紙漿期貨自上市以來大幅走低，目前主力合約報價4978
/噸，相比現(xiàn)貨市場主流銀星報價5800/噸，貼水幅度達到822/噸。從基本面來看，紙漿價格上方壓力較大，但過大的基差會抑制其下跌空間。
大宗商品市場遭到打壓
近期，美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)表了明顯的偏鴿派言論，這一表態(tài)背后反映的是美國一系列宏觀數(shù)據(jù)偏弱，使得美聯(lián)儲官員逐步承認美國經(jīng)濟周期動能較快放緩的事實。
國內(nèi)方面，10月零售增速大幅下滑，基建投資回升，但房地產(chǎn)與制造業(yè)投資的先行指標顯示后續(xù)投資壓力較大，貨幣、社融增長均大幅低于預(yù)期，CPI持平、PPI下行。11月制造業(yè)PMI指數(shù)為50，較10月下降0.2個百分點，創(chuàng)28個月新低。
最近經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲弱，在市場上已經(jīng)被預(yù)期很久。隨著悲觀的經(jīng)濟數(shù)據(jù)一再驗證，大宗商品市場整體仍偏空運行。
造紙產(chǎn)業(yè)鏈陷入困境
今年下游造紙產(chǎn)業(yè)鏈陷入困境，我國機制紙及紙板產(chǎn)量今年明顯低于過去的兩年。截至10月，我國機制紙及紙板產(chǎn)量累計為9735.3萬噸，同比去年減少9.5%。其中，文化用紙、新聞紙的下跌幅度突出。需求明顯下降，導(dǎo)致紙漿庫存明顯提升。目前國內(nèi)三大紙漿庫存點保定、青島和常熟的庫存均處于非常高的位置，三地總庫存累計141萬噸，同比去年的59.5萬噸增加81.5萬噸，同比增長137%。從全球角度看，木漿庫存也在明顯累積，全球幾大港口的木漿庫存合計達到2013年以來的新高。
與此同時，11月，在國內(nèi)現(xiàn)貨漿市需求清淡的格局下，各類進口漿外盤呈下行趨勢，下游紙廠貿(mào)易企業(yè)接盤動力不足。針葉漿凈價均有下跌，下跌幅度在30—60美/噸不等。內(nèi)盤報價下跌幅度更大，漂白木漿承壓明顯，針葉漿、闊葉漿月內(nèi)整體下滑600—700/噸。
紙漿現(xiàn)貨市場短期內(nèi)也難以出現(xiàn)改觀，將繼續(xù)下行。但由于目前有接近800的基差，使得我們需要認真評估期貨價格的走勢。長期來看，紙漿現(xiàn)貨價格波動性偏小，這個我們可以從上海期貨交易所對紙漿期貨設(shè)置的漲跌停板幅度和最低保證金比例看出來。正常情況下的紙漿期貨，漲跌停板幅度為3%，最低保證金水平為4%，這是已上市的所有大宗商品中最低的水平，也就意味著長期內(nèi)紙漿的波動幅度是所有上市大宗商品中最小的那一類。期貨市場貼水是市場認為遠期價格相比目前下跌的幅度。在宏觀氛圍較弱的背景下，整個市場的工業(yè)品均有一定的貼水，但主要集中在黑色和化工市場，一般幅度在10%—15%。而相對波動幅度明顯偏小的紙漿期貨，目前貼水也在15%左右，這種情況是不合適的。
因此，筆者認為，雖然紙漿市場的基本面較差，現(xiàn)貨市場可能持續(xù)萎靡，但期貨的過大貼水需求修復(fù)，后市期價有望止跌或小幅反彈，修復(fù)過大的基差。
責任編輯：鄭勝芳
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