2019有望破局 紙漿要走出泥潭？

2018年是宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險集中爆發(fā)的一年，同時中美貿(mào)易摩擦全面爆發(fā)的一年，造紙行業(yè)遭遇“寒冬”。但2019年將是破局的一年，經(jīng)濟(jì)形勢有望觸底反彈，造紙行業(yè)在下游補庫預(yù)期下，需求得到提振，紙漿價格也有望走出泥潭。

一、2018年造紙業(yè)寒風(fēng)蕭瑟

1、造紙業(yè)總量運行情況

截至2018年10月份，我國造紙行業(yè)生產(chǎn)累計數(shù)據(jù)：紙及紙板9735萬噸，較去年同期產(chǎn)量減少897萬噸，下降8.4%；截至9月份，紙漿1053萬噸， 較去年同期產(chǎn)量減少225萬噸，下降16%；紙制品4236萬噸，較去年同期產(chǎn)量減少1219萬噸，下降22.3%。

產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)方面，據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2018年1—10月規(guī)模以上制漿造紙及紙制品業(yè)企業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)完成情況明顯差于去年，特別集中在利潤和庫存：全行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入11665億，比去年同期減少1461億，下降11.1%；全行業(yè)利潤完成657億，比去年同期數(shù)據(jù)減少192億，下降22.6%；全行業(yè)總庫存608億，比去年同期數(shù)據(jù)增加118億， 增長24.1%。

對市場行情影響很大的數(shù)據(jù)是企業(yè)庫存，2018年基本上全年都在增加，而過去的年份，5、6、7、9月份一般是下降的，從而使得庫存在一個可控的范圍內(nèi)。

紙漿進(jìn)口方面，累計到10月份，共計進(jìn)口紙漿2079萬噸，同比去年1944萬噸，增加135萬噸，增幅6.9%；其中漂針漿累計進(jìn)口827.43萬噸，同比去年659.28萬噸，增加168.15萬噸，增幅25.5%；漂闊漿累計進(jìn)口949.06萬噸，同比去年856.36萬噸，增加92.7萬噸，增幅10.8%。

2、產(chǎn)業(yè)鏈價格綜述

在總量明顯萎縮的情況下，我們看到在價格方面，整個產(chǎn)業(yè)鏈幾乎全面回落。

下游方面：華夏太陽銅版紙（105g）市場價從年初的7425/噸下跌至目前的6450/噸，下跌975/噸，跌幅13.2%；華夏太陽雙膠紙（70-100g）市場價從年初的7575/噸下跌至目前的6550/噸，下跌1025/噸，跌幅13.5%；晨鳴紙業(yè)白卡紙（250g）市場價從年初的6550/噸，下跌至目前的4800/噸，下跌1750/噸，跌幅26.3%；玖龍箱板紙（126g）市場價從年初的5820/噸下跌至目前的5420，下跌400/噸，跌幅9.3%；玖龍瓦楞紙（100g）市場價從年初的4620/噸下跌至目前的4370/噸，下跌250/噸，跌幅5.4%。

原材料市場方面：從木漿的平均價來看，華南地區(qū)的木漿均價年初為7000/噸，目前均價為6100/噸，下跌900/噸，跌幅12.9%；其中銀星報價由7100/噸下跌至目前的6100/噸，下跌了1000/噸，跌幅14.1%；進(jìn)口盤報價相對比較平穩(wěn)，但近期明顯下行，銀星CFR報價有年初的860美/噸下跌至目前的780美/噸，下跌80美/噸，跌幅9.1%；廢紙方面，江浙滬黃板紙統(tǒng)貨由年初的2150/噸下跌至目前的1880/噸，下跌270/噸，跌幅12.6%。相反，溶解漿市場表現(xiàn)堅挺，溶解漿價格指數(shù)全年表現(xiàn)平穩(wěn)，甚至由年初的7600/噸上漲至目前的7680/噸，所以有大量的紙漿產(chǎn)能轉(zhuǎn)換為溶解漿產(chǎn)能。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱、紙制品需求下降

1、全球宏觀經(jīng)濟(jì)驅(qū)弱

曾經(jīng)“一枝獨秀”的美國經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)了疲軟的跡象

2018年，全球整體增長明顯放緩，美國經(jīng)濟(jì)相對而言“一枝獨秀”。2018年，全球經(jīng)濟(jì)增長較2017年明顯放緩，發(fā)達(dá)和新興經(jīng)濟(jì)體的PMI自2017年年底均開始見頂回落。但發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增速相較于新興市場有所加速，這很大程度上得益于美國經(jīng)濟(jì)增速的強勁。

而美國之所以能維持相對高增長，主要得益于稅改。但需要注意的是，減稅對居民部門和企業(yè)部門的刺激，之后可能都將有所弱化，這在美國三季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中已經(jīng)有所體現(xiàn)。美股走弱也體現(xiàn)了這種預(yù)期。

全球經(jīng)濟(jì)均表現(xiàn)不佳

從最新的3季度數(shù)據(jù)來看，全球均表現(xiàn)不佳。2018年歐區(qū)經(jīng)濟(jì)增速放緩，凈出口是拖累經(jīng)濟(jì)增長主因。2017年歐區(qū)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強勁，全年實際GDP同比增長2.30%，達(dá)到過去十年最高水平。2018年以來，歐區(qū)經(jīng)濟(jì)增速趨緩，前三季度歐區(qū)實際GDP環(huán)比增長分別為0.4%，0.4%，0.2%，結(jié)束了自2016年第四季度開始的穩(wěn)定在0.7%的強勢增長。2018年日本經(jīng)濟(jì)增速有所下降。

新興國家方面，目前均陷入相對低增長的泥潭。印度表現(xiàn)相對較好，巴西、俄羅斯和南非的表現(xiàn)很差。來自中國的需求減弱，對這些國家影響非常大。

中國宏觀經(jīng)濟(jì)面臨諸多下行壓力

雖然每年我們都會調(diào)侃“今年是很艱難的一年”，但最后都比較平穩(wěn)的度過。而2018年確實是最近幾年來經(jīng)濟(jì)壓力最大的一年。

強烈“去杠桿”使財政和貨幣“雙雙緊縮”，對經(jīng)濟(jì)總需求產(chǎn)生了影響，民營企業(yè)融資難現(xiàn)象增加。中美貿(mào)易摩擦不斷升級，外需預(yù)期受到較大沖擊，成為市場看空中國經(jīng)濟(jì)的最大負(fù)面因素，而2018年消費和投資需求雙雙走弱，則又加劇了市場對于中國經(jīng)濟(jì)基本面的擔(dān)心。

2018年是美聯(lián)儲加息節(jié)奏和強度比較高的一年，美聯(lián)儲持續(xù)的加息帶來強勢的美，而2018年中國經(jīng)濟(jì)周期弱于美國，由此導(dǎo)致了人民幣較大的貶值壓力和國際資本外流壓力。人民幣貶值預(yù)期增加將會帶來國際資本的外流，由此給中國資本市場帶來比較大的壓力。

2、紙制品需求下滑，但數(shù)據(jù)邏輯需要厘清

從國內(nèi)來看，目前國內(nèi)三大紙漿庫存點保定、青島和常熟的庫存均處于非常高的位置，三地總庫存累計141萬噸，同比去年的59.5萬噸，增加了81.5萬噸，同比增長了137%。

從全球角度看，木漿的庫存也在明顯累積，全球幾大港口的木漿庫存累計已經(jīng)達(dá)到2013年以來的新高。

三、紙漿供需情況長期看好

1、國內(nèi)需求有望緩步回升

新年度的需求提升，有可能會來自兩個方面：一是真實需求的穩(wěn)定增長；二是庫存周期的變動。

真實需求：紙是一個需求分布非常廣泛的終端消費品，其很難受到單個行業(yè)的興衰影響，很多細(xì)分制品還具有剛需屬性，因此其整體需求具體剛性。

宏觀經(jīng)濟(jì)方面，明年的形式比今年要好。今年是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險集中暴露的一年，“去杠桿”疊加“中美貿(mào)易摩擦”，實體經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng)。而明年則是逐步去解決經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的一年。市場的復(fù)蘇主要還是看內(nèi)需，特別是終端消費這塊，有可能受到政府的相關(guān)刺激消費的政策推動。

庫存周期：從目前的PMI數(shù)據(jù)來看，整個制造業(yè)均處于去庫存階段，一是因為需求不足，二是因為融資困難。而國家，目前的針對性政策也是體現(xiàn)在這兩個方面，有可能扭轉(zhuǎn)市場的預(yù)期。一旦實體經(jīng)濟(jì)從這樣的惡性循環(huán)中走出來，補庫存的需求再現(xiàn)，迸發(fā)的庫存需求會非常明顯。

2、紙漿供應(yīng)后期趨緊

按PPPC的統(tǒng)計，漂針漿在經(jīng)過過去幾年的產(chǎn)能大幅度增長后，隨后的2019年將主要小幅的增長，而到2020年，產(chǎn)能可能步入負(fù)增長。而漂闊漿在過去的幾年，產(chǎn)能增長更加迅速，包括國內(nèi)企業(yè)的很多產(chǎn)能的投入，但在2019年將步入低增長的年份。而在很多投產(chǎn)的產(chǎn)能中，還有一部分將轉(zhuǎn)向溶解漿的生產(chǎn)。

因此，從這些情況來看，全球的需求增速只要保持在1%左右，就能實現(xiàn)供需方面的緊平衡。

而根據(jù)Euromonitor的分析，全球木漿的平均生產(chǎn)成本在634美/噸，合計人民幣成本5075/噸。一般來說漂針漿的成本要明顯高于漂闊漿。預(yù)計漂針漿的成本會在5300—5400/噸的區(qū)間，視人民幣匯率波動。

國內(nèi)的環(huán)保政策，也從供應(yīng)端削減了大量的不合規(guī)的木漿或非木漿產(chǎn)能，也減少了外廢的供應(yīng)量，對整體紙漿的供應(yīng)端形成利好。

3、貿(mào)易摩擦成為最大風(fēng)險點

中美貿(mào)易摩擦進(jìn)行到目前，實際上可以看到：兩國既有共同的核心利益，又有不可調(diào)和的矛盾。

兩國的核心利益是正常的貿(mào)易需求。美國的中國產(chǎn)品的需求在一定程度上是剛性的，特別是在其他國家沒有能力提供如此大供應(yīng)的情況下。所以，兩個超級大國的正常貿(mào)易需求，是不可能被忽視的，這是后期貿(mào)易談判緩和的基礎(chǔ)。

兩國不可調(diào)和的矛盾，在于中國不斷的發(fā)展，觸動了其既得利益。針對中國的一些國家政策，美國有抵觸情緒，其想遏制中國的快速發(fā)展，特別是高科技方面的快速追趕策略以及地緣政治方面的布局。這方面又是中國不可能放棄的基本利益。

四、行情展望

如上所述，筆者對紙漿的未來走勢持樂觀態(tài)度，主要基于對宏觀經(jīng)濟(jì)的樂觀判斷和未來紙漿供需情況偏緊的預(yù)期。而這些理由最重要也是最大的變量就是宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢。

如果宏觀經(jīng)濟(jì)緩步走出泥潭，那投射到造紙產(chǎn)業(yè)鏈，將是下游企業(yè)的需求變好，企業(yè)訂單增加，開始建庫存，而造紙企業(yè)的庫存開始去化，紙漿的庫存也逐步去化的一個過程。

在較差的情況下，經(jīng)濟(jì)不振，出口繼續(xù)萎靡，包裝紙受到重創(chuàng)，文化紙有一定的損失，而生活用紙繼續(xù)小幅增長，整體呈現(xiàn)減少的情況，市場將向下考驗國際市場的成本支撐，漂針漿價格最低向4000/噸靠攏。

一般的情況，出口受阻，內(nèi)需得到穩(wěn)定或提振，國內(nèi)的需求有望小幅恢復(fù)，整體市場并不過剩，漂針漿價格有望突破6000，向6500邁進(jìn)。

樂觀情況，中美貿(mào)易談判達(dá)成雙方滿意的共識，紙漿價格有突破7000的可能。

責(zé)任編輯：葛鴻燕