11月27日紙漿期貨將在上海證券交易所正式上線，備受業(yè)界關(guān)注。
因?yàn)樽鳛橹袊?guó)造紙行業(yè)的首個(gè)期貨品種——紙漿期貨無(wú)疑將成為紙漿系商品現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。有此工具，紙漿系商品現(xiàn)貨市場(chǎng)業(yè)者就可以通過(guò)期貨和現(xiàn)貨的聯(lián)動(dòng)操作，達(dá)到鎖定成本、鎖定收益等目的，這對(duì)于規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、抑制市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)幅度將起到積極作用�？芍^是紙漿系市場(chǎng)最有力的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具。
此外，有很多廢紙現(xiàn)貨市場(chǎng)業(yè)者在探討紙漿期貨與廢紙系商品現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的可行性，雖然紙漿對(duì)廢紙存在理論上的單向替代性，但紙漿期貨能否做為廢紙現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具呢？下面將從二者價(jià)格走勢(shì)相關(guān)性方面分析。
由圖可見(jiàn)，2015年以來(lái)，針葉漿價(jià)格（紙漿期貨標(biāo)的物）與國(guó)廢黃板紙價(jià)格走勢(shì)相似度較高，以二者的連續(xù)日價(jià)格數(shù)據(jù)做相關(guān)性分析后可以得到：
由表可見(jiàn)，2015年1月-2018年11月針葉漿與廢舊黃板紙A級(jí)現(xiàn)貨日均價(jià)相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.90，二者之間如此高的相關(guān)度，可以達(dá)到作為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的要求。
但仔細(xì)看圖可以發(fā)現(xiàn)，并非所有年份二者價(jià)格走勢(shì)都高度相關(guān)，比如2018年上半年二者走勢(shì)呈現(xiàn)典型的背離。
那么，接下來(lái)以年份為單位做針葉漿與廢舊黃板紙A級(jí)現(xiàn)貨日均價(jià)的相關(guān)性分析，結(jié)果如下：
由以上數(shù)據(jù)可見(jiàn)，2016年、2017年二者的現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)的相關(guān)系數(shù)分別為0.86、0.77，而2015、2018年二者相關(guān)系數(shù)為-0.26、-0.51。在連續(xù)的4年時(shí)間內(nèi)，針葉漿與廢舊黃板紙A級(jí)價(jià)格不同年份的相關(guān)系數(shù)差異巨大。以此看，以紙漿期貨做為廢舊黃板紙現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具缺乏歷史數(shù)據(jù)的支持。此外，因?yàn)閺U舊黃板紙與下游成品紙價(jià)格走勢(shì)高度相關(guān)，即紙漿期貨也難以成為箱板瓦楞紙、白板紙等現(xiàn)貨的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。
關(guān)于針葉漿與廢舊黃板紙A級(jí)價(jià)格不同年份的相關(guān)系數(shù)差異巨大的原因，在此略作探討。
2015年是造紙市場(chǎng)外部政策影響消退的年份，紙漿和廢紙現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)主要遵從其商品屬性，2018年則是廢紙外部政策影響激化的年份，那么紙漿與廢紙的價(jià)格負(fù)相關(guān)性較明顯，因?yàn)檎哂绊懙臉?biāo)的是廢紙，那么紙漿市場(chǎng)對(duì)施加在廢紙市場(chǎng)的政策影響的感受度明顯減弱，也體現(xiàn)出二者價(jià)格之間的傳導(dǎo)性較差。而2016-2017年是外部政策發(fā)生和擴(kuò)散的年份，二者價(jià)格由低位震蕩同步進(jìn)入上漲通道，故相關(guān)性較高。
責(zé)任編輯：葛
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