萬股，成交均價為3.74/股，合計成交量與亞洲紙管紙箱大宗買入的數(shù)量基本相當。此外，博匯紙業(yè)2019年一季報顯示，截至2019年3月31日公司前十大股東中并未出現(xiàn)黃強及虞蘅的身影。而當時公司前十大股東門檻為430.18萬股。這也就意味著黃強與虞蘅的增持行為也主要發(fā)生在二季度。

博匯紙業(yè)被低估產(chǎn)能規(guī)模與市值明顯不匹配

業(yè)內(nèi)人士分析，亞洲紙管紙箱的舉牌是典型的產(chǎn)業(yè)資本舉牌，應(yīng)該是看到了博匯紙業(yè)估值被低估，特別是從重置成本的角度，博匯紙業(yè)目前的產(chǎn)能規(guī)模與市值明顯不匹配。從重置成本角度發(fā)現(xiàn)獨特的投資價值，是產(chǎn)業(yè)資本相較于財務(wù)投資者的一大強項。股市行情較差時，一般是產(chǎn)業(yè)資本出手的最好時機，這時候往往會出現(xiàn)市值和重置成本倒掛的情形，同行之間，對彼此情況更為熟悉，往往會抓住這種機會進行抄底。重置成本又稱現(xiàn)行成本，是指按照當前市場條件，重新取得同樣一項資產(chǎn)所需支付的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物金額。根據(jù)博匯紙業(yè)此前披露的信息，今年將投產(chǎn)的75萬噸白卡紙項目，就需要投資超過32億，對應(yīng)萬噸產(chǎn)能投資額在4000萬以上。而公司2018年白卡產(chǎn)量已經(jīng)超過130萬噸，參照75萬噸白卡的投資額度，其重置成本在50億以上。

公司在2018年年報中還披露，75萬噸卡紙、50萬噸高檔牛皮箱板紙和50萬噸高強瓦楞紙項目在2018年底時投資已經(jīng)基本完成，這三個項目公司，根據(jù)此前披露的投資計劃，投資額也達到56億。而博匯紙業(yè)市值近幾個月一直在40億-50億之間徘徊，而且股價已長期處于破凈狀態(tài)。截至2018年末，博匯紙業(yè)凈資產(chǎn)為51.38億，到2019年一季度末達到52.87億。接近博匯紙業(yè)的人士表示，公司目前賬面凈資產(chǎn)較低主要是因為早年投資的生產(chǎn)線通過多年折舊計提，目前賬面凈資產(chǎn)已經(jīng)為零，但生產(chǎn)線仍在良好運行。根據(jù)博匯紙業(yè)公開資料顯示，公司早年投資的生產(chǎn)線一般設(shè)置15年的折舊計提年限。博匯紙業(yè)近兩年翻倍式增長的產(chǎn)能可能也是金光紙業(yè)看中博匯紙業(yè)的原因。75萬噸卡紙、50萬噸高檔牛皮箱板紙和50萬噸高強瓦楞紙項目都會在今年二季度投產(chǎn)。完全達產(chǎn)后，公司產(chǎn)能將達到約350萬噸左右。

公司近期又披露將建設(shè)年產(chǎn)45萬噸高檔信息用紙項目，該項目投產(chǎn)后，公司產(chǎn)能將達到近400萬噸的水平。上述業(yè)內(nèi)人士表示，產(chǎn)能本身就是一種資源，一旦巨大的產(chǎn)能形成，就會形成明顯的規(guī)模壁壘，加之紙張存在運輸半徑問題，同行業(yè)企業(yè)與其上馬同類產(chǎn)能進行惡性競爭，不如以更低的成本獲取同行產(chǎn)能的權(quán)益。產(chǎn)業(yè)資本的舉牌能否引發(fā)低迷已久的造紙股集體反彈呢?一造紙行業(yè)分析師認為，產(chǎn)業(yè)資本舉牌事件可能會帶動二級市場對造紙板塊的關(guān)注，加之近期人民幣短期持續(xù)走強，也利好造紙股。但是從基本面看，造紙行業(yè)從去年四季度以來的持續(xù)低迷的態(tài)勢一直未能得到明顯好轉(zhuǎn)，特別是包裝紙、銅版紙等品種需求不旺，業(yè)績反轉(zhuǎn)仍待時日。

提前修改公司章程保控制權(quán)修改時間與開始增持時間極為巧合

買入5%的亞洲紙箱紙板在權(quán)益變動報告書中明確不排除未來繼續(xù)增持。而博匯紙業(yè)第一大股東博匯集團持股比例并不高，截至2019年一季度末持股比例28.84%。這也引發(fā)市場想象：APP會不會拿下博匯紙業(yè)控股權(quán)？而從博匯紙業(yè)公司章程看，以目前的持股比例，APP還很難對博匯紙業(yè)施加影響。今年4月底，博匯紙業(yè)董事會剛剛提交公司章程修改的議案并在5月17日的年度股東大會上獲得通過。根據(jù)修改方案，公司將董監(jiān)事選舉中采用累積投票制條款進行修改，為累積投票制設(shè)定了前置條件——當公司單一股東及其一致行動人擁有公司股份比例在 30%以上時，采用累積投票制；當公司單一股東及其一致行動人擁有公司股份比例低于30%時，采用非累積投票制。這也就意味著如果博匯紙業(yè)不再增持使得持股比例超過30%，APP則無法通過累積投票制獲得董事席位。此外，公司章程修改條款還擴大了董事會在對外投資、擔保等事項中的權(quán)限�？傎Y產(chǎn)30%以內(nèi)的資產(chǎn)收購、出售以及凈資產(chǎn)50%以內(nèi)的對外投資、抵押都在董事會授權(quán)范圍內(nèi)。更為值得回味的是公司章程的修改時間與亞洲紙管紙箱開始增持博匯紙業(yè)的時間極為巧合�；蛟S，這看似突然的鄉(xiāng)土企業(yè)與國際產(chǎn)業(yè)資本的交鋒，當事方已早有警覺。

責任編輯：單雯