我們比較了中美床墊行業(yè)的發(fā)展歷程和現(xiàn)狀，美國傳統(tǒng)床墊行業(yè)經(jīng)歷了產(chǎn)品、渠道的一系列創(chuàng)新和變革，形成較為集中的市場格局，也面臨著互聯(lián)網(wǎng)電商模式的沖擊。中國床墊行業(yè)仍處于集中度低的成長期，外資品牌不斷加大對中國市場的投入，從側(cè)面說明了中國市場消費(fèi)升級的潛力，高端領(lǐng)域和電商模式將是未來國內(nèi)床墊行業(yè)重要增長點(diǎn)。
支撐評級的要點(diǎn)中國床墊行業(yè)集中度仍有很大提升空間。據(jù)CSIL數(shù)據(jù)顯示，2008-2017年我國床墊市場規(guī)模復(fù)合增速為13.84%，2017年同比增長7.7%至89.4億美
，超過美國的82.0億美（YoY-2.0%），但行業(yè)集中度CR5僅為15.1%，遠(yuǎn)低于美國的71.5%。我們測算，中國2017年每百人床墊消費(fèi)量僅為4.8張，美國已經(jīng)達(dá)到12.7張，約是中國的2.7倍，中國市場空間還很大，目前仍處于成長前期。
美國床墊格局由產(chǎn)品、渠道不斷升級創(chuàng)新演化形成，互聯(lián)網(wǎng)電商床墊品牌在成本優(yōu)勢下異軍突起。美國床墊已有148年歷史，從最初的導(dǎo)入期、成長期到現(xiàn)在的成熟期，推動市場競爭格局變動的核心要素分別是產(chǎn)品/技術(shù)、品牌/營銷、互聯(lián)網(wǎng)電商商業(yè)模式帶來的變革�；ヂ�(lián)網(wǎng)品牌之所以能沖擊較穩(wěn)定的美國床墊市場格局，主因其通過渠道壓縮與品類簡化實(shí)現(xiàn)了成本優(yōu)化，而后以此為刃，解決消費(fèi)者兩大痛點(diǎn)：價格、服務(wù)。
消費(fèi)升級趨勢下，外資品牌加大中國市場開拓力度。1）加速渠道擴(kuò)張：
據(jù)泛家居網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2017年中國床墊市場終端專賣店數(shù)量排名前三的分別是慕思（3226家）、穗寶（1800家）、喜臨門(603008,股吧)（1450家），前14大品牌中外資品牌專賣店數(shù)量占比42%，較2014年提升17%；2）加大營銷投入：以舒達(dá)為代表的外資品牌紛紛加大廣告投放與促銷推廣力度，2014-2017年舒達(dá)、絲漣、席夢思營收CAGR分別為30.6%、33.0%、31.2%，皆高于慕思等本土品牌；3）增加生產(chǎn)布局：絲漣、金可兒、席夢思、舒達(dá)皆已在中國開設(shè)工廠，絲漣更是在2010-2017年完成上海、北京、成都、惠州四地布局，運(yùn)輸半徑覆蓋全國。
行業(yè)競爭加劇，具備高端市場能力、重視電商模式創(chuàng)新的國內(nèi)企業(yè)有望率先走出。在地產(chǎn)下行、外資品牌強(qiáng)勢沖擊下，國內(nèi)床墊行業(yè)競爭開始加劇，品牌整合已經(jīng)開啟。參考美國床墊發(fā)展歷史，產(chǎn)品技術(shù)、渠道與品牌營銷是床墊企業(yè)的核心角逐場。我們認(rèn)為消費(fèi)升級和新零售創(chuàng)新趨勢下，高端市場和互聯(lián)網(wǎng)電商是行業(yè)未來重要增長點(diǎn)，具備高端市場拓展能力、率先布局電商渠道的公司將獲得先機(jī)。
評級面臨的主要風(fēng)險房地產(chǎn)成交量大幅下滑；原材料價格大幅上漲。
投資建議建議關(guān)注具備渠道與品牌優(yōu)勢的慕思、喜臨門，在渠道與營銷端發(fā)力明顯的顧家家居、夢百合。
責(zé)任編輯：葛
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