上市首日重挫10%封死跌停板，紙漿期貨的真實(shí)基本面終于浮出水面

一、紙漿期貨上市首日暴跌10%，封死跌停板

27號(hào)紙漿期貨登陸上期所，上市首日掛牌6個(gè)遠(yuǎn)期合約，掛盤基準(zhǔn)價(jià)皆為5980。掛牌價(jià)貼水交割品牌港口報(bào)價(jià)300-500。上市首日紙漿期貨交投活躍，截至收盤，總持倉83332手，對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨規(guī)模416660萬噸，成交總手?jǐn)?shù)484254手。

觀察近年來新品種上市首日的持倉成交規(guī)模，可以大致推斷紙漿期貨將成為新的明星活躍品種。主力1906合約下跌598，跌幅為10%，次主力1909合約下跌598，跌幅為10%。除1907合約以外，各合約全線跌停。

現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，華東地區(qū)貿(mào)易量最大的銀星漂白針葉漿報(bào)價(jià)6100-6150。盤面近月貼水?dāng)U大至700-750。由于前期市場(chǎng)關(guān)注港口庫存壓力，紙漿期貨上市為市場(chǎng)提供了充分釋放預(yù)期的場(chǎng)所。

二、真實(shí)基本面 1 ：國(guó)內(nèi)外庫存皆處高位

有數(shù)據(jù)顯示，10月下旬，常熟港木漿庫存47萬噸，較9月下旬下降8%，較去年同期增加126%。港口庫存以闊葉漿為主；月到貨量較上月略增，主要集中在中下旬到貨。青島港紙漿庫存同樣高企，較上月下旬增加17%，較去年同期增加106%，其中港內(nèi)45萬噸，港外29萬噸。中下旬貨源集中到港。

同時(shí)，全球木漿港口庫存處于歷史高位。9月全球木漿港口庫存138萬噸，同比增長(zhǎng)16.9%。9月全球木漿發(fā)運(yùn)量環(huán)比增長(zhǎng)19.4萬噸至462.4萬噸，同比增長(zhǎng)6.99%。其中漂針漿發(fā)運(yùn)量較上個(gè)月減少7.4萬噸，環(huán)比下降3.73%至180.9萬噸，較去年同期下降7.38%。

庫存天數(shù)方面，全球生產(chǎn)商漂針漿和漂闊漿平均庫存天數(shù)分別為30天和40天。2018年9月，全球生產(chǎn)商漂針漿和漂闊漿庫存天數(shù)分別為33天和41天，其中漂針漿庫存天數(shù)與上月持平，較去年同期增加4天。

海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，10月我國(guó)紙漿進(jìn)口量212.2萬噸，同比增長(zhǎng)16.0%，環(huán)比微降3.5%，1-10月累計(jì)進(jìn)口2079萬噸，同比提高7.0%。9月漂針漿進(jìn)口68.07萬噸，同比提高10.0%，環(huán)比提高13.7%，1-9 月累計(jì)進(jìn)口615.6萬噸，同比下降6.7%；闊葉漿進(jìn)口100.6萬噸，同比提高14.4%，環(huán)比下13.9%，1-9月累計(jì)進(jìn)口7843.3萬噸，同比增至7.5%。

三、真實(shí)基本面2: 下游需求呈現(xiàn)趨勢(shì)性萎縮

受到宏觀因素、企業(yè)現(xiàn)金流等一系列問題影響，國(guó)內(nèi)眾多紙廠皆采取停工檢修應(yīng)對(duì)寒冬。下游停工對(duì)后期紙漿消費(fèi)產(chǎn)生明顯抑制作用，進(jìn)而進(jìn)一步提高港口的紙漿庫存，價(jià)格下行壓力加大。

從今年上下游價(jià)格整體下行的表現(xiàn)看，產(chǎn)業(yè)鏈的困局難以迅速解決。紙廠停工爆倉的現(xiàn)象頻出，產(chǎn)能賤賣閑置的局面很難快速恢復(fù)，紙漿需求中期并不樂觀。我們關(guān)注貿(mào)易戰(zhàn)的進(jìn)一步演進(jìn)以及環(huán)保政策的緊松。產(chǎn)業(yè)需要一輪整合才會(huì)恢復(fù)生機(jī)。

四、新上市有何交易策略?

盤面暴跌，近月合約基差率(基差/現(xiàn)貨+期貨)達(dá)到6.2%，從期貨市場(chǎng)多數(shù)品種的運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)看，該基差率繼續(xù)擴(kuò)大的空間有限，上市首日將市場(chǎng)悲觀情緒釋放充分。從我們的經(jīng)驗(yàn)看，目前深度貼水格局對(duì)于單邊交易的空頭沒有明顯的安全邊際。即使繼續(xù)下跌，收益率與風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)也不匹配。

盡管港口壓力需要通過現(xiàn)貨降價(jià)才能釋放，但后期廢紙政策的變化仍有可交易的空間，而超跌的原油價(jià)格也會(huì)影響下個(gè)周期的到港成本，這些因素都將在遠(yuǎn)期價(jià)格上有所體現(xiàn)。

目前的基差率水平為產(chǎn)業(yè)資本提供了轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所。在目前的高基差下，如果后期紙漿價(jià)格趨勢(shì)下跌 ，必定是現(xiàn)貨跌幅超過期貨跌幅，持有現(xiàn)貨的風(fēng)險(xiǎn)更大。建議貿(mào)易商、用漿企業(yè)可將既有庫存或已鎖價(jià)成品置換成期貨多單，本質(zhì)是一種基差交易。但在后期核算的時(shí)候，不能只核對(duì)期貨賬戶的盈虧，要比較置換后現(xiàn)貨的跌幅來判斷這次交易的優(yōu)劣。

責(zé)任編輯：鄭