玖龍和國際紙業(yè)的差距有多大

自2017年紙價(jià)重達(dá)巔峰以來，造紙龍頭的盈利水平一直保持較高水平。根據(jù)玖龍紙業(yè)最新公布的2018年財(cái)報(bào)，572.82億人民幣營收，78.61億人民幣的凈利潤，創(chuàng)造了其歷史最好數(shù)據(jù)。

然而吊詭的是，即使在這樣的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)俠，國內(nèi)各大造紙龍頭仍難阻止股價(jià)的下行。所謂他山之石可以攻玉，橫向?qū)Ρ戎忻例堫^產(chǎn)業(yè)，借鑒美國龍頭發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，或許對國內(nèi)所有包裝人有啟發(fā)。

根據(jù)美國paper360雜志公布的最新的全球紙業(yè)100強(qiáng)名單，以產(chǎn)能計(jì)，國際紙業(yè)2017年總產(chǎn)能為2130.7萬噸（工業(yè)品包裝產(chǎn)能1390萬噸、纖維素纖維產(chǎn)能400萬噸、打印紙產(chǎn)能400萬噸），排名第一；玖龍紙業(yè)緊隨其后，以1300萬噸產(chǎn)能排名第二位。

然而，在以企業(yè)營業(yè)收入為依據(jù)的排名上，玖龍紙業(yè)卻表現(xiàn)出其全球第二產(chǎn)能的實(shí)力。2017年，國際紙業(yè)營收為217.43億美，穩(wěn)居第一，而玖龍則57.93億美，排名造紙行業(yè)第14位。值得一提的是，玖龍紙業(yè)的營收排名相比2016年還上升了3位。

從營收能力上，中國包裝紙行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者相比國際紙業(yè)差距甚大。

從另外一個(gè)角度比較，軟實(shí)力。2018年12月，世界品牌實(shí)驗(yàn)室發(fā)布《2018世界品牌500強(qiáng)》榜單，國際紙業(yè)排名第370，也是包裝紙行業(yè)在品牌500強(qiáng)榜單中碩果僅存的唯一入榜企業(yè)。在國際影響力方面，不管是玖龍也好，還是理文、山鷹的包裝龍頭，都還只是剛剛起步。

從更深層次挖掘中美龍頭包裝紙企業(yè)的差距。

截止發(fā)文當(dāng)日，國際紙業(yè)市值175.6億美，玖龍市值是339.35億港（理文287.47億港，山鷹144.4億人民幣）。

玖龍紙業(yè)是全球最大的箱板原紙生產(chǎn)商之一，主要生產(chǎn)卡紙、高強(qiáng)瓦楞芯紙，以及涂布灰底白板紙。國際紙業(yè)業(yè)務(wù)包括非涂布紙、工業(yè)包裝、消費(fèi)品包裝及北美分銷業(yè)務(wù)部xpedx。

兩相比較，國際紙業(yè)在領(lǐng)域細(xì)分和產(chǎn)業(yè)下游延伸更加深入。截至2017年末，公司在全美合計(jì)擁有瓦楞紙箱廠172家、紙廠（含牛皮紙）16家，并在海外設(shè)有紙箱廠41家、紙廠6家。

在全球化布局上，總部位于美國田納西州孟菲斯市，業(yè)務(wù)遍及北美、拉丁美洲、歐洲包括俄羅斯，亞洲和北非。在全球24個(gè)國家擁有約59,500名員工，客戶遍布世界各地。玖龍雖然加快了海外擴(kuò)張的步伐，甚至已經(jīng)殺到國際紙業(yè)老家，但主要市場仍是以國內(nèi)和東南亞為主。

最新消息是，玖龍紙業(yè)的海外擴(kuò)張已經(jīng)開始反哺母公司，其子公司NDPaper已經(jīng)在美國市場銷售漂白牛皮箱板紙和瓦楞紙。

玖龍與國際紙業(yè)差距產(chǎn)生原因挖掘

自1970年美國開始實(shí)行排污許可證制度后，在環(huán)保趨嚴(yán)背景下，美國紙和紙板產(chǎn)業(yè)的日趨集中，目前造紙廠數(shù)量僅剩不到200家。而中國目前處于和美國20世紀(jì)中后期發(fā)展類似的階段，中國中小產(chǎn)能過多，紙種集中度差異化明顯。

以箱板瓦楞為例，國際紙業(yè)箱板瓦楞產(chǎn)量占全美的75%，而我國前三家箱板瓦楞紙相關(guān)龍頭產(chǎn)量占比僅為34%。高占率帶來的是穩(wěn)定的毛利率，同國內(nèi)龍頭理文、玖龍和山鷹相比，國際紙業(yè)的毛利率水平維持在25%-35%，高于國內(nèi)龍頭的同時(shí)也較為穩(wěn)定。

國際紙業(yè)堅(jiān)持造紙包裝產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營策略，截至2017年末，公司在全美合計(jì)擁有瓦楞紙箱廠172家，并在海外設(shè)有紙箱廠41家。80%的紙板在國內(nèi)加工成紙箱，其余部分通過航運(yùn)等方式運(yùn)輸至國外銷售。而玖龍?jiān)谙掠窝由觳季值哪芰�則是弱項(xiàng)，玖龍智能包裝有限公司僅僅是銷售紙板的嘗試就受二級廠極大的抵觸情緒。作為國內(nèi)行業(yè)龍頭，玖龍影響力不可謂不大，其引發(fā)的光環(huán)效應(yīng)容易觸發(fā)紙包裝業(yè)的應(yīng)激心理。

在這樣的情況下，玖龍直接越過了往下游縱向延伸，通過配套產(chǎn)業(yè)鏈的一體化布局來獲得穩(wěn)定毛利率的嘗試。而是代以進(jìn)行橫向整合，通過向海外擴(kuò)張擴(kuò)大服務(wù)范圍來進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展。

2017年8月，越南40萬噸包裝紙項(xiàng)目建成投產(chǎn)；

2018年5月，玖龍紙業(yè)(控股)有限公司子公司出資1.75億美收購了美國兩家漿紙廠，新增造紙產(chǎn)能近90萬噸；

2018年7月，在越南計(jì)劃新建120萬噸造紙項(xiàng)目；

2018年8月，在美國西弗百尼亞州并購24萬噸紙漿項(xiàng)目；

2018年10月，在美國緬因州并購/擴(kuò)建16萬噸紙漿項(xiàng)目。

但是，一體化布局的缺失，也同時(shí)對玖龍生產(chǎn)和運(yùn)輸?shù)娜�球化布局，以及升級整體方案提供高附加值服務(wù)的造成了阻礙。而在業(yè)務(wù)布局上，與國際紙業(yè)最為相似的山鷹紙業(yè)縱向上依靠上下游產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)全配套，橫向外延進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，但囿于其相對較小的體量（2017年產(chǎn)量357.6萬噸），短時(shí)間內(nèi)也難以形成類似國際紙業(yè)的生產(chǎn)和運(yùn)輸?shù)娜�球化布局，壓縮物流成本。

責(zé)任編輯：劉雄亮