期貨界筆下的紙漿市場(chǎng)

為做好紙漿期貨的研究工作，向市場(chǎng)投資者提供紙漿前沿資訊，徽商期貨研究所工業(yè)品部于2018年12月3日-6日在華東及省內(nèi)地區(qū)調(diào)研紙漿交割倉庫及制漿造紙企業(yè)，以下為調(diào)研紀(jì)要。

第一站

常熟港

常熟港是華東地區(qū)最大的紙漿進(jìn)口港和重要集散地，此次前往的常熟港威特隆倉儲(chǔ)有限公司是常熟港進(jìn)口紙漿最主要的倉儲(chǔ)物流企業(yè)，承擔(dān)著常熟港99%以上的紙漿進(jìn)出口操作的物流綜合服務(wù)，2017年全年紙漿進(jìn)口量為400萬噸，僅次于青島港穩(wěn)居全國(guó)第二，預(yù)估2018年進(jìn)口量約在410萬噸左右。由于目前市場(chǎng)上使用漂闊漿約占60-70%，漂闊漿體量高于漂針漿，在國(guó)際貿(mào)易中采用外輪散貨運(yùn)輸，漂針漿多采用集裝箱運(yùn)輸。常熟港外輪散貨約占90%，青島外輪散貨約占65%，故青島港漂針漿進(jìn)口數(shù)量更多。

調(diào)研交割倉庫位于常熟市華興港區(qū)內(nèi)，靠近長(zhǎng)江入海口岸，周圍環(huán)繞346國(guó)道和沈海高速，交通運(yùn)輸便利。倉庫總庫容量為55萬噸，期貨核定庫容為4萬噸，啟用庫容為2萬噸。該交割倉庫自1997年進(jìn)入國(guó)內(nèi)以來專業(yè)從事林木產(chǎn)品的裝卸、倉儲(chǔ)、運(yùn)輸配等物流服務(wù)，紙漿期貨上市后其亦成為首批交割倉庫之一。目前該交割倉庫已根據(jù)交易所要求配備實(shí)體倉庫、天平、地磅、打包機(jī)等硬件設(shè)備，倉庫通風(fēng)、防火設(shè)備完善。上期所漂針漿交割品牌中除烏針、布針外其他品牌紙漿現(xiàn)貨該倉庫均有進(jìn)口存放，目前尚未有期貨倉單注冊(cè)。

截至10月末數(shù)據(jù)，常熟港紙漿庫存約為47萬噸，青島港紙漿庫存約為85萬噸，估計(jì)全國(guó)紙漿庫存約不到200萬噸。在儲(chǔ)存成本方面，期貨庫存存儲(chǔ)費(fèi)用為0.8/噸*天，因期貨檢驗(yàn)所導(dǎo)致的二次打包、可能存在的庫存閑置等原因高于現(xiàn)貨倉儲(chǔ)價(jià)格。由于紙漿中含有一定的水份，在長(zhǎng)途運(yùn)輸?shù)倪^程中重量可能由于水份變動(dòng)和磨損消耗而發(fā)生變化，故交割質(zhì)量規(guī)定漂針漿交割以實(shí)測(cè)風(fēng)干重計(jì)重，每一標(biāo)準(zhǔn)倉單的溢短不超過±5%，重量誤差不超過±1%。

在2016-2017年國(guó)內(nèi)外紙漿價(jià)格快速波動(dòng)的過程中，庫存貨物流轉(zhuǎn)速度加快，但庫存并未見有明顯快速的變動(dòng)，即使在其他正常月份，月間庫存水平變動(dòng)因大廠商和貿(mào)易商長(zhǎng)協(xié)單的存在整體表現(xiàn)也較為平穩(wěn)，最大差距也僅為幾萬噸。今年庫存情況變動(dòng)最明顯的在于由于下游消費(fèi)表現(xiàn)不佳，庫存流轉(zhuǎn)速度下滑，2017年為14次，今年預(yù)計(jì)在此基礎(chǔ)上有所下降。

從該交割倉庫的過往及目前情況來看，主要的客戶構(gòu)成實(shí)體造紙企業(yè)約占7成，貿(mào)易商約占3成。倉庫方面認(rèn)為，紙漿的國(guó)際長(zhǎng)協(xié)定價(jià)模式已經(jīng)較為成熟，故大廠家仍傾向于以該種方式進(jìn)行貿(mào)易，期貨市場(chǎng)更適合于中小型企業(yè)參與以獲得更低的生產(chǎn)成本。

第二站

上海象嶼速傳供應(yīng)鏈有限公司

第二日，調(diào)研團(tuán)隊(duì)前往拜訪了上海象嶼速傳供應(yīng)鏈有限公司，該交割倉庫位于上海市寶山區(qū)長(zhǎng)建路，被沈海高速和上海繞城高速環(huán)繞，運(yùn)輸主要以汽運(yùn)為主。公司既是上海期貨交易所首批紙漿交割倉庫之一，也是大連期貨交易所PP、PVC、塑料的交割倉庫之一。目前倉庫內(nèi)存放的主要貨物種類包括塑料粒子、成品紙和其他貨物，目前暫無紙漿現(xiàn)貨存放�？値烊菁s30萬噸，紙漿期貨核定庫容為1萬噸，啟用庫容為1萬噸。為保證交割流程的順暢和規(guī)范，交易所會(huì)每年到交割倉庫進(jìn)行兩次核查，主要對(duì)交割手續(xù)、交割場(chǎng)地進(jìn)行檢查，在12月5日大連商品交易所即會(huì)對(duì)該倉庫進(jìn)行核查。

通過與倉庫負(fù)責(zé)人談話得知，倉庫方在紙漿和塑料粒子存放中更傾向于存放紙漿，因?yàn)槠渚哂行吞?hào)單一，排列規(guī)則、不易破損和易于堆放的特征，而塑料粒子在存放過程中易發(fā)生破損。紙漿與塑料粒子存放最大的區(qū)別在于塑料粒子可露天存放，而紙漿僅可在室內(nèi)存放。除此之外，在交割其他環(huán)節(jié)中不會(huì)發(fā)生額外的費(fèi)用，即使在雨天出入庫，進(jìn)行加蓋雨布的操作即可。

由于2017年紙漿市場(chǎng)倉儲(chǔ)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，降至0.5/噸*天，而每平方米的倉庫成本大約在1.1-1.2/平方米，一平方米約可堆放2噸紙漿，紙漿倉儲(chǔ)利潤(rùn)較低，該交割倉庫從經(jīng)濟(jì)化的角度考慮暫停了一段時(shí)間接收紙漿庫存。目前針對(duì)正�，F(xiàn)貨紙漿的倉儲(chǔ)費(fèi)用約在0.6-0.7/噸*天，略低于交易所所規(guī)定的0.8/噸*天。按交易所規(guī)定，交割手續(xù)費(fèi)1人民幣/噸。紙漿入庫費(fèi)為20/噸，出庫費(fèi)為20/噸。原上海境內(nèi)的制漿造紙企業(yè)已多數(shù)搬往江蘇、浙江地區(qū)，該交割倉庫目前的主要提貨方為貿(mào)易商和進(jìn)口代理商，現(xiàn)貨企業(yè)較少。

通過對(duì)以往塑料期貨交割的總結(jié)，如果在主力合約交割前市場(chǎng)主流價(jià)格與期貨價(jià)格相差不大，但這時(shí)候如果出現(xiàn)大量倉單注冊(cè)，那么就說明市面上可能存在大量的符合交割要求但比市場(chǎng)主流貨便宜的貨源，或者是有貼水但是根據(jù)交割規(guī)則扣水比現(xiàn)貨市場(chǎng)上的差價(jià)小，這樣就有利于賣方交割，此時(shí)交割倉庫在接收貨物時(shí)會(huì)綜合考慮庫存是否會(huì)轉(zhuǎn)化為倉單，并根據(jù)現(xiàn)貨庫存和期貨庫存收益來綜合比較有意向進(jìn)入倉庫的貨物。

第三站

建發(fā)物流集團(tuán)有限公司

第三日，調(diào)研團(tuán)隊(duì)前往拜訪了建發(fā)物流集團(tuán)有限公司位于嘉興的交割倉庫，公司由廈門建發(fā)股份有限公司獨(dú)家設(shè)立，系建發(fā)供應(yīng)鏈?zhǔn)�大業(yè)務(wù)版塊之一。位于嘉興的倉庫為建發(fā)物流租借陽陽國(guó)際物流倉庫自行進(jìn)行倉儲(chǔ)監(jiān)控和管理的項(xiàng)目，雙方通過合作的方式承接了自貨物到港清關(guān)、倉儲(chǔ)物流、對(duì)外委托、倉儲(chǔ)金融、貿(mào)易交往的全鏈條業(yè)務(wù)模式。該交割倉庫位于浙江省嘉興市平湖市獨(dú)山港鎮(zhèn)，倉庫靠近海邊，距離港口僅數(shù)十米遠(yuǎn)。公司既是上海期貨交易所首批紙漿交割倉庫之一，也于2017年9月獲得了鄭州商品交易所PTA的交割倉庫資質(zhì)。目前倉庫內(nèi)存放的主要貨物種類包括漂針漿、漂闊漿、絨毛漿、本色將、成品紙、PTA和其他零散貨物。共分為4倉庫存放，其中3個(gè)庫主要以存放紙漿及紙產(chǎn)品為主，總庫容面積約為20000㎡，總庫容水平在6-7萬噸，紙漿期貨核定庫容為1.5萬噸，啟用庫容為1.5萬噸。目前倉庫內(nèi)的品牌存放的漂針漿品牌包括凱利普、銀星、烏針和布針。

目前關(guān)于交割的細(xì)則問題，交易所尚未展開培訓(xùn)，倉庫方亦對(duì)交割的中的細(xì)節(jié)問題存有疑問，如紙漿的商檢細(xì)節(jié)和存儲(chǔ)堆垛要求等。根據(jù)目前已知的交割流程，倉庫方面認(rèn)為紙漿交割過程可能與膠合板相似，均采用現(xiàn)場(chǎng)抽檢的方式，即與送檢不同由檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)現(xiàn)場(chǎng)采樣檢驗(yàn)。在保存條件上，紙漿存儲(chǔ)還是較為方便，規(guī)格整齊、堆垛安全性較高，不易發(fā)生霉變。即使在極端情況下有所變色或霉變，倉庫將承擔(dān)責(zé)任，并已經(jīng)通過保險(xiǎn)方式對(duì)沖這部分風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)內(nèi)企業(yè)與國(guó)外廠商簽訂長(zhǎng)協(xié)訂單后，船運(yùn)在不發(fā)生任何意外的情況下到港船期需要45天，加上約7天的入港清關(guān)商檢時(shí)間，即意味著在明年6月交割的非國(guó)內(nèi)存量期貨庫存在無其他以外的情況下至少需52天前與國(guó)外廠商簽訂訂單，根據(jù)此推算可以從明年3月份開始關(guān)注倉單注冊(cè)情況以輔導(dǎo)對(duì)后市行情的判斷。若并未有大量倉單注冊(cè)，價(jià)格則會(huì)上行；若倉單大量注冊(cè)則說明經(jīng)過三四個(gè)月的博弈，期貨深度貼水現(xiàn)貨的價(jià)差結(jié)構(gòu)被市場(chǎng)認(rèn)可，到期交割價(jià)格應(yīng)該偏低。由此也可以看出，目前的空頭走勢(shì)大概率是非產(chǎn)業(yè)資金根據(jù)基本面情況進(jìn)行投機(jī)博弈的結(jié)果，目前期貨盤面價(jià)格仍然偏低，越臨近三月走勢(shì)越有可能發(fā)生翻轉(zhuǎn)。

由于交割品種中各品牌暫不設(shè)置品牌間升貼水，但交割品牌間最高價(jià)差可達(dá)到400/噸左右，如果品牌間升貼水規(guī)定不做調(diào)整，那么到交割時(shí)可能存在期貨庫存均為較低價(jià)品牌貨物的可能。

此外，我們了解到貿(mào)易商的進(jìn)口成本可通過以CFR到港價(jià)格加上各項(xiàng)港口雜費(fèi)來估算，公式為:CRF到港價(jià)格*匯率+港口費(fèi)+運(yùn)費(fèi)+裝卸費(fèi)+倉儲(chǔ)費(fèi)+包裝費(fèi)，1集裝箱雜費(fèi)合計(jì)約2200，內(nèi)含13件貨物，一件以2噸計(jì)，每噸進(jìn)口木漿雜費(fèi)成本約在84。若按照目前銀星牌CFR價(jià)格820美/噸，匯率6.8599計(jì)算，則進(jìn)口成本約為5710/噸。

第四站

馬鞍山某紙業(yè)公司

第四日，調(diào)研團(tuán)隊(duì)前往拜訪了馬鞍山某紙業(yè)公司，該公司為所屬集團(tuán)公司的后加工基地，主要通過對(duì)原紙進(jìn)行分切包裝生產(chǎn)生活用紙，該公司年產(chǎn)量約在2萬噸，整個(gè)集團(tuán)的竹漿紙的份額在市場(chǎng)約占60%-70%。

該加工公司所屬集團(tuán)公司的業(yè)務(wù)范圍覆蓋了造紙的全產(chǎn)業(yè)鏈，包括上游的竹林種植，中游的制造紙漿和原紙以及下游的紙終端產(chǎn)品生產(chǎn)。主要紙漿使用來源為自制（包括竹漿和木漿，原自有竹漿產(chǎn)能約為20萬噸收購(gòu)四川某竹漿公司60萬噸產(chǎn)能后，年竹漿產(chǎn)能達(dá)到80萬噸，此外自有木漿也有生產(chǎn)），也有部分外采紙漿，采購(gòu)量多少取決于國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)的紙漿價(jià)格。加工公司采取以銷定產(chǎn)的形式進(jìn)行生產(chǎn)，根據(jù)訂單進(jìn)行生產(chǎn)。同時(shí)集團(tuán)也會(huì)根據(jù)市場(chǎng)上紙漿價(jià)格和紙終端產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行比較，選擇銷售紙漿或紙產(chǎn)品，在保證加工工廠的紙漿來源滿足需求時(shí)，向下屬加工公司分配產(chǎn)能。

集團(tuán)公司紙漿對(duì)外銷售采取長(zhǎng)協(xié)和調(diào)價(jià)的形式，即能夠保證需求方的用量，但由于紙漿市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大，會(huì)根據(jù)行情發(fā)布調(diào)價(jià)函進(jìn)行調(diào)價(jià)。近年來由于生活用紙競(jìng)爭(zhēng)加大，小廠商對(duì)大廠商的影響亦有體現(xiàn)，去年該公司24小時(shí)進(jìn)行生產(chǎn)，而今年由于紙制品和紙漿價(jià)格的變動(dòng)集團(tuán)調(diào)整了生產(chǎn)，今年部分時(shí)間暫停生產(chǎn)。由于制漿對(duì)于技術(shù)和環(huán)保有著較高的要求，全國(guó)僅幾家大型集團(tuán)擁有制漿許可，配備了自備電廠，因此在漿價(jià)上有一定的主動(dòng)權(quán)，因此目前造紙產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)仍然集中在制漿及原紙環(huán)節(jié)。

通過對(duì)過去行情的總結(jié)，發(fā)現(xiàn)紙制品價(jià)格較紙漿而言價(jià)格波動(dòng)更快，在紙漿價(jià)格上漲時(shí)，紙制品漲價(jià)更快漲價(jià)幅度更大，在紙漿降價(jià)過程中，紙制品降價(jià)更快降價(jià)幅度更大。

對(duì)于紙漿后市的價(jià)格，該公司相關(guān)負(fù)責(zé)人偏向謹(jǐn)慎，認(rèn)為紙漿價(jià)格變動(dòng)受到多種因素的影響，其中環(huán)保力度的不確定性致使價(jià)格走向較不清晰，尤其是數(shù)月之后的市場(chǎng)價(jià)格。生活用紙生產(chǎn)原本不具有明顯的季節(jié)性，但近幾年來看，由雙十一、雙十二等網(wǎng)購(gòu)節(jié)刺激，網(wǎng)購(gòu)集中時(shí)期往往會(huì)成為生產(chǎn)的旺季。

責(zé)任編輯：曹