華泰股份為我國文化紙龍頭，三季度受益于原材料紙漿價格下跌，公司盈利有所回升。我們預計2019年造紙景氣下行趨勢下公司造紙板塊業(yè)務承壓，或將影響公司經(jīng)營表現(xiàn)；化工板塊業(yè)務有望穩(wěn)步發(fā)展，后續(xù)若精細化工項目順利推進，公司在化工領域競爭力有望進一步提升。我們預計公司2018-2020年EPS分別為0.73、0.81、0.88
，維持“增持”評級。
三季度受益于原材料價格下行 盈利有所回升
2018年上半年銅版紙、雙膠紙價格較2017年同期分別上漲12%、16%，在此環(huán)境下公司營收維持增長態(tài)勢，2018年上半年實現(xiàn)營收74.2億，同比增長18%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.7億，同比增長26%。2018年下半年開始文化紙價格出現(xiàn)回調，10月開始紙價已跌至去年同期水平以下，受此影響，公司Q3單季度營收增速出現(xiàn)下滑，三季度單季度實現(xiàn)營收37億，同比增長3.2%，增速較Q2單季度下滑15pct。但受益于主要原材料紙漿價格下滑，Q3利潤增速環(huán)比提升，前三季度歸母凈利潤6.5億，同比增長35%，其中Q3單季度歸母凈利潤2.8億，同比增長49%。
造紙行業(yè)景氣度下行 壓制企業(yè)造紙板塊2019年經(jīng)營表現(xiàn)
截至2018年前三季度，我國紙漿進口1867萬噸，同比增長6%，增速較2017年有所下滑，我們認為一部分是由于國內紙漿自給率的提升，但也側面反映了下游需求放緩。短期來看，四季度處于傳統(tǒng)需求旺季，木漿供應量顯示平穩(wěn)，但下游需求偏弱，漿價有所承壓。長期看，2019年開始全球木漿新增產(chǎn)能減少，同時考慮到木漿進口加征關稅等因素，我們預計2019年漿價下行空間有限，對文化紙價格將起到一定支撐作用。但受造紙行業(yè)景氣度下行、文化紙價格回調等因素影響，公司盈利或將承壓。
擬非公開發(fā)行股票用于化工項目建設 雙輪驅動公司成長
化工業(yè)務為公司另一大支柱業(yè)務，2017年公司化工業(yè)務實現(xiàn)收入21億，同比增長33%。目前，公司擬非公開發(fā)行股票募資總額不超過6.3億，用于精細化工有機合成中間體及配套項目，項目包括年產(chǎn)2萬噸對氨基苯酚，年產(chǎn)1萬噸間苯二胺及相應配套公用工程設施。該項目若能順利推進，公司有望在目前鹽化工基礎上進一步提升公司化工板塊的生產(chǎn)規(guī)模，豐富公司化工板塊的產(chǎn)品譜系，從而全面提升公司的競爭力。
雙輪驅動成長 維持“增持”評級
公司造紙、化工業(yè)務競爭實力不斷提升，我們預計公司2018——2020年歸母凈利潤分別為8.53、9.49、10.28億（2018-2019預測前值為8.0、9.1億），對應EPS分別為0.73、0.81、0.88。參考公司1.4xPB歷史均值及可比公司2019年0.79xPB均值，考慮到當前行業(yè)景氣度下行、公司ROE低于可比公司，給予公司2019年0.72-0.75倍PB估值，對應合理價格區(qū)間5.21——5.42，維持“增持”評級。
責任編輯：葛鴻燕
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